Elisa CMD: Pääomamarkkinapäivä tarjosi syvyyttä ajureihin

Elisa järjesti eilen pääomamarkkinapäivän ja esitteli liiketoiminta-alueet sekä erikseen kasvua tukevat kansainväliset digitaaliset palvelut. Lisäksi yhtiö piti keskipitkän aikavälin tavoitteet ennallaan, mutta uudelle ajanjaksolle. CMD syvensi ymmärrystä kasvun ja kannattavuuden ajureista ja tukee näkemystämme yhtiön operatiivisesta kehityksestä. Muuten pääomamarkkinapäivä oli Elisan tapaan positiivisessa mielessä hyvin yllätyksetön. Odotamme Elisan edelleen olevan sektorin operatiivista kärkeä, mitä yhtiö on ollut viimeiset reilu 10 vuotta. Teimme pieniä tarkennuksia ennusteisiin ja nostamme tavoitehinnan 50,0 euroon (aik. 49,0) ja toistamme osakkeen vähennä-suosituksen.

5G:n ja 4G:n ylösmyynti sekä kansainväliset digitaaliset palvelut tukevat kasvua

Yhtiön liikevaihdon kasvun ajureina toimii edelleen 1) 5G ja 4G ylösmyynti 2) nyt vahvemmin kansainväliset digitaaliset palvelut, kun Suomessa markkina on jo kypsempi sekä 3) yritysostot. Suurin ”ylösmyynti” tapahtuu edelleen 4G:ssä, mutta 5G:n vetoapu tulee asteittain voimakkaammaksi. Kokonaisuutena lähivuodet ovat arviomme mukaan suhteellisen hyvää aikaa operaattori-liiketoiminnalle, mitä kuvaa yhtiön odottama noin 5 %:n mobiilin palveluliikevaihdon kasvu vuonna 2023 (2018-20 <2 % ja 2021-22 ~5 %). Lisäksi arvioimme Elisan hakevan edelleen tarjooman vahvistamista ja kasvun kiihdyttämistä pienin yritysostoin tulevina vuosina, minkä tase mahdollistaa. Yritysostojen strateginen fokus on kansainvälisesti digitaalisissa palveluissa ja kotimaassa IT- ja telekom-palveluissa.

Tuloskasvun ajureina toimii liikevaihdon kasvun lisäksi jatkuva automatisaatio, koneoppiminen ja kulukuri. Yhtiön näytöt jatkuvista tehostamistoimenpiteistä ovat vahvat, mikä lisää luottamusta tehostamistoimiin ja vankkaan tuloskasvuun myös jatkossa. Kannattavuutta rajoittaa toki nopeammin kasvavat kansainväliset digitaaliset palvelut, joiden kannattavuus on 0 %:n tasolla jatkuvien kasvuinvestointien myötä.

Keskipitkän aikavälin tavoitteet ovat ennallaan, mutta uudella aikajaksolla

Elisan keskipitkän aikavälin (2022-25) tavoitteet ovat yli 2 %:n keskimääräinen liikevaihdon kasvu ja yli 3 %:n käyttökatteen kasvu, mikä on sama kun edellisellä aikajaksolla (2020-23). Yhtiön pääomarakenteen ja investointien tavoitteet ovat myös ennallaan. Nettovelka/käyttökate tavoite on 1,5-2x ja omavaraisuusaste yli 35 %. CAPEX-tavoite on korkeintaan 12 % liikevaihdosta. Elisa saavutti edellisen strategia ajanjakson jo toteutuneina vuosina kaikki tavoitteet. Liikevaihto kasvoi keskimäärin vuosina 2020-2022 6,0 % ja käyttökate 3,6 %.

Ennustamme lähes tavoitteiden kanssa linjassa olevaa kasvua

Teimme pieniä tarkennuksia ennusteisiin (+0-2 %). Vuosina 2023-2025e odotamme liikevaihdon kasvavan keskimäärin 4 % ja käyttökatteen 3 %. Pidämme myös todennäköisenä, että kasvua tullaan vauhdittamaan pienin yritysostoin myös jatkossa. Elisa toisti myös osinkopolitiikkansa (80-100 % tuloksesta) ja odotamme yhtiöltä kasvavaa osinkoa vuosilta 2023-2025, mikä vastaa reilun 4 %:n osinkotuottoa.

Arvostuskuva on kokonaisuutena kireähkö

Elisan arvostus on vuoden 2023e P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla 22x ja 20x tai 18 % yli lähimpien verrokkien (Q4: 16 %). Arvostus on absoluuttisesti ja suhteellisesti kireähkö, vaikka huomioidaan Elisan defensiivinen profiili. Lisäksi osakkeen tuotto-odotus 3 %:n tuloskasvun ja 4 %:n osingon myötä ei riitä mielestämme kompensoimaan korkojen nousun osakkeelle aiheuttamia riskejä. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi vahvempaa tuloskasvua.