Endomines Q4 torstaina: Odotamme hyvää tuotantoa jo 2020, mutta kassaa on tarkkailtava

Endomines julkistaa Q4-raporttinsa torstaina. Endomines keskittyi pitkän tähtäimen portfolionkehityksen lisäksi loppuvuodesta etenkin Fridayn kaivoksen ylösajoon, mutta kaupallinen toiminta kaivoksella on käynnistymässä vasta maaliskuussa (ks. kommentti). Näin ollen Q4:ltä on odotettavissa nollaliikevaihto ja negatiivinen kassavirta. Osinkoa Endomines ei luonnollisesti tässä vaiheessa vielä maksa. Osakkeen kannalta kriittisin elementti raportissa on mielestämme kuluvan vuoden tuotanto-ohjeistus, jonka pitäisi mielestämme indikoida hyvän tuotantotason saavuttamista Fridayssä tänä vuonna. Tulosohjeistusta emme usko yhtiön antavan. Lisäksi Endominesin kassatilanteen kehitystä ja mahdollisia kommentteja rahoitusjärjestelyistä on syytä seurata edelleen tarkkaan, sillä yhtiön lähivuosina tavoittelema tuotantotason merkittävä nosto vaatii arviomme mukaan investointeja ja niihin yhtiö tarvitsee todennäköisesti vielä myös ulkoista rahoitusta.

Endomines tiedotti tällä viikolla, että Fridayssa rikastamon käyttöönotto on edennyt loppuvuoden aikana ja kaupallisen tuotannon kaivoksella pitäisi alkaa maaliskuussa. Siten odotamme Q4:n menneen rikastamon tiettyjen teknisten haasteiden ratkomisessa ja laitteiston testaamisessa, mitä heijastellen odotamme yhtiön liikevaihdon jääneen nolliin Q4:llä. Endominesin juoksevan kulumassan ja rikastamon käynnistyskulujen takia odotamme yhtiön tuloksen jääneen kaikilla riveillä tappiolliseksi Q4:llä, vaikka arvioimme yhtiön operoineen louhintaa rauhallista vauhtia kassan säästämiseksi. Tappiollinen tulos ja tietyt investoinnit huomioiden arvioimme yhtiön kassan supistuneen selvästi Q3:n lopun noin 62 MSEK:stä. Siten kassan riittävyyteen liittyy mielestämme tiettyä epävarmuutta, kun huomioidaan, että positiivista vapaata kassavirtaa ei ole näkemyksemme mukaan odotettavissa ainakaan alkuvuodesta. Lisäksi Fridayn volyymien nosto, kehitysinvestoinnit (sis. esim. malminetsintää) ja yhtiön tammikuussa julkaisema yritysjärjestelysuunnitelma (ks. kommentti) vaativat ainakin jossain määrin käteistä. Siten pidämme mahdollisena, että Endomines tiedottaa rahoitusjärjestelyistä Q4-raporttinsa yhteydessä tai lähiaikoina.

Odotamme Endominesin antavan ohjeistuksen kuluvan vuoden kullan tuotannosta. Ennusteissamme olemme odottaneet yhtiöltä reilun 8000 unssin kullan tuotantoa tänä vuonna, mikä tulee puhtaasti Fridaystä (vrt. kaivoksen alun perin suunniteltu kapasiteetti noin 9000 unssia vuodessa). Pettymysten välttämiseksi yhtiön tuotanto-ohjeistuksen pitäisi indikoida ainakin melko lähellä Fridayn tuotantokapasiteettia olevaa tuotantotasoa. Tulosohjeistusta emme usko Endominesin kaivosyhtiölle tyypillisesti antavan. Emme kuitenkaan odota Fridayn kaivoksen saavuttavan täyttä tehokkuuttaan kaupallisen ylösajon alkupuolella, minkä takia Fridayn kaivoksen käteiskustannuksen ennusteemme on Endominesin kaivokselle antaman 650-900 USD/unssi tavoitehaarukan ylälaidalla.

Endomines on hinnoiteltu kullan korkealle tasolle vakiintuneesta hinnasta huolimatta yhä melko selvästi osien summa -mallimme osakkeelle indikoiman arvon yläpuolella, mikä johtuu etenkin yhtiön odotuksiamme jyrkemmässä nousussa olleesta osakemäärästä (ks. kommentti). Siten emme tee muutoksia näkemykseemme yhtiöstä ennen Q4-raporttia.