Enersense Q2: Kannattavuus paranee hiljalleen

Enersensen Q2-raportti ylitti odotuksemme kasvun osalta, kun taas operatiivinen tulos vastasi odotuksiamme. Operatiivista tulosta nosti kuitenkin vastoin odotuksiamme tuulivoimahankkeen realisoitunut myyntituotto ja tästä oikaistuna operatiivinen tulos jäi odotuksistamme. Raporttia ja vakaalla korkealla tasolla säilynyttä tilauskantaa peilaten nostimme lähivuosien kasvuennusteitamme. Sen sijaan laskimme hieman kannattavuusennusteitamme, minkä myötä lähivuosien operatiiviset tulosennusteemme pysyivät lähes ennallaan. Tätä peilaten toistamme osakkeen 6,0 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Liikevaihdon kasvu yli odotusten

Yhtiön liikevaihto kasvoi Q2:lla peräti 44 %:lla 86,3 MEUR:oon ylittäen ennusteemme. Segmenteistä voimakkainta kasvua (+59 %) ja selvin ennusteylitys nähtiin Powerissa, jonka liikevaihtoa tuki raportointikäytännön päivityksen myötä myös 1,0 MEUR:n tuulivoimatuotot. Oikaistua käyttökatetta yhtiö teki 3,1 MEUR, mikä oli linjassa odotustemme kanssa. Tulostasoa tuki kuitenkin tuulivoimatuotot, joita emme olleet sisällyttäneet ennusteisiimme ja tästä oikaistuna konsernin kannattavuus jäi odotuksistamme. Positiivinen yllätys oli International Operationsin kehitys, joka punnersi selkeästi plussalle kamppailtuaan Baltian korkean inflaation kanssa jo pidempään. Sen sijaan tulosta konsernitasolla painoivat panostukset merituulivoimaan ja ERP-järjestelmään (1,6 MEUR), minkä lisäksi Smart Industryn kehitystä hidasti 0,4 MEUR:n luottotappiovarauksen kirjaaminen. Alariveillä rahoituskulut olivat ennusteitamme korkeammat tuulivoimatuottojen vähemmistöosuuksia peilaten, minkä myötä osakekohtainen tulos painui -0,11 euroon alittaen ennusteemme.

Lähivuosien kasvuennusteet nousivat reippaasti, operatiiviset tulosennusteet lähes ennallaan

Enersense toisti raportin yhteydessä kuluvan vuoden ohjeistuksensa ja odottaa liikevaihtonsa olevan yli 300 MEUR ja oikaistun käyttökatteensa 12-18 MEUR. Liikevaihdon ennusteylitystä ja vakaalla korkealla tasolla säilynyttä tilauskantaa (527 MEUR) peilaten nostimme lähivuosien kasvuennusteitamme selvästi (7-12 %). Päivitimme myös ennusteemme huomioimaan tuulivoimahankkeiden muuttuneen kirjanpitokäsittelyn, joka vaikutti osin kasvuennusteiden nousuun ja toisaalta nosti selvästi rahoituskuluja vähemmistöosakkaille maksettavaa varojenjakoa peilaten. Vastaavasti laskimme hieman kannattavuusennusteitamme, minkä myötä operatiiviset tulosennusteet pysyivät käytännössä ennallaan lähivuosille. Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon nousevan tänä vuonna 343 MEUR:oon (aik. 321 MEUR) ja oikaistun käyttökatteen olevan 16,4 MEUR. Siten odotammekin Enersensen nostavan liikevaihto-ohjeistustaan vielä loppuvuoden aikana.

Pitkän aikavälin potentiaali ei riitä kompensoimaan lyhyen aikavälin haastavaa arvostusta

Osakkeen tulospohjainen arvostus on erittäin haastava, sillä odotamme vuoden 2024 oikaistun P/E-kertoimen olevan 39x. Puolestaan pidemmän aikavälin potentiaalin huomioiva osien summa -laskelmamme arvo laski ~7,1 euroon osakkeelta (aik. ~7,5 €) nettovelkaennusteen nousun myötä. Siten osien summa on selvästi nykykurssin yläpuolella, mutta emme odota arvon realisoituvan lyhyellä aikavälillä, sillä suurin osa tuulivoimaportfolion mahdollisista tuotoista on vielä useamman vuoden päässä. Mielestämme osakkeen pidemmän aikavälin potentiaali ei riitä kurssinousun myötä enää kompensoimaan lyhyen aikavälin haastavaa arvostusta ja siten riskikorjattu tuotto-odotus painuukin mielestämme heikoksi seuraavalle 12 kuukaudelle. Osakkeen nykytasoilta merkittävimpänä kurssiajurina näemme kannattavuuden ja kassavirran selkeämmän vahvistumisen.