Enersense Q3: Kannattavuudessa pieniä paranemisen merkkejä

Enersense julkisti perjantaina odotuksiamme vahvemman Q3-raportin kannattavuuden osalta. Operatiivista tulosta nostivat kertaluontoisiksi luokiteltavat erät, mutta näistäkin oikaistuna kannattavuus oli odotuksiamme paremmalla tasolla. Ennustemuutokset jäivät tulosylityksestä huolimatta vähäisiksi, sillä ennusteissamme oli jo selvä kannattavuusparannus lähivuosille. Siten toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja 6,0 euron tavoitehinnan lyhyen aikavälin haastavana säilynyttä tulospohjaista arvostusta peilaten. Tuore laaja raportti Enersensestä on luettavissa täältä.

Q3:n kasvu vastasi odotuksiamme, operatiivisessa kannattavuudessa paranemisen merkkejä

Enersensen liikevaihto kasvoi Q3:lla 10 %:lla 64,4 MEUR:oon, mikä vastasi täysin odotuksiamme. Segmenteittäin katsottuna etenkin International Operationsin kasvu ylitti reippaasti ennusteemme, kun taas Smart Industryn jäi selvästi odotuksistamme. Oikaistua käyttökatetta yhtiö teki Q3:lla 4,3 MEUR, mikä ylitti selvästi odotuksemme (enn. 0,9 MEUR). Tulosylitystä selittivät etenkin 2,1 MEUR:n kertaluontoisiksi luokiteltavat erät osakkuusyrityksen myynnistä sekä muutos Enersense Offshore -yritysoston lisäkauppavelassa. Lisäksi yhtiö teki noin 0,2 MEUR:n oikaisut Empower-yrityskaupan integraation viimeistelyyn liittyen. Näistäkin oikaistuna operatiivinen tulos ylitti kuitenkin ennusteemme ja selvällä marginaalilla etenkin Powerin ja Connectivityn osalta. Katsauskaudella kannattavuutta painoivat Smart Industryn osalta panostukset merituulivoimaan ja konsernitasolla ERP-järjestelmän uudistus. Näiden vaikutus oli yhteensä noin 1 MEUR. Tuloslaskelman alariveillä ei ollut suurempia yllätyksiä ja siten raportoitu 0,08 euron osakekohtainen tulos ylitti selvästi ennusteemme operatiivista tulosta peilaten.

Lyhyen aikavälin ennustemuutokset jäivät vähäisiksi

Enersense toisti raportin yhteydessä ohjeistuksensa ja odottaa tämän vuoden liikevaihtonsa olevan 245-265 MEUR ja oikaistun käyttökatteen 6-12 MEUR. Teimme kokonaisuutena ainoastaan pieniä tarkistuksia Q4:n segmenttikohtaisiin ennusteisiimme, mutta odotuksiamme vahvemman Q3-raportin myötä kuluvan vuoden ennusteemme nousivat. Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon nousevan vuonna 2022 252 MEUR:oon (aik. 251 MEUR) ja oikaistun käyttökatteen 11,7 MEUR:oon (aik. 8,5 MEUR). Siten yhtiöllä voisi arviomme mukaan olla edellytyksiä nostaa ohjeistustaan operatiivisen tuloksen osalta loppuvuoden aikana, mikäli toimintaympäristössä ei tapahdu merkittäviä negatiivisia muutoksia ja kannattavuuskäänne etenisi odotuksiamme vauhdikkaammin. Vastaavasti teimme myös lähivuosien osalta tarkistuksia segmenttikohtaisiin ennusteisiimme. Kokonaisuutena muutokset jäivät kuitenkin vähäisiksi, sillä odotuksissamme oli jo selvä operatiivinen tulosparannus lähivuosille, jota tukee etenkin maatuulivoiman kehityspalkkiot sekä nykyliiketoimintojen asteittain paraneva kannattavuuskehitys.

Lyhyen aikavälin tulospohjainen arvostus säilyy haastava, mutta osakkeessa pidemmän aikavälin potentiaalia

Enersensen tulospohjainen arvostus on lyhyellä aikavälillä mielestämme hyvin haastava pienistä positiivisista ennustetarkistuksista huolimatta, sillä odotamme ensi vuoden tuloslaskelman ulkopuolisista tuulivoiman hankekehityksen vähemmistöosuuksista oikaistun P/E-kertoimen olevan hyvin korkea (P/E > 100x). Vastaavasti liiketoiminnan ja eri omaisuuserien pidemmän aikavälin potentiaalin (etenkin maatuulivoimaportfolio) huomioiva osien summa -mallimme indikoi osakkeen käyväksi arvoksi hieman nykykurssia korkeampaa tasoa (~6,5 euroa osakkeelta vs. aik. 6,3 euroa). Mielestämme osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus jää kuitenkin heikoksi seuraavalla 12 kuukaudella kalliin tulospohjaisen arvostuksen myötä. Lyhyen aikavälin mahdollisena merkittävimpänä kurssiajurina näemme nykyliiketoimintojen odotuksiamme voimakkaamman kannattavuuskäänteen.