Huhtamäki: Pessimismi tarjoaa mahdollisuuden nostaa panosta

Nostamme Huhtamäen suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) ja toistamme yhtiön tavoitehintamme 39,00 euroa. Arviomme mukaan inflaatio haastaa Huhtamäkeä edelleen tänä vuonna, mutta pidemmällä perspektiivillä suhtaudumme yhä erittäin luottavaisesti yhtiön hajautetun portfolion kykyyn kasvaa kannattavasti. Osakkeen hintalappu on myös painunut edulliseksi suhteessa todistettuun laatuun ja pitkän ajan kasvukuvaan, minkä takia nykyhinnalla panosten nostaminen yhtiössä on mielestämme houkutteleva vaihtoehto.

Venäjällä on pienehkö liiketoiminta, mutta pääriskit sotaan liittyen ovat epäsuoria

Huhtamäen liikevaihdosta viime vuonna noin 3 % tuli Venäjältä. Yhtiöllä on maassa myös paikallista tuotantoa, minkä takia yhtiön pitkäaikainen omaisuus maassa on noin 65 MEUR. Odotamme Venäjän liikevaihdon pienentyvän selvästi maan heikentynyttä taloustilannetta ja ruplan kurssia heijastellen emmekä myöskään yllättyisi, jos tuotanto ajettaisiin vielä alas. Näkemyksemme mukaan Huhtamäki kestää koko Venäjän liikevaihdon menetyksen ja omaisuuden alaskirjauksen ongelmitta. Mielestämme suuremmat sodasta yhtiölle aiheutuvat vaikutukset ovat välillisiä, sillä inflaation kiihtyminen tulee haastamaan koko yhtiön globaalia portfoliota lähiaikoina, vaikka vastapainona on koronarajoitusten höllentyminen. Ennustettavuus vaikutuksiin liittyen on lyhyellä tähtäimellä hyvin heikko. Pahimman inflaatiopiikin yli katsottuna suhtaudumme kuitenkin yhä Huhtamäen näkymiin ja arvonluontikykyyn luottavaisesti, sillä perinteisesti yhtiön tuotteiden kysyntä on ollut melko hyvää heikommassakin taloustilanteessa ja portfoliossa on laaja maantieteellinen hajautus.

Olemme tehneet ennusteisiimme vain pieniä tarkastuksia alaspäin pääosin Venäjästä johtuen

Olemme nostaneet Huhtamäen kuluvan vuoden kasvuennusteitamme 1 %:n jatkuneita hinnan korotuksia ja valuuttakursseja peilaten, vaikka vastapainona on Venäjän liikevaihtoennusteiden lasku. Ensi vuoden osalta liikevaihtoennusteet laskivat 1 %:n samoista syistä. Kiihtyneen ja pitkittyneen inflaation takia oikaistun liikevoiton ennusteemme laskivat 2 % lähivuosille. Odotamme nyt yhtiön liikevaihdon kasvavan tänä vuonna 12 % 4013 MEUR:oon ja oikaistun liikevoiton 9 % 342 MEUR:oon. Kasvua ja tuloskertymää tukee Elif-yrityskauppa, mutta vertailukelpoisesti odotamme yhtiöltä vakaata tulosta inflaation rassatessa. Ensi vuonna ennustamme yhtiön jatkavan tuloskasvuaan, kun liikevaihto kasvaa volyymivetoisesti, inflaatio hellittää ja yhtiön tehokkuus ja tuotemix paranevat asteittain. Pääriskejä ennusteille ovat inflaation pitkittyminen, valuuttakurssit ja sääntelyn kiristyminen.

Lippu kasvutarinan kyytiin on jo maltillisella tasolla

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 15x ja 13x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x ja 8x. Lähivuosien osinkotuotot ovat 3-4 %:n tasolla. Lyhyellä tähtäimellä osake ei ole huomattavan halpa, mutta myös kuluvan vuoden kertoimet ovat yhtiön 5 vuoden mediaanien alapuolella. Mielestämme kasvukykynsä (2016-2021 CAGR 5 %) ja laatunsa osoittanut sekä Huhtamäki on perusteltua arvostaa melko korkeilla kertoimilla ja tasepohjainen arvostus on matala suhteessa yhtiön tyypilliseen pääoman tuottoon (2016-2021 ka. ROE-% 15 %). Hintalappu pitkällä tähtäimellä houkuttelevan tuloskasvunäkymän omaavan Huhtamäen kyytiin alkaa olla edullinen etenkin keskipitkän ja pitkän perspektiivin sijoittajien näkökulmasta.