Huhtamäki: Tilannekuva on pysynyt suotuisalla puolella

Huhtamäki julkistaa perjantaina kello 8:30 Q3-tuloksensa, jonka odotetaan parantuneen vertailukaudesta vahvan hintavetoisen kasvun ja Elif-yrityskaupan ajamana. Lisäsimme ennusteisiimme syyskuussa toteutetun Venäjältä vetäytymisen tarkennetun vaikutuksen, mikä nosti yhtiön Q3:n ennusteitamme myyntivoiton ansiosta ja laski vielä lievästi lähivuosien operatiivisen tuloksen odotuksiamme. Laskeneiden ennusteidemme ja korkojen nousun takia kohonnutta tuottovaatimustamme heijastellen tarkistamme Huhtamäen tavoitehintamme 39,00 euroon (aik. 40,00 €) ja toistamme lisää-suosituksemme. Mielestämme lähivuosien niukka tuloskasvu, maltillinen arvostus ja noin 3 %:n osinkotuotto muodostavat defensiiviselle osakkeelle yhä tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen.

Odotamme tulosparannuksen jatkuneen Q3:lla

Odotamme Huhtamäen jatkaneen valtaosin myyntihintojen korotusten, Elif-yrityskaupan ja valuuttojen ajamaa väkevää kasvua Q3:lla. Osin myös toimitusketjuhaasteiden rasittamien volyymien arvioimme pysyneen vakaina. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvaneen Q3:lla noin 24 % 1115 MEUR:oon, mikä on linjassa konsensuksen kanssa. Odotamme selvää kasvua kaikilta divisioonilta. Oikaistua liikevoittoaan arvioimme Huhtamäen pystyneen parantamaan tasatahdissa kasvun kanssa, kun hinnoittelu, tehokkuusparannukset, Elif-yrityskauppa ja valuutat toimivat kilpinä inflaatiota vastaan. Myös tulosennusteemme on linjassa konsensuksen kanssa. Tuloskasvua odotamme kolmelta divisioonalta neljästä. Raportoituihin lukuihin yhtiö on kirjannut Q3:lle 15 MEUR:n kertatuoton Venäjän toimintojen myynnistä. Rahoituskulujen arvioimme olleen nousussa ja veroasteen normaalilla tasollaan, joten EPS:n tasolla parannus jäänee oikaistua liikevoittoa hitaammaksi. Yhtiön rahavirran arvioimme pysyneen Q3:lla inflaatiosta johtuen peilaten edelleen vaisuna.

Teimme tulosennusteisiimme vain lievää säätöä yhtiön irtauduttua Venäjältä onnistuneesti

Odotamme Huhtamäen toistavan näkymänsä tänä vuonna paranevista liiketoimintaedellytyksistä Q3-raportissaan, vaikka epävarmuus jatkuukin. Olemme tehneet ennusteisiimme pieniä negatiivisia tarkastuksia, sillä myytyjen Venäjän liiketoimintojen kannattavuus oli todennäköisesti keväällä tekemiämme arvioitamme lievästi korkeampi (leikkasimme valtaosan Venäjän liiketoimintojen ennusteista jo maaliskuussa). Odotamme Huhtamäen myynnin ottavan tänä vuonna selvän tasokorjauksen Elif-kaupan, isojen hinnan korotusten ja hitaan volyymikasvun vuoksi. Ensi vuonna ennusteemme kasvun osalta ovat etenkin hintakomponenttiin liittyvän epävarmuuden takia varovaisia, mutta lievään volyymikasvuun yhtiö pitäisi pystyä heikkomassakin taloustilanteessa. Tänä vuonna odotamme yhtiöltä selkeää tulosparannusta kasvun, tehotustoimien sekä suotuisan tuotemixin ansiosta ja myös lähivuosina odotamme volyymivetoisen kasvun pitävän Huhtamäen tuloksen isossa kuvassa niukassa ylämäessä. Selkeimmät riskit operatiivisten ennusteidemme kannalta liittyvät rajun inflaation pitkittymiseen ja voimistumiseen, materiaalien saatavuuteen sekä hieman normaalista poiketen myös kuluttajien ostovoiman kehitykseen.

Arvostuskuva on edelleen houkutteleva

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 14x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet noin 9x. Lähivuosien osinkotuotot ovat noin 3 %:n tasolla. Olemme nostaneet korkojen nousun jatkuttua Huhtamäen tuottovaatimustamme edelleen hieman, mutta tämän ja ensi vuoden kertoimet ovat valuneet noin 25 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanien tasojen. Pidämme näitä arvostustasoja maltillisina, vaikka pidemmän ajan mediaanien paluun varaan emme nykyinen korkoympäristö ja jo selvälle tasolle leventynyt suhteellinen preemio huomioiden ole valmiita laskemaan. Myös yhtiön tasepohjainen arvostus (2021 TOT P/B 2,1x) on maltillinen suhteessa yhtiön tyypilliseen pääoman tuottoon (2016-2021 ka. ROE-% 15 %) ja sen kumuloitumispotentiaaliin. Siten lievästä lähivuosien tuloskasvusta, maltillisen arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuva Huhtamäen osakkeen tuotto-odotus ylittää edelleen tuottovaatimuksemme.