Pihlajalinna toteutti eilen viime viikolla ilmoittamansa 20 MEUR:n hybridilainan. Laina oli tarpeen, sillä rahoittajien seuraamat Pihlajalinnan taseen tunnusluvut olivat 2022 lopussa nousseet yli rahoitusjärjestelyn alkuperäisten kovenanttitasojen. Hybridilainan korko on 12 %, joka on yhtiön alle 10 %:n pääoman tuottoon nähden korkea ja heikentää myös selvästi yhtiön osakekohtaista tulosta. Lainan voi maksaa takaisin kolmen vuoden päästä. Kommentoimme hybridilainaa aiemmin täällä.

Kovenantteja jouduttu ennen hybridilainaa väliaikaisesti nostamaan selvästi

Pihlajalinnan taseen tunnuslukujen heikentymisen vuoksi lainojen kovenanttitasoja jouduttiin vuoden 2022 lopussa väliaikaisesti nostamaan, mikä on tuonut lisää rahoituskuluja. 2022 tilinpäätöksessä avattujen sopimusten mukaan nettovelan suhde pro forma käyttökatteen (ilman IFRS 16) sallittu taso Q1’23:llä on 4,5x, Q2:lla 4,0x ja Q3:n alusta palataan rahoitusjärjestelyn mukaiseen normaaliin tasoon, joka on 3,75x. Vuoden 2023 ensimmäiset kolme neljännestä gearing ei saa puolestaan ylittää tasoa 140 %, jonka jälkeen rahoitusjärjestelyn alkuperäinen gearing-kovenanttitaso 115 % astuu voimaan. Vuoden 2022 lopussa edellä käsitellyt tunnusluvut olivat vielä 5,2x ja 140 %, joten yhtiöltä vaadittiin vuoden 2023 edetessä selvää tulosparannusta, jotta näihin suhteisiin olisi ylletty. Omaksi pääomaksi kirjattavan hybridilainan avulla tasetta voidaan kuitenkin myös vahvistaa, sillä se pienentää yhtiön nettovelkaa ja tämä edesauttaa yhtiötä pääsemään alle vaadittujen kovenanttien.

Korkokulu tulee painamaan kassavirtaa ja osakekohtaista tulosta

Hybridilainan koroksi määrittyi 12 %. Tätä voi verrata viimeaikaisiin hybrideihin Sanomalta (8 %) ja Purmolta (9,5 %). Pihlajalinnan tase on selvästi kahta edellä mainittua heikommassa kunnossa, joten niitä korkeampi korkotaso on perusteltu. 20 MEUR:n hybridilaina parantaa taseen tunnuslukuja muiden vieraan pääoman rahoittajien näkökulmasta, sillä hybridilaina on alisteinen yhtiön muille velkasitoumuksille. Osakkeenomistajien näkökulmasta tämä ei kuitenkaan pienennä velkataakkaa ja samalla hybridilaina on muita lainoja selvästi kalliimpaa rahoitusta. Hybridilainan vuosittaiseksi korkokuluksi tulee 2,4 MEUR, joka on merkittävä, jos sitä vertaa tälle vuodelle ennustamaamme noin 7 MEUR:n nettotulokseen ja leikkaa yli 10 % myös vuosien 2024-25 osakekohtaisesta tuloksesta. Emme ole vielä päivittäneet hybridilainan vaikutusta ennusteisiimme.