Pohjoismaisen pankkisektorin arvostustaso poikkeuksellisen matala

Lähde: Bloomberg, graafissa mukana isot pohjoismaiset pankit (Nordea, Danske, DNB, Swedbank, SEB ja SHB).

Pohjoismaisen pankkisektorin tulosperusteiset arvostukset ovat hyvin matalat

Pohjoismaiset pankit ovat tällä hetkellä kautta linjan erinomaisessa tuloskunnossa ja tuloksia ovat tukeneet voimakkaasti kasvaneet korkokatteet. Pankkien loppuvuoden tulosnäkymät ovat edelleen vahvat ja uskomme korkojen nousun tukevan yhtiöiden korkokatteita aina alkuvuoteen 2024 saakka. Huomionarvoista myös on, että suurimpien pohjoismaisten pankkien konsensusennusteet säilyneet alkuvuonna nousutrendillä.

Positiiviset ennustemuutokset eivät ole heijastuneet sektorin arvostustasoihin, sillä suurimmat pohjoismaiset pankit arvostetaan tällä hetkellä Bloombergin seuraavan 12 kk:n konsensusennusteilla keskimäärin P/E-luvulla 7,4x, mikä on noin 32 % viimeisen 10 vuoden mediaanitason alapuolella.

Arviomme mukaan nykyisiin mataliin arvostustasoihin heijastuu osakemarkkinoiden skeptisyys tulosennusteiden kestävyyyttä kohtaan. Oletettavaa on, että heikentyvä taloussuhdanne ja voimakkaasti noussut korkotaso tulevat nostamaan koko sektorin luottotappioita. Lisäksi odotuksissa on, että keskuspankkien koronnostot olisivat tulossa tiensä pähään ja esimerkiksi korkofutuurit hinnoittelevat tällä hetkellä keskeisten viitekorkojen laskevan vuoden 2024 loppuun mennessä noin 1 %-yksiköllä. Konsensusennusteet ovat näkemyksemme mukaan kuitenkin huomioineet edellä mainittuja tekijöitä jo riittävästi sisäänsä ja mielestämme osakemarkkinat maalavaat kohtuuttoman synkkää kuvaa pohjoismaisten pankkien lähivuosien tulosnäkymistä. Pidämmekin sektorin arvostustasoja tällä hetkellä houkuttelevina.

Lähde: Bloomberg. Data kerätty 14.6.2023.

P/B-perusteiset arvostukset suunnilleen linjassa viimeisen 5 vuoden mediaanin kanssa, ROE-tasoihin nähden arvostuksissa on mielestämme nousuvaraa

Pankkien arvostustasoa tarkastellaan tyypillisesti toimialan pääomavaltaisuudesta johtuen myös P/B-luvulla. Pohjoismaisia pankkeja hinnoitellaan tällä hetkellä keskimäärin P/B-kertoimella 1,2x, mikä on pitkälti linjassa viimeisen 5 vuoden mediaanin kanssa. Kun otetaan huomioon, että pohjoismaisten pankkien ROE-tasojen odotetaan olevan lähivuosina selvästi takavuosia korkeammat, pidämme nykyisiä P/B-perusteisia arvostustasoja niin ikään maltillisina.

Lähde: Inderes, yhtiöt, graafissa mukana isot pohjoismaiset pankit (Nordea, Danske, DNB, Swedbank, SEB ja SHB).

Alla olevassa graafissa olemme suhteuttaneet pankkien 2023 P/B-arvostuksen arvostuksen vastaavan vuoden konsensusennusteiden mukaiseen ROE-tasoon nähden. Graafia voi tulkita niin, että regressiosuoran alapuolella olevat yhtiöt saattavat olla suhteellisesti aliarvostettuja ja sen yläpuolella olevat yhtiöt vastaavasti suhteellisesti yliarvostettuja. Huomautamme tässä yhteydessä vielä, että mielestämme koko vertailuryhmän taseperusteiset arvostuskertoimet ovat ennustettuihin ROE-tasoihin nähden matalat ja näemme koko sektorin P/B-kertoimissa nousuvaraa.

Sijoittajan on hyvä huomata, että alla olevassa regressioanalyysissä ainoana selittävänä muuttujana on yhtiöiden kuluvan vuoden oman pääoman tuottotaso, eikä tarkastelu ota huomioon esimerkiksi yhtiöiden toisistaan poikkeavia riskiprofiileja. Rajoitteista huolimatta regressioanalyysi on pankeista kiinnostuneelle sijoittajalle käyttökelpoinen työkalu ja tarjoaa lähtökohdat tarkemman tutkimuksen tekemiselle.

Lähde: Bloomberg ja Inderes. Data kerätty 22.6.2023.