Rapala: Käännettä on alettu hinnoitella vasta osittain

Nostamme tavoitehintamme 5,6 euroon (aik. 4,5 euroa), mutta laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Emme ole tehneet tulosennusteisiimme muutoksia, ja vahva kurssinousu on siten nostanut arvostuskertoimia. Näemme arvostuksen silti edelleen riittävän edullisena jo pelkästään 2021-tulostasolla tarkasteltuna. Strategian tavoitteleman käänteen kunnolla onnistuessa lähivuosina on osakkeessa vielä rutkasti nousuvaraa, mikä tukee tuotto/riski-suhdetta. Yhtiöstä syksyllä laatimamme laaja raportti on luettavissa vapaasti täältä.

Kalastusbuumi sekä kuluohjelman läpitulo ovat olleet syksyn vahvan tuloskehityksen taustalla

Rapala antoi marraskuussa positiivisen vuotta 2020 koskeneen tulosvaroituksen ja sen taustalla oli kaksi päätekijää: 1) markkinan vahvaksi yltynyt kysyntä harrastajamäärien noustua voimakkaasti sekä kalastuskauden pituuden venyminen pitkälle syksyyn koronakriisin kannustaessa ihmisiä ulkoiluun. 2) Myös Rapalan 10 MEUR:n kuluohjelma on käsityksemme mukaan jo suurelta osin saatu läpivietyä ja tavoitteita nopeammin, mikä on vauhdittanut tulosparannusta. Luottamuksemme siihen, että strategian toteuttaminen etenee lähivuosina myös muilta osin on säilynyt hyvänä (lue tarkemmin täältä). Vapa- ja kelastrategian osalta Rapala kertoi joulukuussa lisätietoja 13 Fishingin globaalista lanseerauksesta sekä tuotteiden alustavasta hyvästä menekistä. Ennustamme 13 Fishingin jakelun tuovan välillä 2021-2024 4 MEUR:n lisämyynnin vuosittain. Näkyvyys myynnin ylösajon kulmakertoimeen on kuitenkin toistaiseksi rajallinen, mistä syystä ennusteemme ovat sen suhteen konservatiiviset.

Pidemmän ajan tuloskasvua määrittää liikevaihdon saaminen kestävälle kasvu-uralle

Rapalan 2020 ja 2021 liikevaihtoennusteemme ovat 265 MEUR ja 265,5 MEUR. Shimano-myyntiä on arviomme mukaan poistumassa Euroopasta vuonna 2021 noin 18 MEUR jakelusopimusten päätyttyä, mutta odotamme omien tuotteiden myynnin paikkaavan lovea kalastusbuumin tukiessa kehitystä vahvasti vielä keväällä. Vuosien 2020 ja 2021 liikevoiton (oik.) ennusteemme ovat 21,3 MEUR ja 21,7 MEUR. Vastaavat osakekohtaisen tuloksen (oik.) ennusteemme ovat 0,31 euroa ja 0,35 euroa, sillä Rapalan korkean veroasteen pitäisi normalisoitua Batamin sulkemisen myötä. Nostimme lievästi 2020 osinkoennustettamme 0,06 euroon/osake (aik. 0,00 euroa), sillä uskomme varastotasojen laskun jatkuneen, mikä on laskenut velkaantuneisuutta. Tulostasolla on lähivuosina eväitä nousta vielä selvästi, jos yhtiö saa myynnin käännettyä kestävälle kasvu-uralle (mm. 13 Fishing ja muut orgaaniset kasvuhankkeet) sen skaalatessa kuluja tehokkaasti. Velkaantuneisuuden laskettua arvioimme johdon alkavan jälleen tähytä myös synergisiä yritysostokohteita, joilla myynnin kasvua voitaisiin kiihdyttää.

Osakekurssi hinnoittelee vasta lievää käännettä markkinoiden luottamuksen palautuessa hitaasti

Rapalan oikaistut tuloskertoimet (2020e P/E 17x ja EV/EBIT 13x ja 2021e P/E 15x ja EV/EBIT 12x) ovat edelleen suhteellisen edulliset defensiiviselle kuluttajabrändiyhtiölle. Tästä osoituksena on, että Rapalaa hinnoitellaan tulospohjaisesti selvällä alennuksella suhteessa verrokkeihin. Huomattavaa on myös että 2021 tulostaso (liikevoittomarginaali 8,2 %) on edelleen vaatimaton suhteessa yhtiön täyteen potentiaaliin (liikevoitto 10-15 %). Mikäli strategian toteutus onnistuu ja yhtiön kannattavuus lähtee kunnolla elpymään nykyisestä, näemme osakkeessa vielä rutkasti nousuvaraa. Menneiden vuosien tulospettymykset pitävät tuottovaatimuksemme edelleen korkeana, mutta mielestämme osakkeen tuotto/riski-suhde säilyy edelleen hyvänä huolimatta viime viikkojen vahvasta kurssinoususta.