Scanfil: Hintalappu ristissä laadun kanssa

Toistamme Scanfilin 6,00 euron tavoitehintamme, mutta nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Yhtiön Q3-raportti oli lähes täysin odotustemme mukainen, eikä tämänhetkiseen kysyntäympäristöön tai tarkennettuun ohjeistukseen liittyneet kommentitkaan suurempaa päänvaivaa aiheuttaneet. Yhtiön oma operatiivinen tekeminen on vahvoissa kantimissa, vaikka lyhyellä tähtäimellä koronapandemia yhä epävarmuutta toimintaan aiheuttaakin. Pidämme arvostuskertoimien nousuvarasta ja osingosta muodostuvaa seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotusta erittäin houkuttelevana laatunsa johdonmukaisesti osoittaneessa Scanfilissa.

Tasaista tekemisen meininkiä

Scanfilin liikevaihto laski Q3:lla 7 % 142 MEUR:oon. Tämä oli linjassa 145 MEUR:n liikevaihtotasoa odottaneen ennusteemme kanssa, mutta alitti konsensusodotukset hienoisesti. Liikevaihdon laskun taustalla oli etenkin Consumer Applications ja Industrial -segmenttien loppukysyntöjen kohtaamat vastatuulet ja sitä kautta kutistuneet toimitusvirrat. Muissa segmenteissä meno sen sijaan säilyi varsin vakaana. Q3:lla Scanfil teki 9,9 MEUR:n oikaistun liikevoiton, mikä ylitti ennusteemme, mutta jäi hieman sekä vertailukauden että konsensuksen tasosta. Q3:n 7,0 % liikevoittomarginaali on kuitenkin Scanfilin ansaintalogiikka, kvartaalille osunut ohutkatteinen välitysmyynti sekä pandemiasta aiheutuneet pienet rasitteet (mm. ylimääräiset hankinnat ja lievät tuottavuuskitkat) huomioiden vahva suoritus. Hyvän perustekemisen ohella positiivista oli myös liiketoiminnan rahavirran reipas kohentuminen terveellä tasolla olleen tulostason ja käyttöpääoman tehostuneen hallinnan tukemana. Taloudellinen liikkumatila kasvoi entisestään (Q3’20: nettovelkaantumisaste 14 %) ja yhtiöllä onkin tällä hetkellä varsin mukavasti vapausasteita kasvustrategiansa kannalta tärkeitä yritysjärjestelysiirtoja ajatellen.

Ohjeistushaarukkaa tarkennettiin

Scanfil tarkensi Q3-raportissa kuluvalle vuodelle antamaansa ohjeistusta. Yhtiö odottaa nyt liikevaihtonsa olevan tänä vuonna 590-610 MEUR (aik. 580-620 MEUR) ja oikaistun liikevoittonsa 38-40 MEUR (aik. 38-42 MEUR). Tarkennetun ohjeistuksensa yhteydessä yhtiö liputti yhä, että pandemiatilanteen takia ohjeistukseen liittyy edelleen poikkeuksellista epävarmuutta. Mielestämme Scanfilin lyhyen tähtäimen riskinarratiivi ei ole oleellisesti muuttunut ja keskeisimmät vaarat tulevat edelleen kysyntäpuolelta, vaikka johdon kommentit tämänhetkisestä markkinatilanteesta olivatkin melko neutraaleja. Varsin muuttumattomana säilynyttä kokonaiskuvaa heijastellen emme ole tehneet kuluvan vuoden tai lähivuosien ennusteisiimme merkittäviä muutoksia. Arviomme mukaan orgaaninen tuloskasvu on vuoden tähtäimellä kiven alla, kun taas keskipitkällä ja pitkällä tähtäimellä hyvän kilpailukyvyn omaavan ja jatkuvasti peruspeliään parantavan Scanfilin tuloskasvunäkymä on suotuisa.

Arvostus on matala ja tuotto-odotus erittäin houkutteleva

Scanfilin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 11x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 9x ja 8x. Ennusteidemme valossa tuloskertoimet ovat noin viiden vuoden mediaanien tienoilla, mikä ei mielestämme ole perusteltua PartnerTech-kaupan myötä laskenut riskiprofiili huomioiden. Arvostuskertoimissa oleva nousuvara, noin 4 % osinkotuotto, pidemmän tähtäimen hyvä kasvu- ja tulosnäkymä ja odotusarvoltaan positiivinen yritysjärjestelyoptio pitävät seuraavan 12 kk:n tuotto-odotuksen mielestämme hyvin houkuttelevana.