Solteq: Odotamme käännettä vielä sivusta

Toistamme Solteqin tavoitehinnan 1,4 euroa ja vähennä-suosituksen. Solteqin liikevaihto laski odotettua enemmän, mutta suuremmat sopeuttamiset rajasivat tappiota. Yhtiö antoi myös uuden ohjeistuksen, joka oli linjassa ennusteisiimme. Kokonaisuutena Solteqin operatiivisen käänteen ajoitukseen ja sen mittakaavaan liittyy edelleen epävarmuutta. Liiketoimintamyynnin myötä tase vahvistuu, mikä laskee selvästi uudelleenrahoitukseen liittynyttä riskiä ja antaa operatiivista rauhaa. Ennustamme yhtiön palaavan tyydyttävälle kannattavuustasolle vasta vuonna 2025. Näin arvostuskuva ei lyhyellä aikavälillä vielä puolla positiivista näkemystä, vaikka ohjelmistoliiketoiminnassa arviomme mukaan on mielenkiintoista potentiaalia keskipitkällä aikavälillä. Katso toimitusjohtajan haastattelu tuloksesta tästä.

Liikevaihto jäi odotuksista, mutta sopeutukset odotettua suuremmat Q1:llä

Solteqin Q1-liikevaihto laski 12 % 16,9 MEUR:oon, mikä oli alle odotuksemme molempien liiketoimintojen painamana. Retail & Commercessä kysynnän heikkeneminen on nyt kuitenkin rauhoittunut ja yhtiö sai myös myyntionnistumisia. Utilities:n osalta yhtiö odottaa tilanteen olevan kesän jälkeen selkeästi parempi, mikä vaati kovaa käännettä. Liikevoitto oli tappiolla 0,1 MEUR tai -0,5 % liikevaihdosta ylittäen -0,8 MEUR:n ennusteemme. Kannattavuus parani selvästi edellisestä neljänneksestä (Q4 -7 %) arviomme mukaan pääosin tehostamisien ajamana (henkilöstömäärä laski 27:llä), sillä liikevaihto laski edelleen. Henkilöstömäärän lasku (635:een) tukee heikossa asiakaskysynnässä kannattavuutta, mutta kysynnän palautuessa on taas haasteellista rekrytoida takaisin.

Tase vahvistuu, mutta kassavirta heikkenee

Solteq toteutti toukokuun alussa liiketoimintakaupan, joka parantaa taseasemaa Q2:lla ja vähentää siten riskiä rahoituksen uudelleenrahoittamisesta. Toisaalta yhtiö myi yhden kannattavimmista liiketoiminnoistaan, mikä edelleen heikentää kassavirtaa lähiaikoina. Näin yhtiön on saatava käännettyä nykyiset jäljelle jäävät liiketoiminnat takaisin selvästi paremmalle kasvu- ja kannattavuustasolle.

Uusi ohjeistus oli linjassa odotuksiimme

Solteq perui liiketoimintakaupan yhteydessä luonnollisesti ohjeistuksensa ja antoi nyt uuden ohjeistuksen. Yhtiö arvioi liikevaihdon olevan 60–62 MEUR ja liiketuloksen oikaistuna 8 MEUR:n myyntivoitosta olevan lievästi tappiollinen. Ohjeistus oli linjassa aikaisempiin ennusteisiimme ja raportti ei antanut syitä kuin pienille ennustetarkennuksille. Näin ennustamme Solteqin liikevaihdon laskevan 12 % 60,2 MEUR:oon järjestelyn ajamana. Lisäksi odotamme oik. liikevoiton olevan lievästi tappiolla vuonna 2023, erityisesti Utilities segmentin haasteiden ja kannattavan liiketoiminnan myynnin ajamana. Lähivuosina odotamme liikevaihdon kasvavan oman tuoteliiketoiminnan yhdistämälle liiketoimintamallille maltillista 5-6 %:n vauhtia. Lisäksi odotamme yhtiön saavuttavan 6 %:n liikevoittomarginaalin vuonna 2025, mikä on alle vuosien 2019-2021 tasojen (9-10 %).

Lyhyen aikavälin epävarmuus puoltaa varovaisuutta, vaikka pitkän aikavälin potentiaali on mielenkiintoinen

Heikon tuloskunnon ja käänteen epävarmuuden myötä tuloskertoimista ei saada tukea vielä tänä tai ensi vuonna. Osittaisen käänteen huomioiva vuoden 2025e P/E 13x (EBIT-% 6 %) kuvastaa jo potentiaalia, mutta aikajänne ja epävarmuus on vielä liian korkea katsomaan niin pitkälle. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi nopeampaa tuloskäännettä tai parempaa näkyvyyttä siihen. Pidämme yhtiötä myös mahdollisena yritysjärjestelyn kohteena, mutta myöskään pelkästään tämän kortin varaan emme ole valmiita tukeutumaan lyhyellä aikavälillä.