Tokmanni: Vuoden alku jäi hieman odotuksistamme

Q1-tulos jäi lievästi odotuksistamme, mutta näkymät säilyivät odotetun kaltaisina. Inflaatio pitää kuluttajien ostovoimaa edelleen panttivankinaan, mutta hintatietoisuuden lisääntyminen asiakaskäyttäytymisessä vaikuttaa vahvistuneen, minkä pitäisi tehdä Tokmannista suhteellisen voittajan. Yhtiön strateginen tekeminen on säilynyt hyvänä ja osassa kustannuksia pitäisi alkaa näkyä laskua kesästä eteenpäin. Laskimme hieman ennusteitamme ja tavoitehintamme 13,5 euroon (aik. 14,2 €). Toistamme lisää-suosituksen. Osakkeen tuotto/riski-suhde on edelleen kohdallaan nykyisellä arvostuksella (2023 P/E 12x), sillä se ei juuri hinnoittele pidemmän ajan tuloskasvua sisäänsä.

Yhtiön suoritus jäi vain lievästi odotuksistamme

Yhtiön myynti kasvoi 4,6 %:lla 238 MEUR:oon ollen lähellä ennustettamme 239 MEUR. Samalla myynti oli kampanjavetoista ja yhtiön myyntikate laski 31,7 %:iin jääden vertailukauden tasolla olleista odotuksistamme (32,4 %). Yhtiö oli silti jälleen hyvin onnistunut tehostamaan omaa kulurakennettaan inflaatioympäristössä, mikä osin korvasi tätä. Liikevoitto (vrt.) laski -2,2 MEUR:oon (Q1’22:- 0,5 MEUR, ennuste -0,9 MEUR). Vaihto-omaisuuden arvo väheni 301 MEUR:oon (Q1’22: 306 MEUR) ja sen supistuminen jäi hieman odotuksistamme. Tätä selitti kuitenkin osin ostettujen liiketoimintojen varastot (Jyskä, Click Shoes) ja tuotteiden hankintahinnoissa koettu inflaatio.

Ohjeistus toistettiin ja näemme yhtiölle edelleen hyvät mahdollisuudet saavuttaa se

Yhtiö ohjeistaa 2023 liikevaihdon olevan 1200-1270 MEUR ja oikaistun liikevoiton 85-100 MEUR (2022: 85,8 MEUR). Laskimme omaa liikevoiton ennustettamme lievästi 90 MEUR:oon ja nostimme myös hieman rahoituskulujen ennustettamme varastojen sidottua odotuksiamme enemmän pääomaa ainakin Q1:n lopussa. Isossa kuvassa ennustemuutokset jäivät silti pieniksi. Loppuvuonna tuloskasvun pitäisi alkaa tulla läpi, sillä kevätsesongin alku näyttää ainakin toistaiseksi selvästi viime vuotta paremmalta. Myös Kaukoidän hankintahintojen ja rahtihintojen pitäisi kääntyä Q2:lla laskuun ja samalla myös logistiikkakeskuksen ensimmäinen osa tulee käyttöön, jolloin vuokravarastojen kustannukset laskevat. Myös sähkönhinnassa on nähty laskua. Kulueristä nousua nähdään kuitenkin edelleen poistoissa (vuokrat) sekä henkilöstön palkoissa, jotka noudattelevat alan TES-sopua, mutta kokonaisuutena Tokmannin kuluinflaation pitäisi maltillistua viime vuodesta. Kilpailutilanne pysyy lähivuodet kireänä keskeisten kilpailijoiden jatkaessa verkostojensa laajentamista, mutta ennustamme yhtiön silti kykenevän parantamaan tulostaan maltillisesti myös pidemmällä aikavälillä. 2025 liikevaihdon ennustamme olevan 1372 MEUR (tavoite 1500 MEUR) ja liikevoiton 116 MEUR (tavoite: 150 MEUR).

Osinkotuotto on vahva ja ohjeistuksen pitäessä myös tuloskasvu alkaa tukea tuotto-odotusta

2023 ja 2024 P/E-luvut ovat 12x ja 10x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 7x ja 6x. Arvostuskertoimet ovat edulliset verrattuna historiaan (P/E 15x ja EV/EBITDA 9x), mutta eroa selittävät osin talouskuvan poikkeuksellinen epävarmuus sekä korkojen nousu. Arvostus on 20-30 %:n alennuksella halpa-, käyttötavara- ja pt-kaupoista kootun verrokkiryhmän kanssa, ja tästä näkökulmasta siinä olisi pientä nousuvaraa, mutta Tokmannilla myös tuloskasvuodotukset ovat verrokkeja maltillisemmat, mikä selittää osin alennusta. Tuloskasvun realisoituminen on osakkeen tärkein ajuri ja jos yhtiö palaa loppuvuodesta jälleen ennusteidemme mukaiseen tuloskasvuun, alkaa epävarmuus yhtiön suorittamista kohtaan hälvetä. Odotamme silloin tuloskasvun (9 % CAGR 2022-26e) ja arvostuskertoimien lievän nousun alkavan tukea tuotto-odotusta vahvan 6 %:n osingon ohella.