Tulikivi Q3: Takka ei jouluksi viilene

Tulikiven Q3-raportti oli odotetun vahva energiakriisistä seuranneen tulisijojen kysyntäaallon avittamana. Yhtiö on nyt todella vahvassa tuloskunnossa, mutta katsomme jo nykyistä kysyntäsykliä pidemmälle eikä osake mielestämme tarjoa riittävää korvausta verrokkien maltilliset arvostuskertoimet ja yhtiön oma riskiprofiili huomioiden. Ennusteemme ovat pitkälti ennallaan, minkä seurauksena toistamme 0,72 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Luvuissa ei ollut suuria yllätyksiä

Tulikiven Q3-liikevaihto kasvoi vahvat 20 % 9,9 MEUR:oon, mikä oli linjassa 9,8 MEUR:n ennusteemme kanssa. Kotimaan liikevaihto säilyi vertailukauden tasolla, joten kasvun moottorina toimivat vientimarkkinat, joissa yhtiöllä on arviomme mukaan parempi hinnoitteluvoima. Kiinnostus tulisijoja kohtaan ei vaikuta lainkaan laantuneen, koska Tulikiven Q3-tilausvirta kasvoi edellisvuodesta 64 % ja oli 14,9 MEUR. Kesälomakausi toimi arviomme mukaan Q3:lla tuotannon pullonkaulana, minkä seurauksena liikevaihto laski edellisen kvartaalin tasolta ja tilauskanta jatkoi kasvuaan 15,8 MEUR:oon (Q3’21: 5,9 MEUR). Yhtiön liikevoitto nousi 3,2 MEUR:oon (Q3’21: 2,1 MEUR) hinnankorotusten ja onnistuneiden tuottavuustoimenpiteiden tukemana. Ostokomponentteihin liittyvien saatavuushaasteiden vuoksi Tulikivi on kasvattanut varastotasojaan toimitusvarmuuden takaamiseksi, mutta siitä huolimatta liiketoiminnan rahavirta säilyi terveellä tasolla ja kasvoi 1,3 MEUR:oon (1,2 MEUR).

Raportti ei mielestämme aiheuttanut tarvetta ennustemuutoksille

Tulikiven Q3-raportti oli odotuksiemme mukainen ja tekemämme ennustemuutokset jäivät olemattomaksi (+/- 2 %). Ennusteissamme yhtiön kuluvan vuoden liikevaihto asettuu 43,4 MEUR:oon, mikä on uuden 42-45 MEUR:n ohjeistushaarukan keskikohdassa. Liikevoiton osalta näemme yhtiön antaman ohjeistuksen varovaisena (4,0-5,0 MEUR) ja ennustamme liikevoiton ylittävän ohjeistuksen vaihteluvälin ja asettuvan 5,4 MEUR:oon. Ensi vuonna Tulikiven liikevaihto saavuttaa poikkeuksellisen vahvan kysynnän tukemana lakipisteensä 49 MEUR:ssa, josta liikevaihto asteittain laskee kohti 40 MEUR:n tasoa. Tässä vaiheessa on kuitenkin erittäin haastava arvioida, millä kulmakertoimella yhtiön liikevaihto laskee kysynnän normalisoituessa ja mille tasolle liikevaihto asettuu pitkällä aikavälillä. Vuosina 2022-2025 Tulikiven liikevoitto kasvaa ennusteissamme keskimäärin 11 %, mikä edellyttää selvää tuloskunnon paranemista myös energiakriisin kysyntäpiikin hellitettyä.

Nykyinen arvostus ei jätä varaa heikkoudelle

Tulikiven tulospohjainen arvostus on mielestämme absoluuttisesti neutraali, mutta verrokkiyhtiöiden roimasti laskeneiden arvostuskertoimien vuoksi näemme painetta myös Tulikiven kertoimissa. Mielestämme nykyinen arvostustaso hinnoittelee Tulikivelle todella vahvaa tulostasoa myös energiakriisin jälkeiseen aikaan, eikä tuloskunnolla ole varaa laskea edes edellisvuoden tasolle. Kuluvaa vuotta normaalimpaa tulostasoa kuvastavilla vuoden 2025 ennusteillamme tulospohjainen arvostus vaikuttaa mielestämme kireältä (P/E: 13x, EV/EBIT: 9x), mikä indikoi mielestämme poikkeuksellisen vahvan kysynnän ylläpitävän nykyistä arvostustasoa. Ydinliiketoiminnan DCF-mallin ja Nordic Talcin NPV-laskelman huomioiva osien summa -laskelmamme antaa osakekohtaiseksi arvoksi 0,72 euroa (ydinliiketoiminta 0,65 euroa & talkkihanke 0,07 euroa), mikä ei juurikaan tarjoa nousuvaraa nykytasolta.