UPM Q3 tiistaina: raportin odotetaan indikoivan kuopan pohjan ohittamista

UPM julkistaa Q3-raporttinsa tiistaina kello 9:30 - 10:00. UPM:n tulos romahtaa väkivahvasta vertailukaudesta, mutta raportin pitäisi silti meidän ja konsensuksen odotusten mukaan indikoida tuloskuopan pohjan osumista Q2:een. Kuluvan vuoden ja H2:n ohjeistukset yhtiö arviomme mukaan toistaa, mutta raportissa haetaan suuntaviivoja etenkin lähivuosilta odotettuun tulosparannukseen, jota osakkeen nykyarvostus (2024e: P/E 15x) mielestämme jo lyhyellä sihdillä vaatii. Emme tee muutoksia näkemykseemme UPM:stä ennen Q3-raporttia.

Tulos on romahtanut vertailukaudesta

Uutisvirta metsäsektorilta on jatkunut vaisuna, kun kysyntä kyntää kuluttajien ostovoimaongelman takia ja myös varastojen laskun häntä on vielä ollut käynnissä. Heikon kysynnän takia hintapaineet ovat valtaosin jatkuneet, kun taas kustannustaso on joustanut vasta korkeintaan hieman alaspäin. Energiamarkkinoilla hinnat ovat rauhoittuneet suhteessa energiakriisin kurittamaan vertailukauteen. Volyymi- ja hintapaineiden sekä Uruguayn toisen sellutehtaan ylösajon etenemistä heijastellen odotamme UPM:n liikevaihdon laskeneen Q3:lla 15 % 2919 MEUR:oon. Ennusteemme on konsensuksen ylälaidalla. UPM:n oikaistun liikevoiton odotamme pudonneen Q3:lla 72 % 220 MEUR:oon, mikä on myös konsensuksen ylälaidalla. Odotamme tuloksen laskeneen kaikissa divisioonissa kivikovista vertailuluvuista. Perinteinen tulosmoottori Fibres kyntää arviomme mukaan Q2:n tavoin tappiolla Q3:n sellun alhaisen keskihinnan, korkeiden kulujen ja Uruguayn toisen tehtaan täyden poistokuorman takia. Muilta yksiköiltä odotamme siedettäviä ja Communications Papersia lukuunottamassa Q2:sta parempia tuloksia. Arviomme mukaan konsernitulosta tulppaavat kulutason laskusta hyötyvät Communications Papers, Specialty Papers ja Raflatac sekä volatiilin sähkömarkkinan ansiosta kohtuullisen tuloksen luultavasti tehnyt Energy. Pieni Plywood on arviomme mukaan pystynyt myös hyvään tulokseen koivuvanerimarkkinan sotapohjaisen tarjontahäiriön takia. Alariveillä UPM kirjaa Q3:lle noin 220 MEUR:n kertakulut Keski-Euroopan paperitehtaiden sulkemisiin liittyen, mikä painanee raportoidut luvut alariveillä pakkaselle. Rahoituskulujen ja verojen arvioimme olleen noin normaaleilla tasoillaan. Siten oikaistun EPS:n ennusteemme 0,30 eurossa, mikä on operatiivista tulosta heijastellen konsensuksen yläpuolella.

Ohjeistus toistetaan ja markkinatilaneessa tuskin valoa näkyy

UPM on antanut kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön koko vuoden oikaistu liikevoitto laskee vuodesta 2022. Lisäksi UPM on arvioinut H2:n oikaistun liikevoiton olevan H1:n kanssa samaa tasoa tai sitä parempi. UPM:n oikaistu liikevoitto oli viime vuonna 2096 MEUR ja H1:llä 470 MEUR. Odotamme yhtiön toistavan nämä ohjeistukset ja tämä on myös konsensusodotus. UPM on myös ollut tänä vuonna systemaattisesti verrokkejaan positiivisempi markkinatilanteen kommentoinnissa ja odotamme tämä sävyn jatkuvan Q3-raportissa. Sellun viime viikojen hintojen nousu, monien tuoteryhmien varastokorjauksen päättyminen, kulupaineen helpottaminen ja Uruguayn toisen sellutehtaan ylösajon eteneminen luovat optimismille tiettyä katetta. Emme kuitenkaan näe sellun hinnalla olevan nykyiset varastotasot ja osin vasta tulossa oleva tarjonnan kasvu huomioiden puhtia kestävään nousuun ja Euroopan talouden heikko kasvukuva haastaa muiden tuoteryhmien kysyntänäkymiä. Näin ollen Q4:een ja lähivuosiin kohdistuvat ennusteriskit ovat mielestämme korkeintaan neutraalissa asennossa. Seuraavan noususykliin tähtääville sijoittajille UPM:n nykyarvostus (2023e: P/B 1,4x, osinkotuotto 5 %) on kuitenkin mielestämme yhä kohtuullinen.