Alexandria julkaisi torstaina päivitetyn strategiansa ja uudet taloudelliset tavoitteensa strategiakaudelle 2026–2030 (tiedote). Päivityksen keskiössä ovat odotetusti siirtymä kohti varainhoitoa ja jatkuvien palkkiotuottojen kasvattaminen. Pidämme uusia tavoitteita yhtiön tilanteessa erittäin tervetulleina ja ne selkeyttävät yhtiön lähivuosien suuntaviivoja. Yhtiön omat kasvutavoitteet ovat reippaasti ennusteidemme yläpuolella ja ne vaativat merkittävää läpimurtoa varainhoidossa. Emme näe tarvetta ennustemuutoksille, sillä yhtiön näytöt varainhoidosta ovat edelleen ohuet ja sillä on merkittävä näytön paikka seuraavan 12kk aikana.

AUM-tavoite korostaa varainhoidon onnistumisen tärkeyttä

Yhtiön tavoitteena on kaksinkertaistaa hallinnoitava varallisuus (AUM) vuoteen 2030 mennessä. Pidämme AUM-tavoitteen valintaa liikevaihtotavoitteen sijaan hyvänä päätöksenä. Alexandrian kasvua ovat viime vuosina ajaneet etenkin strukturoidut tuotteet, jotka tuovat hyviä kertapalkkioita, mutta joiden kautta hallinnoitava varallisuus ei kasva merkittävästi. AUM:n kaksinkertaistaminen vaatiikin käytännössä sitä, että yhtiö onnistuu rahastomyynnissä sekä strategiansa ytimessä olevan varainhoitopalvelun ylösajossa. Tämä vastaa näkemystämme siitä, että yhtiön arvonluonnin keskiössä ovat jatkuvien palkkioiden kasvu sekä asiakkaiden keskikokojen nousu.

AUM:n tuplaantuminen strategiakaudella vastaa noin 15 %:n vuotuista kasvua. Liikevaihto kasvaa kuitenkin tätä hitaammin, sillä painopisteen siirtyminen varainhoitoon ja rahastoihin laimentaa palkkiotasoa (liikevaihto/AUM) verrattuna strukturoitujen tuotteiden korkeisiin kertapalkkioihin. Maltillisella palkkiotason laimenemalla liikevaihdon kasvu asettuisi karkeasti noin 10 %:n vuosivauhtiin. Laskelmiemme mukaan AUM:n tuplaukseen vaadittava nettomyynti rahastojen sekä varainhoidon osalta on 250–300 MEUR:n tasolla. Taso on erittäin vaativa, sillä historiassa yhtiö on parhaina vuosina myynyt rahastoja noin 100 MEUR:lla. Toisaalta yhtiön myyntivoima on iso ja tämän puolesta tason pitäisi olla saavutettavissa. Tavoitteeseen yltääkseen yhtiön pitääkin tehdä suorittamiseensa selkeä tasokorjaus, ja saada koko organisaatio mukaan varainhoitoon. Karkeasti yhtiön tavoite tarkoittaa sitä, että varainhoidossa pitäisi olla vuosikymmenen lopulla yli miljardin euron varallisuus. Oma ennusteemme on reippaasti tämän alapuolella ja ennustamme 2029 varainhoidon alaisen AUM:n olevan noin 400 MEUR.

Kannattavuus ja voitonjako jatkavat tutulla uralla

Uuden strategian myötä Alexandria tavoittelee yli 25 %:n liikevoittomarginaalia. Tulkitsemme verrattain kryptisen tavoitteen siten, että 25 % kuvastaa kannattavuuden alalaitaa läpi koko strategiakauden ja että kyseessä on liikearvopoistoista oikaistu liikevoitto. Tavoite on linjassa ennusteidemme kanssa ja odotamme yhtiön oikaistun liikevoittomarginaalin asettuvan 26–27 %:n tasolle lähivuosina. Olisimme toivoneet yhtiön ohjeistavan ennemmin kannattavuustavoitetta strategiakauden lopulla, sillä pelkkä alalaidan ohjeistaminen jättää skaalautumispotentiaalin epäselväksi. Yhtiön malli skaalautuu arviomme mukaan keskimääräistä verrokkia heikommin, mutta on selvää, että sen kannattavuuspotentiaali on selvästi nykyistä tasoa korkeammalla. Näemme yhtiöllä olevan potentiaalia yli 30 %:n liikevoittomarginaaliin, etenkin mikäli varainhoito saadaan vetämään ja sen tuoma skaalautuva, jatkuva palkkiovirta alkaa kasvaa kunnolla.

Osinkopolitiikan osalta yhtiö pyrkii jakamaan vähintään 80 % tuloksestaan osinkoina. Koska Alexandrian tase on vahva ja liiketoiminta sitoo vain vähän pääomaa, olemme jo aiemmin odottaneet yhtiön jakavan käytännössä koko tuloksensa omistajille. Siten osinkotavoite on pitkälti odotettu vahvistus nykyiselle linjalle.

Yrityskaupoista ei mainita sanallakaan

Mielenkiintoinen seikka tiedotteessa on, ettei yhtiö mainitse siinä sanallakaan yritysjärjestelyjä. Tiedotteen muotoilu viittaa siihen, että nyt annetut tavoitteet ovatkin luonteeltaan orgaanisia. Tämä ei kuitenkaan tarkoita, että yrityskaupat olisivat poistuneet agendalta, vaan uskomme niiden olevan edelleen vahvasti mukana yhtiön kasvustrategiassa. Alexandrian tase on vahva ja yhtiöllä olisi hyvät edellytykset toimia toimialan konsolidaatiossa. Mahdolliset yrityskaupat tarjoaisivat orgaanisten tavoitteiden päälle lisävipua etenkin AUM:n kasvattamiseen ja varainhoitoliiketoiminnan ylösajoon.