Bittium Q4’25 -pikakommentti: Vahva tulos jäi osin poistojen alle, näkymissä paljon pureksittavaa

Lähde: Inderes

Bittiumin Q4-tulos oli operatiivisesti erittäin vahva ja liikevaihdon osalta hieman odotuksiamme korkeampi Indra-lisenssisopimuksen siivittämänä. Tuloksen osalta huomionarvoista oli poistojen voimakas nousu, mikä viittaa Indra-sopimuksen nostaneen poistoja aktivoiduista Tough SDR -tuotekehityskuluista selvästi ennakoimaamme voimakkaammin. Raportin tärkein yksittäinen asia eli vuoden 2026 ohjeistus jäi ennusteistamme liikevaihdon ja voimakkaasti liiketuloksen osalta, mitä selittää oletettavasti toimituksien ajoitukset sekä osittain edellä mainitut poistot. Puolustussektorin näkymä on kuitenkin edelleen erinomainen, mutta vuoden 2026 ennusteissa on painetta päivityksessä. Kokonaisuudessaan Q4-raportti jäi odotuksista, mutta sen tarkempi analysointi vaatii aikaa.

Liikevaihdon kasvu oli hurjaa pääasiassa Indra-sopimuksen ansiosta

Bittiumin Q4-liikevaihto kasvoi 62,5 prosenttia 53,9 MEUR:oon (Q4'24: 33,2 MEUR), mikä ylitti 50,9 MEUR:n ennusteemme. Vahvojen lukujen takana oli Defense & Security -segmentti, jonka liikevaihto oli 45 MEUR ylittäen selvästi ennusteemme 40,3 MEUR. Hurjan noin 90 %:n kasvun taustalla oli pääasiassa joulukuussa allekirjoitettu Tough SDR -teknologian lisensointisopimus espanjalaisen Indran kanssa. Samalla kun Defense & Security -segmentin liikevaihto ylitti odotuksemme selvästi, Medical -segmentin vakaa liikevaihto ja Engineering Services -segmentin selkeä liikevaihdon lasku olivat pettymyksiä. Koko vuoden 2025 liikevaihto kasvoi 40,1 prosenttia 119,3 MEUR:oon, ja kasvu tuli käytännössä kokonaan Defense & Security -segmentistä muiden segmenttien polkiessa paikoillaan.

Q4-tulos oli vahva, mutta voimakkaasti nousseet poistot sekoittavat kokonaiskuvaa

Bittiumin Q4-liiketulos nousi 15,4 MEUR:oon (Q4'24: 6,0 MEUR) ollen 28,5 % liikevaihdosta. Yhtiön positiivisen tulosvaroituksen jälkeen tämä jäi kuitenkin hieman ennusteestamme (16,2 MEUR), joka oli suunnilleen keskellä ohjeistushaarukkaa. Poikkeaman selittää voimakkaasti nousseet poistot, joita yhtiö tekee aktivoiduista Tough SDR-tuotekehityskuluista Indra-sopimukseen liittyen. Q4-käyttökate oli 23,0 MEUR ylittäen ennusteemme 19,0 MEUR selvällä marginaalilla, mutta Q4-tulokseen oli kirjattu peräti 7,6 MEUR:n poistot (Q4’24: 2,6 MEUR). Liputimme tämän mahdollisuuden ennakkokommentissamme.

Segmenttikohtaisesti Defense & Security -segmentti ylitti ennusteemme, kun taas kaikki muut segmentit jäivät niistä. Tämä kuvastaa yhä voimakkaampaa painotusta puolustussektorille. Koko vuonna 2025 Bittiumin liiketulos oli lopulta 19,4 MEUR, kun Defense & Security -segmentti teki 21,2 MEUR:n liiketuloksen. Medical -segmentti raportoi pienen liiketappion ja Engineering Services pienen liikevoiton. Lisäksi Konsernitoiminnot tekivät 1,7 MEUR:n liiketappion vuonna 2025. Hallitus ehdottaa tilikaudelta 0,15 euron osinkoa sekä valtuutusta 0,15 euron ylimääräiseen osinkoon, joten yhteensä osinkoa voi olla tulossa 0,30 euroa osakkeelle. Tämä jää hieman 0,35 euron kokonaisosinkoennusteestamme.

Vuoden 2026 ohjeistus jäi selvästi ennusteistamme

Bittium ohjeistaa vuoden 2026 liikevaihdon olevan 140–155 MEUR ja liiketuloksen 26–32 MEUR. Yhtiön mukaan liiketulokseen vaikuttavat vuonna 2026 saatavia lisenssituloja vastaavat poistot. Lisäksi yhtiö kertoi liikevaihdon ja liiketuloksen ennakoidaan painottuvan vuoden 2026 toiselle vuosipuoliskolle.  Tilauskanta oli vuoden lopussa 77,9 MEUR (2024: 45,1 MEUR), kun uudet tilaukset nousivat neljänneksellä peräti 97,9 MEUR:oon. Kehitystä vauhdittivat Indran lisäksi tilaukset Suomen Puolustusvoimilta ja Itävallasta.

Ohjeistus jäi merkittävästi odotuksistamme, sillä ennustimme liikevaihdon nousevan 160–165 MEUR:oon ja liiketuloksen 41–46 MEUR:oon. Liikevaihdon kertymisen osalta poikkeaman taustalla voi olla Indra-projektien oletetut ajoitukset, joihin pyrimme saamaan lisänäkyvyyttä päivän aikana. Kannattavuuden osalta poikkeaman selittänee varsin suoraan jo aiemmin käsitellyt poistot, jotka oletettavasti jatkuvat korkeina suhteessa Indra-toimituksiin. Pelkästään Q4:llä poistot olivat kasvaneet 5 MEUR:lla, joten vuositasolla poikkeama voi olla hyvin yli 10 MEUR.  Poistoilla ei ole vaikutusta rahavirtoihin ja näillä tasoilla Bittiumin tase kevenee nopeasti lähivuosina.

Puolustusmarkkinan näkymä on edelleen erinomainen

Defense & Security -segmentin markkinanäkymä oli odotetusti erittäin vahva, kun useiden maiden puolustusvoimat ovat aloittaneet valmistelut johtamisjärjestelmiensä modernisoinniksi. Yhtiö kertoi olevansa tällä hetkellä ”aktiivisessa keskustelussa yli kymmenen eri valtion kanssa erilaisista taktisen kommunikaation uudistamistarpeista”. Yhtiön mukaan osa valtiosta harkitsee puolustusvoimiensa koko johtamisjärjestelmän uudistamista, ja osalla on tarkoitus vaihtaa vanhaa teknologiaa olevat analogiset taktiset radiot moderneihin IP-pohjaisiin radioihin. Hankkeiden potentiaali vaihtelee yhtiön mukaan muutamasta kymmenestä miljoonasta useisiin satoihin miljooniin euroihin. Muuten segmentin näkymistä havaitsimme, että Bittium Tough Mobile 3:n arvioidaan olevan kaupallisesti saatavilla vuonna 2027, kun aiemmin lanseerauksen piti mielestämme tapahtua tänä vuonna. Muiden segmenttien näkymiä emme ehtineet toistaiseksi tarkastella.