Bloombergin ja Reutersin uutisten mukaan KONE olisi tutkimassa mahdollisuuksia tehdä tarjousta TK Elevatorista (aik. Thyssen Elevator), jonka listaamisesta pörssiin on myös huhuttu. Asia on ollut tapetilla myös viime syksynä ja vuonna 2020, jolloin KONE kuitenkin vetäytyi keskusteluista ja liiketoiminta päätyi pääomasijoittajakonsortiolle. Nähdäksemme tilanne on myös vastaava suhteessa aiempaan, minkä myötä näemme yhdistymisen hyödyt selkeinä, mutta sen riskit ovat mielestämme jokseenkin ennallaan.

Pääomasijoittajien väitetään haluavan 25 miljardia euroa TK Elevatorista

TK Elevatorin pääomasijoittajat vaikuttavat hakevan irtautumista reilut 5 vuotta sitten tekemästään omistuksesta joko myynnin tai pörssilistauksen avulla. Uutisen mukaan pörssilistauksen suhteellinen houkuttelevuus olisi heikentynyt viimeaikaisen markkinaturbulenssin takia, mikä voisi osaltaan selittää KONE-spekulaatioiden pulpahtamista pinnalle.

Reutersin uutisen mukaan pääomasijoittajat haluaisivat TK Elevatorista 25 miljardin euron velattoman hinnan (EV), mikä vastaisi käsityksemme mukaan noin EV/EBIT-kerrointa 18x TK Elevatorin viime vuoden oikaistusta liikevoitosta laskettuna (vrt. KONE 2025 TOT EV/EBIT 21x-22x). Myyjien tavoittelema kauppahinta vastaisi lähes 90 % KONEeen tämänhetkisestä yritysarvosta, joten järjestely olisi KONEen mittakaavassa erittäin suuri. Yhtiö tarvitsisi oston rahoittamiseen luultavasti sekä velkaa että oman pääoman ehtoista rahoitusta.   

Strategiset hyödyt olisivat selkeät

Nähdäksemme KONEen ja TK Elevatorin yhdistyminen strategiset seikat ovat varsin selkeät ja ne kumpuavat isoista synergiamahdollisuuksista toimitusketjuissa ja jälkimarkkinatoiminnoissa (etenkin olemassa oleva huoltokanta), joissa skaalaeduilla on erittäin suuri merkitys. Nähdäksemme suurimman mielenkiinnon kohteena KONEella olisi TK Elevatorin Yhdysvaltain toiminnot, jotka ovat vastasivat vuonna 2024 Reutersin aiemman uutisen mukaan noin 35 % yhtiön liikevaihdosta (yhteensä reilut 9 mrd. euroa) Vastaavasti KONEella USA:n osuus liikevaihdosta on vastannut noin 20 % (liikevaihto noin 11 mrd. euroa). Tämän myötä yhtiö saisikin vahvistettua huomattavasti markkina-asemaansa sekä huoltokantaansa kyseisellä markkinalla. Lisäksi KONE saisi myös uudelleen jalansijaa esimerkiksi Etelä-Amerikassa, josta se vetäytyi kauan sitten. Yhdistymisen myötä uudesta kokonaisuudesta tulisi myös melko selvällä marginaalilla hissialan suurin toimija.

Riskejä ja kysymysmerkkejä riittää kuitenkin vielä paljon

Nähdäksemme yhdistymisen etenemisen tiellä on kuitenkin isoja riskejä. Suurin näistä on mielestämme kilpailuviranomaisriski etenkin Euroopan alueella. Toimiala on muutoinkin nykyrakenteella hyvin keskittynyt neljän suurimman toimijan yhdessä hallitessa suurinta osaa markkinasta. Lisäksi kaupan täysien synergioiden saavuttaminen huollossa edellyttäisi todennäköisesti yhdistyneiden yhtiöiden henkilöstön selvää supistamista, mikä nostaa riskejä huomioiden ammattiliittojen vahva asema osassa TK Elevatorin toimipisteverkkoa.  

Luonnollisesti keskeisessä roolissa olisi myös KONEen mahdollisesti liiketoiminnasta tarjoama hinta, mikä on tässä vaiheessa vielä arvailujen varassa ja TK Elevatorista julkisesti saatavat luvut ovat myös hyvin pintapuoliset. Arviomme TK Elevatorin nykyisen pääomasijoittajien muodostaman omistusrakenteen olevan kuitenkin pitkälti tuottohakuinen, mikä nostaa riskejä kauppahinnan kohoamisesta (esim. tarjouskilpailu) ja Bloombergin mukaan nykyomistajat myös tutkivat useita erilaisia vaihtoehtoja irtaantumiselle. Nykytiedoin mahdolliseen tarjoukseen onkin tässä vaiheessa vaikea ottaa kantaa. Myös varsinaisen tarjouksen todennäköisyyttä on vielä vaikea arvioida. Lisäksi on hyvä pitää mielessä mahdolliset kilpailevat tarjoukset. Kokonaisuutena uutisella ei olekaan tässä kohtaa vaikutusta ennusteisiimme tai näkemykseemme yhtiöstä ja jäämme seuraamaan tilanteen kehitystä.