Duellin Q3-raportin liikevaihto ylitti odotuksemme selvästi Pohjoismaiden odotettua vahvemman myynnin vetämänä. Tämä johti ennusteylitykseen myös oikaistun liikevoiton tasolla. Ranskan tytäryhtiön odotetut haasteet painoivat edelleen kokonaisuutta, mutta Pohjoismaiden markkina-alue veti koko konsernin liikevaihdon kasvuun. Nettovelka oli kvartaalin päätteeksi odotuksiamme korkeammalla tasolla, mutta velkaisuuden mittareita helpottaa odotuksiamme parempi oikaistun käyttökatteen taso. Kireää taseasemaa helpottaa vertailukautta parempi käyttöpääoman rakenne, mikä pohjaa mahdollisuudet vertailukautta paremmalle rahavirralle Q4'26:n osalta. Kokonaisuutena raportti kääntyy tulosylityksen myötä mielestämme positiivisen puolelle.

Pohjoismaiden markkina-alue veti liikevaihdon kasvuun

Liikevaihdon 3,5 %:n kasvu ylitti selvästi varovaiset odotuksemme, sillä olimme ennustaneet myynnin selvää laskua. Toimitusjohtajan mukaan kevään ja alkukesän myyntiin keskittyneet toimenpiteet Pohjoismaissa vauhdittivat vahvaa kasvua, ja kehitys oli myös yhtiön ennakko-odotuksia parempaa. Keski-Euroopassa myynti kehittyi yhtiön mukaan suunnitellusti, mihin peilaten Ranskan liiketoiminnan volyymit jäivät odotetun vaatimattomiksi brändinvaihdosten viiveiden seurauksena. Odotimme yhtiön kohtaavan laajempaa vastatuulta markkinalla, mutta Pohjoismaiden piristynyt kysyntä ja onnistuneet asiakastoimenpiteet vetivät liikevaihdon selvään ennusteylitykseen.

Liikevaihdon vahvuus välittyi tulosriveille

Liikevaihdon vahvuus tuki suoraan kannattavuutta, ja yhtiön 2,0 MEUR:n oikaistu EBITA ylitti 1,6 MEUR:n odotuksemme. Oikaistu EBITA-marginaali asettui 5,0 %:iin, mikä vastasi odottamaamme kannattavuustasoa. Ranskan liiketoiminnan pitkittyneet haasteet rasittivat edelleen marginaaleja, mutta vahvemmat volyymit Pohjoismaissa puolustivat kokonaisuutta. Alemmille riveille yhtiö kirjasi selvästi odotuksiamme vähemmän kertaeriä, minkä myötä raportoitu liikevoitto kääntyi plussalle ohittaen pakkaselle painuneen ennusteemme. Odotamme yhtiön tulosvaroituksessa ohjeistamien merkittävien kertaerien (2-3 MEUR) näin ollen jaksottuvan kokonaan Q4'26:lle. Q3:n rahoituskulut olivat odotuksiamme korkeammalla tasolla ja oikaistuun liikevoittotasoon merkittävät. Duellin rahoituskuluihin vaikuttaa kuitenkin tyypilliesti ei-rahavirtavikutteisset valuuttakurssimuutokset, joten ennen rahoituskulujen ennustemuutoksien tekemiseen tarvitaan lisätietoja.

Liiketoiminnan rahavirta tuki kassan kehitystä 4,4 MEUR:n edestä, mikä jäi tosin selvästi jälkeen vahvasta vertailukaudesta (8,0 MEUR), mutta vain lievästi ennusteestamme. Nettokäyttöpääoma ja nettovelka säilyivät kutakuinkin ennallaan, joten nopeaa käännettä yhtiön tiukassa likviditeettitilanteessa emme vielä nähneet. Nettokäyttöpääoman rakenne vaikuttaa kuitenkin selvästi vertailukautta paremmalta, sillä sekä vaihto-omaisuus että ostovelat olivat vertailukautta selvästi matalammilla tasoilla. Tämän myötä Q4'26:n rahavirralla on ensiarviomme mukaan hyvät mahdollisuudet yltää vertailukautta paremmalle tasolle.

Ennallaan oleva ohjeistus viitoittaa synkkää Q4:ää

Yhtiö toisti huhtikuussa antamansa koko vuoden ohjeistuksen, jonka mukaan se odottaa "orgaanisen liikevaihdon olevan noin 115 miljoonaa euroa" ja "oikaistun EBITA:n olevan noin 2 miljoonaa euroa". Johto arvioi markkinaympäristön pysyvän vaimeana kuluvan tilikauden ajan, ja tytäryhtiön suoriutuminen Ranskassa jatkuu heikkona. Odotuksia paremman Q3:n jälkeen ohjeistus alkaa kuitenkin vaikuttaa mielestämme varovaiselta, joskin yhtiön "noin" muotoilu jättää ohjeistuksen osalta liikkumavaraa. Ohjeistuksen toteutuminen vaatisi selvästi varovaisia nykyennusteitamme heikompaa Q4'26-kautta, mikä tuntuu hyvän Q3-kauden jälkeen epätodennäköiseltä. Kuuntelemmekin mielenkiinnolla, onko yhtiöllä selkeitä perusteita matalille odotuksille Q4:n suhteen vai onko kyseessä yleinen varovaisuus ohjeistamisen suhteen. Myös näkymät syyskuussa alkavaan tilikauteen 2027 ovat erityisen kiinnostuksen kohteena tulospäivänä.