Lähde: Inderes & Bloomberg (konsensus, 6 ennustetta)

Tokmanni julkaisi odotuksia heikomman Q3-raportin. Q3:n pääluvut olivat jo eilisestä lähtien tiedossa yhtiön julkaistessa ennakkotietoja antamansa negatiivisen tulosvaroituksen yhteydessä. Näkymä loppuvuodelle vaikuttaa hieman heikentyneen, mutta Dollarstoren vertailukelpoisten asiakasmäärien ja tuloksen myönteinen kehitys luo positiivisuutta muutoin vaisusti sujuneelle kvartaalille. Dollarstoren käänteen aikatauluun ja sen kestävyyteen liittyy silti merkittävää epävarmuutta. Odotuksia heikompi Q3-tulos ja vaisu loppuvuoden näkymä asettavat laskupainetta ainakin kuluvan vuoden ennusteisiin. Kurssireaktio jäänee kuitenkin maltilliseksi (tai saattaa olla jopa positiivinen) eilisen tulosvaroituksen aiheuttaman laskun jälkeen.

Vaisua kehitystä Suomessa, Dollarstoren keskeiset mittarit kehittyivät paremmin

Tokmanni-konsernin Q3-liikevaihto kasvoi 3 prosenttia 445 MEUR:oon. Luvut olivat eilen julkaistujen ennakkotietojen myötä jo tiedossa. Kotimaassa Tokmanni-segmentin myynti kehittyi vakaasti. Kasvuvauhti oli hieman odotuksiamme verkkaisempaa. Myynti vertailukelpoisissa myymälöissä laski noin 2 % ja toi vastatuulta segmentin kehitykseen. Keskeisin tekijä heikentyneen vertailukelpoisen liikevaihdon taustalla oli keskiostoksen lasku (~2 %), kun taas asiakasmäärät nousivat alle prosentilla. Segmentin käyttötavaramyynti laski kvartaalin aikana, kun taas PTY:n lukujen mukaan koko markkinan käyttötavaramyynti nousi Q3:lla lähes 2 %. Markkinaosuuksien näkökulmasta Tokmannin kehitys oli siis negatiivista. Dollarstore-segmentin kehitys oli puolestaan rohkaisevaa. Segmentin myynti nousi 10 % tai valuuttakurssimuutoksista oikaistuna 11 %. Kehitys oli odotustemme mukaista. Myynnin kasvua edesauttoivat uudet myymäläavaukset sekä piristynyt vertailukelpoisten myymälöiden liikevaihdon kasvu (3 %). Asiakasmäärät kehittyivät vakaasti vertailukelpoisissa myymälöissä, mikä on parannus viimeaikaisesta trendistä. Tämä kertoo keskiostoksen noususta, mikä on arviomme mukaan seurausta Tokmannin tekemistä muutoksista Dollarstoren valikoimaan. Käytännössä valikoima sisältää entistä enemmän korkeahintaisempia tuotteita.

Tuloskehitys oli odotuksiamme heikompaa

Konsernin Q3-liikevoitto (oik.) laski vertailukaudesta hieman ja oli 26 MEUR. Toteuma jäi odotuksista (Inderes 29 MEUR ja konsensus 28 MEUR). Tokmanni-segmentin tulos (25 MEUR) laski vertailukaudesta (26 MEUR) ja oli odotuksiamme (27 MEUR) vaisummalla tasolla. Ennustejättämää selittävät odotuksia matalampi volyymi ja nousseet kiinteät kulut. Myyntikate-% yllättäen nousi, vaikka kannattavien käyttötavaroiden ja omien tuotemerkkien osuus myynnistä laski. Yleisesti yhtiö kommentoi tuotekatteiden olleen korkeammalla tasolla. Tämä on sinällään yllättävää, sillä korkea hintakilpailu lienee jatkunut ja yhtiö on kertonut panostavansa matalampiin asiakashintoihin. Arvioimmekin yhtiön päätyneen suojaamaan tulostaan myynnin kasvun kustannuksella. Dollarstore-segmentin tulos (1,3 MEUR) parani vertailukaudesta (1,1 MEUR) hieman, mutta jäi selvästi ennustamamme tason (3 MEUR) alapuolelle. Trendi suhteessa edelliskvartaaliin kuitenkin parani, eli liikevaihdon kasvu on jossakin määrin tukenut yhtiön tuloskehitystä. Tämä on mielestämme rohkaisevaa konseptin tulevaisuuden kannalta. Segmentin myyntikate-% nousi hieman, minkä taustalla vaikuttanee omien tuotemerkkien noussut osuus. Kiinteät kustannukset jatkoivat kuitenkin nousuaan ja rasittivat segmentin tuloskehitystä. Konsernin osakekohtainen tulos (0,20e) jäi odotuksista (Inderes 0,25e ja konsensus 0,24e) ja alitti vertailukauden tason (0,24e). Konsernin taseasema säilyi melko kireänä (IFRS 16 oik. nettovelka/käyttökate 3,5x vs. Q2'26: 3,3x), mutta loppuvuoden aikana purkautuvan käyttöpääoman pitäisi parantaa suhteellista velkaisuutta.

Lyhyen tähtäimen näkymät hieman heikentyneet

Tokmanni laski eilen tulosohjeistustaan, ja odottaa nyt vuoden 2026 liikevaihdon olevan 1780–1830 MEUR (aik. 1780–1860 MEUR, 2025: 1728 MEUR) ja oik. liikevoiton puolestaan 75–90 MEUR (aik. 85–105 MEUR, 2025: 85 MEUR). Uuden tulosohjeistuksen keskikohta (83 MEUR) on selvästi alle aiemman ohjeistuksen keskikohdan (95 MEUR) ja alittaa myös oman tulosvaroitusta edeltävän 88 MEUR:n ennusteemme. Tammi-syyskuun toteuman perusteella yhtiön on tehtävä Q4:llä 42–57 MEUR:n liikevoitto saavuttaakseen uuden ohjeistushaarukan. Tulosvaroitusta edeltävä ennusteemme Q4:lle oli 52 MEUR, mikä heijasteli vertailukautta korkeampaa tulosta. Dollarstorelta kaivattaisiin Q3:sta vahvempaa tulostukea, jotta tulos saataisiin Q4:llä nousuun, sillä oletettavasti Tokmanni-segmentin tulos ei tule paranemaan vertailukaudesta merkittävästi.

Ohjeistuksen laskuun vaikutti varmasti odotuksia heikompi Q3, mutta yhtiö myös kommentoi heikentyneen kuluttajaluottamuksen vaikuttaneen konsernin myyntiin lokakuussa oletettavasti negatiivisesti. Siten näkymä loppuvuodelle vaikuttaa hieman heikentyneen. Tokmannin sijoittajatarina onkin vahvasti kiinni siitä, kuinka nopeasti ja kestävästi yhtiö saa käännettyä Dollarstoren laivan. Q3:n kehitys antoi rohkaisevia näyttöjä, mutta käänteet vertailukelpoisten asiakasmäärien ja tuloksen osalta olivat vielä todella maltilliset. Siten korkea epävarmuus käänteen kestävyydestä säilyy edelleen yllä. Odotuksia heikompi Q3-tulos ja vaisu loppuvuoden näkymä asettaa laskupainetta ainakin kuluvan vuoden ennusteisiin. Kurssireaktio jäänee kuitenkin maltillisesti (tai saattaa olla jopa positiivinen) eilisen tulosvaroituksen aiheuttaman laskun jälkeen.