Pääomasijoittaja CVC:n ja WithSecuren suurimman omistajan Risto Siilasmaan muodostama konsortio on julkistanut suositellun käteisostotarjouksen WithSecuren osakkeista 1,70 euron osakekohtaisella hinnalla. Preemio on tuntuva ja alustavasti pidämme tarjouksen läpimenoa todennäköisenä. Tutustumme tarjouksen materiaaleihin tarkemmin ja palaamme asiaan tarkempien analyysien kanssa.

CVC ja Risto Siilasmaa haluaa kehittää yhtiötä pörssin ulkopuolella

Pääomasijoittaja CVC ja WithSecuren nykyinen suurin omistaja Risto Siilasmaa ovat muodostaneet konsortion (Diana BidCo), joka käynnistää vapaaehtoisen 1,70 euron osakekohtaisen käteisostotarjouksen WithSecuren osakkeista. Risto Siilasmaa on sopinut strategisen kumppanuuden CVC:n kanssa ja sitoutunut hyväksymään ostotarjouksen ja sijoittamaan kaikki nettotuottonsa konsortioon ostotarjouksen jälkeen. Siten Risto Siilasmaa pysyy edelleen mukana kehittämään yhtiötä sen muuttuessa yksityiseksi.

Ostotarjouksen taustalla on CVC:n ja Risto Siilasmaan näkemys siitä, että kumppanuus tuo yhtiölle uutta vauhtia ja nopeuttaa WithSecuren tavoitetta tulla Euroopan luotetuimmaksi yritysten kyberturvallisuuskumppaniksi. Arviomme mukaan tämä voi tarkoittaa etenkin kaasun painamista kasvun osalta kannattavuuden kustannuksella.

Kokonaisuudessaan ostotarjous ei ollut erityisen suuri yllätys, ja olemmekin pitäneet WithSecurea potentiaalisena ostokohteena. Yhtiön kehitys on ollut vaisuhkoa kasvun osalta F-Securen kanssa tehdyn jakautumisen jälkeen (2022), mihin luonnollisesti on vaikuttanut vaikea markkinaympäristö. Kriittiset tuotteet ovat kuitenkin pysyneet kasvussa, mutta kulmakerroin on ollut tavoiteltua maltillisempi. Joka tapauksessa nyt ostotarjouksen tehnyt konsortio haluaa selvästi yrittää suunnanmuutosta yksityisenä yhtiönä.

Hallitus suosittelee tarjouksen hyväksymistä

WithSecuren hallitus on yksimielisesti päättänyt suositella WithSecuren osakkeenomistajille ostotarjouksen hyväksymistä. WithSecuren osakkeenomistajat, jotka omistavat yhteensä noin 38,1 prosenttia WithSecuren osakkeista ja äänistä, ovat tietyin tavanomaisin ehdoin peruuttamattomasti sitoutuneet hyväksymään Ostotarjouksen. Tästä luonnollisesti suurin osa muodostuu Risto Siilasmaan omistuksesta (34,1 %). Myös työeläkevakuutusyhtiö Varma on antanut peruuttamattoman sitoumuksen ostotarjouksen hyväksymiseksi 3,9 %:n omistusosuudella. Ostotarjouksen toteuttaminen on ehdollinen sille, että tarjouksentekijä saa haltuunsa yli 90 % WithSecuren osakkeista. Ostotarjouksen tarjousajan odotetaan alkavan arviolta 20.8.2025 ja päättyvän arviolta 1.10.2025.

Uskomme tarjouksen menevän läpi

Ostotarjouksen preemio WithSecuren osakkeeseen on tuntuva. Edellisen päivän päätöskurssiin nähden preemio on 72,1 %, edellisen 3 kuukauden keskihintaan 69,8 % ja edellisen 12 kuukauden keskihintaan 94,0 % (kaupankäyntipainotettuna). 1,70 euron osakekohtainen tarjous vastaisi nykyisillä ennusteillamme noin 2,5 EV/S-kerrointa vuodelle 2025 (IFRS-velat oikaistuna noin 2,3x). Mielestämme kerroin on jo varsin korkea WithSecurelle huomioiden ennustamamme kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä. Meidän tulevina vuosina selkeää kannattavaa kasvua odottamamme DCF-mallimme indikoi noin 1,09 euron osakekohtaista arvoa. Mielestämme nämä puoltavat näkemystä preemion houkuttelevuudesta ja nostavat todennäköisyyttä, että tarjous menee läpi. Nykyisten osakkeenomistajien kannalta pidämmekin tarjousta hyvänä. Toisaalta kyberturvasektorin hyvän sentimentin ja Eurooppalaisten vaihtoehtojen statuksen nousun myötä emme pidä kilpailevaa ostotarjousta myöskään täysin mahdottomana ajatuksena.