Efecte: Meno ei hyydy

Efecte mukautui alkuvuonna hyvin heikomman kysynnän markkinaan ja jatkoi kasvua hallituin kustannuksin. Nostimme hieman ennusteitamme SaaS-kasvulle yhtiön hallitessa odotuksiamme paremmin heikomman markkinan tuomia haasteita. Efecten kasvunäkymään suhteutettu arvostus (23e EV/S: 2,6x, org. kasvunäkymä ~15-16 % vuodessa) on mielestämme jälleen houkutteleva. Toistamme 12,0 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksen

Kasvun kulmakerroin ja tehokkuus pysyivät edelleen hyvinä markkinatilanteesta huolimatta

Efecten Q1-liikevaihto kasvoi rivakasti (Q1’23: + 20%, SaaS: +28 %) InteliWISE-kaupan tuella (vaikutus liikevaihdon kasvu-%:iin arviolta ~6-7 %-yksikköä). Efecten kasvu on perinteisesti nojannut etenkin asiakaslaajennuksiin, jotka laskivat nyt lievästi asiakaspoistuman normalisoiduttua (Q1’23 LTM NRR: 112 %). Yllätykseksemme uusasiakasmyynti piristyi markkinahaasteista huolimatta (Q1’23: +15 %, Q3-Q4’22: ~11–14 %) ja Efecte onnistui siirtämään myyntipanoksia vahvemmin vetävään julkiseen sektoriin hyvin tuloksin. Q1:n kannattavuus heikentyi käyttökatteella mitattuna 0,3 MEUR:oon tai -4,4 %:iin liikevaihdosta (Q1’22: 2,9 %), linjassa odotuksiimme. Kasvun tehokkuus oli SaaS-mittarien valossa edelleen hyvä (Q1’23: LTV/CAC 5,7x, asiakashankinnan takaisinmaksuaika ~45 kk).

Efecte on asemoitunut hyötymään markkinansa kasvusta, vaikka talousnäkymän heikkous nostaa vaikeusastetta

Efecten kohdemarkkina on suuri ja pilvimurroksen myötä voimakkaassa kasvussa (>15 % vuosittain). Yhtiö on löytänyt markkinalta kilpailukykyisen lokeron ja on ylläpitänyt >20 %:n vuosittaista SaaS-kasvua koko pörssihistoriansa ajan vuodesta 2017 alkaen. Efectellä on mielestämme edelleen selvät edellytykset kasvun ylläpitämiselle usean tukijalan (kumppaniohjelma, uudet suorat markkinat, IGA-myyntikärki, Conversational AI-tuotteet) ja antamiensa näyttöjen myötä. Yhtiön tuotteiden kysyntä on nähdäksemme varsin taantumakestävää niiden tuottaessa asiakkaille tehokkuushyötyjä, mutta arvioimme talousympäristön epävarmuuden hidastavan yhtiön uusasiakashankintaa.

Odotuksissamme on edelleen vakaata kasvua

Odotamme Efecten kasvun nojaavan SaaS-liikevaihtoon (laajennukset ja uusasiakasmyynti), kun taas palveluiden arvioimme kasvavan hitaammin vuoden 2022 suurien projektien tultua päätökseen. Vuodelle 2023 ennustamme ohjeistuksen mukaisesti 24 %:n SaaS-kasvua ja 1 %:n käyttökatemarginaalia. Vuosille 2024-2026 ennustamme noin 20 %:n vuosittaista SaaS-kasvua ja noin 15 %:n vuosittaista kokonaisliikevaihdon kasvua. Vuoden 2025 ennusteemme EBITDA-%:n osalta on noin 11 % (Tavoite: >10 %) ja liikevaihdolle InteliWISE-kauppa sisältäen 33,6 MEUR (Tavoite: orgaanisesti >35 MEUR). Näemme myös option ennusteitamme kovempaan kasvuun (15-20 %:n liikevaihdon kasvu vuosittain), mikäli yhtiö onnistuu erinomaisesti kansainvälisessä kasvussa ja ylläpitää palveluiden vahvaa kasvua selvästi odotuksiamme pidempään.

Arvostuskuva on mielestämme houkutteleva

Efecte investoi korkean katteen tulovirtojaan jatkuvasti uudelleen myyntiin ja tuotekehitykseen. Tämän heikentämän kannattavuuden myötä liikevaihtokertoimet ovat yhtiölle relevantein arvostusmittari. Mielestämme Efecten arvostus (2023e EV/S 2,6x) on sen orgaaniseen kasvunäkymään ja näyttöihin (2023e 14 % ja 24e-26e n. 15 % vuodessa, 23e: oik. EBIT-% -2 %) peilattuna houkutteleva absoluuttisesti ja suhteessa verrokkien mediaaneihin (2023e EV/S 5,6x ja 11 % sis. epäorgaanista kasvua, EBIT-% 20 %). Osake on myös hinnoiteltu alle DCF-mallimme indikoiman tason (12,9 e/osake).