Loihde: Alkuvuoden haasteiden tulisi olla lyhytaikaisia

Loihteen Q1-luvut jäivät vaisuiksi erityisesti kannattavuuden osalta. Sekä Turvaliiketoiminnan että Digitaalisen kehittämisen alkuvuosi oli vaikea, mutta haasteet vaikuttavat pääosin lyhytaikaisilta. Yhtiö piti ohjeistuksensa ennallaan, mutta kannattavuusohjeistukseen kohdistuu nyt painetta loppuvuonna, sillä arvioimme Q1-haasteiden valuvan myös Q2:lle ja markkinan pysyvän vaikeana. Oikaistun käyttökatteen ennusteemme on nyt hieman alle yhtiön ohjeistuksen, mikä ei kuitenkaan ole järin dramaattista, sillä taustalla ovat lyhytaikaiset haasteet. Yhtiön arvostus on mielestämme kokonaisuutena melko käyvällä tasolla. Toistamme 15,0 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksen.

Alkuvuosi oli vaikea, mutta haasteet vaikuttavat pääosin lyhytaikaisilta

Loihteen Q1-liikevaihto kasvoi noin 13 % 31,3 MEUR:oon. Liikevaihto kehittyi sekä Turvaliiketoiminnassa (Q1’23: 22 %, org. ~2-3%) että Digitaalisessa kehittämisessä (Q1’23 -1 %, org. ~-9-10%) odotuksiamme heikommin (Q4’22 -6 %, org. ~-8%). Q1:n kannattavuus jäi selkeästi odotuksistamme (oik. EBIT-% -6,1 % vs. Inderes +1,5 %). Kannattavuutta painoivat Turvassa toiminnanohjausjärjestelmän käyttöönottoon liittyvät kertaluonteiset lisäkustannukset ja muutamien merkittävien hankkeiden siirtymiset sekä käyttöastehaasteet Digikehityksessä. Haasteiden tulisi olla pääosin lyhytaikaisia ja tätä tukee yhtiön ennallaan pitämä ohjeistus. Loihde kommentoi kysyntänäkymän olevan yhä positiivinen Turvassa sekä Digikehityksessä tilauskannan vahvistuneen. Turvaliiketoiminnassa yhtiö kommentoi Yksi turvallisuus -myynnin kasvaneen alkuvuonna erittäin nopeasti, mikä on positiivista, sillä asiakassuhteista muodostuu syvempiä ja pitkäaikaisia.

Kannattavuusohjeistuksessa on kirittävää loppuvuodelle vaikeassa markkinaympäristössä

Loihteen digitaalisen kehittämisen segmentin kohdemarkkinat samoin kuin turvaliiketoiminnan uudisrakentamisen markkina ovat nähdäksemme pääosin haastavia tänä vuonna. Arvioimme Q1:n haasteiden valuvan myös Q2:lle (ERP-ongelmat ja laskutusasteet), minkä lisäksi IT-alan TES-korotukset astuvat voimaan Q2:lla. Oikaistun EBITDA:n vuoden 2023 ennusteemme laski käytännössä Q1-tulosalituksen verran, mutta vaikka ennustamme H2:lla yhä selkeää tulosparannusta, on alkuvuonna jäävä takamatka ohjeistukseen nähdäksemme liian syvä kurottavaksi kiinni vaikeassa markkinatilanteessa. Tämä ei kuitenkaan ole järin dramaattista, sillä Loihde on tehnyt viime vuosina oikeita asioita pitkäjänteisesti ja näemme yhä selkeät edellytykset kannattavuustason nostoon seuraavina vuosina.

Arvostus lyhyellä tähtäimellä kireä, mutta hieman pidemmälle katsottuna melko neutraali

Loihteen arvonluonti nojaa nähdäksemme varsin defensiivisiin kassavirtoihin pitkällä aikavälillä vakaan kasvun kohdemarkkinoilla. Odotamme vuodesta 2023 tulevan normaalia haastavampi yleisen talouden heikkouden takia ja pohjaamme arvonmäärityksemme konservatiiviseen normalisoituun tulokseen (oik. EBITA-%: 4,0 %). Laskelma perustuu vuoden 2023 Pro forma -liikevaihtoon, mikä huomioi Hämeen lukko –yrityskaupan täysimääräisesti. Hyväksytyllä 9-10x EV/EBITA-kerroinhaarukalla voimme perustella yhtiön käyväksi arvoksi tällä hetkellä 14,6-15,5e osakkeelta. Lyhyellä tähtäimellä osakekurssia tukee noin 5,2 %:n osinkotuotto (4,2 % lisäosinko). Tulospohjaisesti (EV/EBITA) yhtiön arvostus on pienellä preemiolla keskeisiin verrokkeihin nähden, joka ei nähdäksemme ole perusteltua loivempaan kasvunäkymään ja operatiivisen suorituskyvyn vaihteluun peilaten. Melko konservatiivisen DCF-mallimme antama 15,5e/osake arvo (ilman vuokravastuita 17,0e) on myös melko linjassa nykyarvostuksen kanssa.