Admicom: Tekoälypelot ovat mielestämme lyöneet yli

Admicom järjesti torstaina infotilaisuuden, jossa käsiteltiin yhtiön näkemyksiä tekoälyn vaikutuksista SaaS-yhtiöihin ja Admicomin liiketoimintaan. Tilaisuuden tallenne on katsottavissa täältä. Mielestämme yhtiön näkemykset tilanteen suhteen olivat vakuuttavia, ja ne vahvistavat aiempaa näkemystämme siitä, että tekoälyn uhka vaikuttaa tällä hetkellä ylimitoitetulta ainakin pohjoismaisten ERP-toimittajien osalta. Viime aikojen kurssilaskun myötä Admicomin arvostus (2026e EV/EBIT 11x) on näkemyksemme mukaan painunut hyvin houkuttelevaksi. Lyhyellä tähtäimellä globaalisti laskeneet SaaS-yhtiöiden arvostustasot painavat väistämättä myös Admicomin hyväksyttävää arvostustasoa. Siten toistamme osakkeen osta-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehintaa 50,0 euroon (aik. 55,0 EUR).

Admicomin vallihaudat tekoälyuhkaa vastaan

Mielestämme Admicomin vahvimmat argumentit liittyvät rakennusalan monimutkaisuuteen, datan projektikohtaiseen luonteeseen ja liiketoimintamallin rakenteeseen. Admicomin yli kahdessa vuosikymmenessä kertynyttä toimialaosaamista ei voi noin vain ostaa tai kouluttaa nopeasti. Rakennusalan juridiset ja hallinnolliset vaatimukset sekä kaikki toimialakohtaiset erityispiirteet täytyy olla ohjelmistoon sisäänrakennettuina. Lisäksi rakennusalan toiminnanohjausjärjestelmänä Admicomin ”System-of-Record-asema” tarkoittaa käytännössä sitä, että Admicomin ohjelmistot ovat se paikka, johon kaikki projekteihin ja asiakkaiden liiketoimintaan liittyvä data päätyy. Tekoälyagentitkin joutuvat tukeutumaan tähän dataan, ja Admicom parhaillaan rakentaa omia tekoälyominaisuuksia juuri tämän datan päälle, mikä nähdäksemme antaa sille myös kilpailuetua. Admicomille kertyy myös jatkuvasti uutta toimialakohtaista dataa, jota ei saa mistään muualta.

Yhtiön liiketoimintamalli vaikuttaa kestävältä myös tekoälyaikakaudella

Yleisesti osakemarkkinan konkreettisin huoli SaaS-yhtiöissä on se, että tekoälyagentit korvaavat ihmistyötä ja käyttäjäpohjainen laskutus alkaa asteittain supistua. Admicomin kohdalla tämä riski on pienempi kuin monilla muilla, koska tyypillisesti yhtiön ohjelmiston käyttäjämäärät ovat rakennusyrityksissä jo valmiiksi matalia. Yhtiön hinnoittelumallit ovat myös osin liikevaihto- ja projektisidonnaisia. Yhtiön ohjelmistopalvelun asiakkaalle tuottama lisäarvo on myös selkeä, sillä moni yhtiön asiakas pystyy hoitamaan koko liiketoimintansa pyörittämisen Admicomin ohjelmistojen avulla. Emme ole missään vaiheessa pitäneet todellisena uhkana sitä, että pk-rakennusyhtiöt lähtisivät kehittämään omia järjestelmiä tekoälytyökalujen avulla. Admicomin asiakkaiden keskimääräinen kuukausilaskutus on noin 1 TEUR, joten taloudellinen kannustin tämän tekemiseen olisi myös melko pieni. Tekoälyn nopean kehityksen myötä riskit kilpailutilanteen kiristymisen ja mahdollisen hintapaineen suhteen ovat kuitenkin pidemmällä aikavälillä koholla. Tätä voidaan osaltaan taklata tuotekehityssyklien huomattavan vauhdittumisen kautta, kun asiakkaille pystytään tuomaan uusia lisäarvoa tuovia ominaisuuksia aiempaa nopeammin.

Arvostus painunut hyvin matalaksi

Kuluvan vuoden ennusteillamme Admicomia hinnoitellaan 11x EV/EBIT-kertoimella, mikä on mielestämme hyvin houkutteleva taso laadukkaalle tuloskasvajalle. Admicomia ei ole käytännössä ikinä saanut ostettua näin matalilla kertoimilla. Ennustamamme tuloskasvun kiihtyessä arvostus (2027–2028e EV/EBIT 9x–8x) painuu lähivuosina naurettavan matalaksi. Yhtiön omat tavoitteet ovat vielä selvästi ennusteitamme korkeammalla. Uskomme osakemarkkinan alkavan hinnoitella vahvemmin vuoden 2027 kiihtyvää kasvunäkymää osakkeeseen, kunhan Admicomin kasvu alkaa piristyä H2:n aikana. Lyhyellä aikavälillä heikko sentimentti SaaS-yhtiöiden osalta luonnollisesti painaa myös Admicomin hyväksyttäviä arvostustasoja.