Administerin Q1-tulos jäi selvästi odotuksistamme, mutta koko vuoden näkymät olivat isossa kuvassa linjassa odotustemme kanssa. Olemme kuitenkin tarkistaneet ennusteitamme pykälän varovaisemmaksi ja kuluvan vuoden tulosennusteemme on lähempänä yhtiön ohjeistushaarukan alalaitaa. Administerin osakkeessa on selvää potentiaalia lähivuosille, mikäli yhtiö onnistuu Sarastian integraatiossa sekä muiden liiketoimintojen kannattavuuden parantamisessa. Pehmeän Q1:n jälkeen yhtiöllä riittää vielä todistettavaa näiden suhteen ja pysyttelemme osakkeen suhteen tarkkailuasemissa. Toistamme Administerin vähennä-suosituksen ja tarkistamme tavoitehintaa 2,4 euroon (aik. 2,5 EUR).

Liikevaihto kehittyi pehmeästi alkuvuodesta

Administer-konsernin Q1-liikevaihto laski 6 % 17,8 MEUR:oon, mikä alitti 18,6 MEUR:n ennusteemme. Erityisesti pettymyksen aiheuttivat Palkka- ja HR-palveluita tarjoava Silta sekä ohjelmistopalveluita tarjoava EmCe, joiden molempien liikevaihto laski 13,5 % vertailukaudesta. Positiivisella puolella Econian liikevaihdon laskutrendi (-3,7 %) alkoi taittua ja odotamme suunnan olevan myös loppuvuotta kohti ylöspäin.

Tehostamistoimet eivät pysyneet liikevaihdon laskun perässä

Administerin käyttökate oli Q1:llä 1,2 MEUR (Q1'25: 2,0 MEUR), mikä alitti selvästi 2,0 MEUR:n ennusteemme. Liikearvopoistoista oikaistu liikevoitto oli 0,6 MEUR, mikä niin ikään alitti odotuksemme (1,6 MEUR).  EBITA-marginaali (3,4 % vs. 8,3 %) heikkeni vertailukaudesta, missä näkyy odotuksia nopeammin laskenut liikevaihto, kun tehostamistoimet eivät pysyneet perässä.

Näkymät olivat isossa kuvassa odotetut

Administer antoi Q1-raportin yhteydessä ohjeistuksen, joka sisältää nyt huhtikuun alussa toteutuneen Sarastia-yritysjärjestelyn. Administer arvioi vuoden 2026 liikevaihdon nousevan 105–115 MEUR:oon ja käyttökatteen olevan 6,5–9,0 MEUR. Aiempi ennusteemme oli ohjeistushaarukoiden sisällä, mutta pehmeän Q1:n jälkeen olemme tarkistaneet koko vuoden tulosennustetta (2026e 6,9 MEUR) lähemmäs ohjeistushaarukan alalaitaa. Liikevaihdon ennustamme asettuvan 111 MEUR:oon, mikä vaatii nähdäksemme paranevaa suoritusta käytännössä kaikissa liiketoiminnoissa loppuvuotta kohti. Sarastian liikevaihtoon (2026e 39 MEUR) liittyy vielä epävarmuutta, mihin saadaan lisää näkyvyyttä Q2-raportissa. Sarastian integraatio on lähtenyt yhtiön mukaan suunnitelmien mukaisesti liikkeelle. Kannattavuuden osalta yhtiö on käynnistänyt lisää korjaavia toimenpiteitä kaikissa liiketoiminnoissa, joiden vaikutuksen odotetaan näkyvän täysimääräisesti H2:lla. Henkilöstövähennysten lisäksi säästöjä saadaan mm. toimitiloista sekä IT-kuluista.

Osake on halpa, mikäli tulosparannus onnistuu lähivuosina

Ennusteillamme Administerin liikearvopoistoilla oikaistu P/E-kerroin on tälle vuodelle 12,5x ja vastaava EV/EBIT-kerroin 10x. Lyhyellä tähtäimellä Administerin orgaaninen kasvu on ennusteillamme negatiivista, mikä ei vielä puolla erityisen korkeita kertoimia. Sarastian täysimääräisesti huomioivat vuosien 2027-2028 P/E-kertoimet (8x-7x) ovat kuitenkin erittäin matalat, joskin niiden realisoituminen vaatii tulosparannusta myös muissa liiketoiminnoissa. Tekoälypelot ovat painaneet myös yleisesti Helsingin pörssin palvelu- ja ohjelmistoyhtiöiden arvostukset alamaihin. Tätä kokonaisuutta punniten näemme Administerin osakkeessa lähivuosille huomattavaa potentiaalia, mikäli Sarastian integraatio ja muiden liiketoimintojen tulosparannus etenee. Heikon Q1:n jälkeen yhtiöllä on kuitenkin vielä todistettavaa tehostamistoimien purevuudesta, ja liikevaihtotrendin kääntämisestä loppuvuotta kohti. Tämän vuoksi pysymme vielä tarkkailuasemissa osakkeen suhteen.