Alisa Pankki antoi negatiivisen tulosvaroituksen, joka ei tullut meille suurena yllätyksenä. Olemme kuitenkin laskeneet lähivuosien tulosennusteitamme heijastelemaan laskurahoituksen hintatasoa, joka vaikuttaa olevan yhä paineessa. Epävarmaa tuloskasvunäkymää vasten osakekurssi hinnoittelee mielestämme liian ruusuista kehitystä, joten toistamme vähennä-suosituksen ja tarkastamme tavoitehintamme 0,12 euroon (aik. 0,13 €)

Volyymit ovat kehittyneet hyvin, mutta hinnoissa on painetta

Tulosvaroituksen myötä Alisa Pankki ei enää odota, että sen loppuvuoden tulos ennen kertaeriä ja veroja on voitollinen. Tämän taustalla ovat muiden yrityslainojen kuin laskurahoituksen vaisu kysyntä sekä kuluttajaliiketoiminnasta irtaantumisen viivästyminen, joka lykkää kulusäästöjä. Kommenttien perusteella vaikuttaakin siltä, että yhtiö on laskenut aiempia arvioitamme enemmän perinteisen yritysluototuksen varaan. Tämä voisi onnistuessaan tukea lainakannan ja volyymien kasvua, mutta vastaavasti näiden korkotaso on laskurahoitusta matalampi ja riskitaso korkeampi.

Ennen tulosvaroitusta oma ennusteemme H2:n tulokseksi ennen veroja oli -0,3 MEUR, joten tulosvaroitus ei tullut meille yllätyksenä. Pidämme uutista silti yhtiölle negatiivisena. Yhtiön raportoimien lukujen perusteella laskurahoituksen volyymikehitys on jatkunut verrattain hyvänä (volyymit kasvoivat noin 30 % vertailukaudesta heinä-elokuussa), mutta hintojen lasku rajoittaa yhä tuottokehitystä (laskurahoituksen tuotot +5 % vertailukaudesta). Tämä voi viitata jatkuneeseen hinnoittelupaineeseen, jonka taustalla voivat olla aiemmin esiin nostamamme kilpailun kiristyminen tai myynnin laajentuminen suurempiin asiakkaisiin. Kysynnän osalta suunta on kuitenkin yhä oikea, ja myynnin tueksi pankki tiedotti palkanneensa itselleen kasvujohtajan. Positiivisella puolella myös piristyvällä talouskehityksellä on edellytyksiä tukea volyymikehitystä.

Tulosennusteemme laskivat heijastelemaan hintapainetta

Olemme tarkistaneet alaspäin lähivuosien tulosennusteitamme, sillä arviomme luotonannon keskimääräisestä korko- ja palkkiotasosta on hieman laskenut. Rahoitusvolyymien kasvun odotamme yhä jatkuvan reippaana uusien jakelukanavien tukiessa laskurahoituksen uusasiakashankintaa. Odotamme kuitenkin Alisa Pankin kampeavan tuloksensa positiiviseksi vasta vuoden 2028 aikana (aiempi arvio vuoden 2027 aikana). Tuloskehitys saa tukea varsin kiinteäksi arvioimastamme kulutasosta. Samalla on hyvä huomioida, että tuottojen kasvaessa odotuksiamme voimakkaammin olisi tällä operatiivisesta vivusta johtuen kannattavuutta selvästi parantava vaikutus. Toki dynamiikka toimii myös toiseen suuntaan, mikä nostaa ennusteiden riskitasoa.

Arvostus ei houkuttele kyytiin

Vaikka pidämme Alisa Pankin nykyistä kasvustrategiaa uskottavana laskurahoitusvolyymien kasvaessa, hinnoittelee osakekurssi mielestämme liikaa tulevaa tuloskasvupotentiaalia. Vaikka Alisan tasepohjainen arvostus ei näytä erityisen haastavalta (P/B ~0,7x), on liikearvon määrä huomattava. Kun tämä oikaistaan pois, nousee operatiivisia odotuksia paremmin kuvaava aineellinen tasearvostus (tangible P/B) jo noin 1,1x-tasolle. Tämä taso vaatisi jo yli tuottovaatimuksen (omissa laskelmissamme 11 ,5%) tasoista oman pääoman tuottoa, johon yhtiöllä on toki mielestämme realistinen mahdollisuus erityisesti hieman pidemmällä aikavälillä. Nähdäksemme hinnoittelupaineen kasvaminen on kuitenkin nostanut todennäköisyyttä sille, että kypsemmässäkin vaiheessa pankin kannattavuus jää alle sen tuottovaatimuksen.

Pelkän kurssinousun varassa oleva tuotto-odotus jää siten riittämättömäksi, vaikka mielestämme on selvää, että kasvustrategian onnistuessa osakkeessa on yhä potentiaalia. Toisaalta odotuksiamme vaisumman tuloskehityksen jatkuminen rapauttaisi luottamusta kasvupotentiaalia kohtaan ja johtaisi todennäköisesti nykyistä selvästi matalampaan hinnoitteluun, sillä tulos on yhä pakkasella ja strategian toteutus vasta alkutekijöissään.