Kamux joutui odotuksiemme mukaisesti laskemaan koko vuoden ohjeistustaan. Yhtiön Q3-tulos jäi kuitenkin ennusteistamme, minkä myötä laskimme lähivuosien tulosennusteita. Saksasta vetäytymisen myötä osakkeen arvostus näyttää neutraalihkolta ensi vuodelle, mutta se vaatii tuloskäännettä Suomen ja Ruotsin toiminnoissa. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 1,4 euroon (aik. 1,5e).

Tulosvaroitus ja uusia säästötoimia

Kamux laski odotuksiemme mukaisesti koko vuoden ohjeistustaan. Yhtiö antoi myös ennakkotietoja Q3-tuloksesta, joka jäi aiempia odotuksiamme heikommaksi. Lisäksi yhtiö kertoi sulkevansa neljä myymälää Ruotsissa ja tekevänsä kulusäästöjä Suomen toiminnoissa. Uudet säästötoimet ovatkin mielestämme välttämättömiä yhtiön tuloksen jatkaessa laskuaan tänäkin vuonna. Yhtiö julkistaa Q3-tuloksen yhteydessä 12.11. uuden strategian, jossa huomiomme kiinnittyy toimiin kannattavuuden korjaamiseksi.

Q3-tulos jää aiemmista odotuksistamme

Kamux ilmoitti ennakkotietona, että sen Q3:n myyntivolyymi oli pienessä kasvussa vertailukauteen nähden, kun olimme odottaneet hienoista laskua. Oik. liikevoiton se arvioi kuitenkin jäävän 1,2-1,7 MEUR:oon, kun vertailukautena se oli 4,3 MEUR ja meidän aiempi ennuste oli 2,7 MEUR. On hyvä huomioida, että Q3-luvuissa ovat vielä lopetettavat ja tappiolliset Saksan toiminnot normaalisti mukana. Kamuxin tiedotteen muotoilu ja laskun suuruus kuitenkin tarkoittavat mielestämme, että tulos on laskenut kaikilla markkinoilla.

Koko vuoden ohjeistusta laskettiin odotetusti

Odotuksiamme heikomman Q3-tuloksen myötä koko vuoden ennusteemme laski 1,9 MEUR:oon (2025: 3 MEUR). Q4:llä on edessä heikko vertailukausi, minkä lisäksi Saksan toimintojen loppuessa odotamme sen raportoivan nollatuloksen oik. liikevoiton osalta, mikä tukee tuloskehitystä. Ilman Saksan toimintoja ennustamme oik. liikevoiton olevan reilut 5 MEUR, kun se vuonna 2025 oli 7 MEUR. Myös Suomessa ja Ruotsissa odotamme Q4:llä pientä parannusta vertailukauteen nähden. Tämä vaatii kuitenkin, että Q2-Q3-tuloksia vaivannut dieselautojen heikko kannattavuus saadaan ainakin osittain oikaistua. Heikkokatteisen myynnin jatkuessa Q4:llä, yhtiön koko vuoden oik. liikevoitto voi painua lähes nollaan.

Ruotsin sulkemiset tukivat vain hieman ennusteita, Suomen kateoletuksia alemmas

Yhtiö ilmoitti tulosvaroituksen yhteydessä aloittavansa neuvottelut neljän myymälän sulkemisesta Ruotsissa, jossa sillä nykyisin on 17 myymälää. Uskomme sulkemisten toteutuvan vuodenvaihteessa, ja huomioimme ne vuoden 2027 alusta alkaen. Ruotsi kuitenkin pysyy ennusteissamme selvästi tappiollisena myös lähivuodet. Kroonisesti vaisuna pysyneen katetason takia laskimme myös Suomen kate-ennusteita (etenkin ns. rautakatteen osalta) tuleville vuosille. Kokonaisuutena 2027-28 ennusteemme laskivat 10-15 %.

Kertoimet neutraalihkoja vuodelle 2027, mutta ennustetrendi on edelleen alaspäin

Ilman Saksan tappioitakin vuoden 2026 tuloskertoimet ovat korkeita (P/E ja EV/EBIT yli 15x), mutta ne laskevat maltilliselle, joskaan ei vielä houkuttelevalle tasolle (P/E ja EV/EBIT 11x) vuonna 2027. DCF-mallimme arvo laski matalampien ennusteiden myötä ja on nyt 1,4 euroa. Ennusteidemme mukaan yhtiön pääoman tuotto pysyy edelleen alle tuottovaatimuksemme tason. Tähän vaikuttaa etenkin Ruotsin tappioiden ennustettu jatkuminen. Myöskään Suomen ensi vuoden tuloskäänteeseen liittyvä epävarmuus huomioiden emme pidä osakkeen arvostusta vielä houkuttelevana.