Keskon Q2-tulos parani merkittävästi RT-kaupan vetämänä. Näemme konsernin tuloskasvun jatkuvan H2:lla ja vahvistuvan tulevina vuosina, mikä laskee Keskon eteenpäin katsovat hinnoittelukertoimet mielestämme maltillisille tasoille. Toistamme lisää-suosituksen ja 22,5 euron tavoitehinnan.

Vahvaa tuloskehitystä

Kesko sai aikaan merkittävän tulosparannuksen Q2:lla. Kauden oikaistu liikevoitto kipusi 194 MEUR:oon, ylittäen vertailukauden tason lähes 10 %:lla. Kesko jatkoi markkinaosuuksien voittamista kaikilla päätoimialoillaan, mikä viestii yhtiön hyvästä ja osittain parantuneesta kilpailuasemasta. Parhaiten osuuksien voitot näkyivät PT-kaupan kuluttaja-asiakaskaupan ja RT-kaupan teknisen tukkukaupan tuloksissa, jotka paranivat selvästi vertailukaudesta. Kommentoimme Keskon kehitystä laajemmin tulosaamun kommentissamme.

Tuloskasvu kiihtyy tulevina vuosina

Kesko täsmensi ohjeistustaan säilyttäen oik. liikevoiton keskikohdan ennallaan 700 MEUR:ssa. Tilikauden 2026 ohjeistus on muotoa 670-730 MEUR:n (aik. 650–750) liikevoitto, mikä vastaa keskimäärin noin 7 %:n tuloskasvua suhteessa vertailukauteen. Ennustamme konsernin vuoden 2026 liikevoiton asettuvan 706 MEUR:oon (2025: 655 MEUR). Tuloskasvua papereissamme ajaa RT-kaupan volyymikasvu (etenkin Tekninen tukkukauppa) ja tuotekatteiden normalisoituminen poikkeuksellisen hintakilpailun jäljiltä. Selvempi liikevaihdon kasvun skaalautuminen saakin odottaa vuosia 2027-28, jolloin odotamme markkinaympäristön parantuvan kullakin toimialalla. Lisäksi Kesko saa tukea PT-kaupan laajenevan ja uudistuvan myymäläverkoston skaalautumisesta ja keskiostoksen kasvusta. Kokonaisuudessaan odotamme konsernin tuloskasvun olevan noin 10 %/v keskipitkällä aikavälillä. Keskeisin riski tuloskasvun kulmakertoimelle on näkemyksemme mukaan RT-kaupan toimintaympäristön kehitys, PT-kaupan kilpailudynamiikan muutokset (esim. hintakilpailun voimistuminen) sekä kuluttajaluottamukseen vaikuttavat geopoliittiset jännitteet. Viimeisimmällä ei kuitenkaan ole toistaiseksi ollut vaikutusta Keskon kehitykseen, ja tuoreimmat luvut puoltavat loppuvuodelle positiivista kuluttajasentimenttiä. Ennusteemme säilyivät isossa kuvassa ennallaan.

Epäorgaaninen kasvu ulkomailla jatkumassa

Kesko tiedotti kesäkuussa ostavansa Dahlin Ruotsin, Norjan ja Tanskan liiketoiminnot ranskalaiselta Saint-Gobainilta osaksi Rakentamisen ja talotekniikan kaupan teknistä tukkukauppaa (Onninen). Kaupan logiikka ja arvonluonti nojaavat ostokohteen tuloksen tasonnostoon. Näemme Keskolla olevan tähän hyvät edellytykset Onnisen ja ostokohteiden historiallisten näyttöjen perusteella, tosin apua tarvitaan myös markkinalta. Ilman Dahlin tuloskasvua tulee kauppa kuitenkin tuhoamaan omistaja-arvoa.

Tuotto-odotus säilyy edelleen riittävänä

Keskon osaketta hinnoitellaan vuoden 2026 tuloksen (P/E 17x ja EV/EBIT 17x) perusteella hieman mukavuusalueemme yläpuolella. Ennustamamme tuloskasvu laskee kuitenkin arvostuskertoimet maltillisille tasoille (2027–28e P/E ja EV/EBIT 14–13x). Täten osakkeen arvonnousu on pitkälti riippuvainen tuloskasvun realisoitumisesta, jota ilman kertoimissa olisi mielestämme lievää laskuvaraa. Tuloskasvun ja osingon tukema tuotto-odotus (~10-15 %/v) ylittää asettamamme tuottovaateen (8,5 %/v), mikä tekee osakkeen tuotto-riskisuhteesta hyvän. Positiivista näkemystämme osakkeen suhteen tukee 23 euron tietämillä oleva DCF-arvo. Jatkammekin kauppajätin kyydissä, sillä yhtiöllä on mielestämme selvät ajurit tuloskasvun uskottavalle jatkamiselle ja arvioimme Keskon luovan arvoa pitkällä aikavälillä. Samalla PT-kaupan vahvistunut markkina-asema ja sen hyvä tuloskehitys tuovat mielestämme ripauksen defensiivisyyttä keskelle volatiilia ja epävarmaa markkinaympäristöä. Dahlin onnistunut integraatio ja tuloskasvu toisi lisävauhtia osakkeen pitkän aikavälin tuotto-odotukselle.