Kesko raportoi Q4-tuloksensa torstaina 5.2. Ennustamme yhtiön Q4-tuloksen nousevan hieman, yhtiön antavan tuloskasvua viitoittavan 2026-ohjeistuksen sekä hallituksen ehdottavan 85 sentin osinkoa. Tuloskasvun ja osinkotuoton tukema tuotto-odotus on laskelmiemme mukaan houkutteleva, jonka myötä toistamme lisää-suosituksen. Luottamuksemme yhtiön kilpailukykyyn on vahvistunut eritoten PT-kaupan positiivisen markkinaosuuskehityksen myötä, minkä lisäksi nostimme keskipitkän ja pitkän aikavälin ennusteitamme hieman. Näiden tekijöiden summana nostamme tavoitehintamme 21,5 euroon (aik. 20e).

Odotamme pientä tuloskasvua

Keskon Q4 sujui hyvissä merkeissä, kun yhtiön liikevaihto nousi lähes 7 %:lla. Liikevaihdon lisäystä vauhditti RT-kaupan reipas kasvu sekä PT-kaupan markkinaosuuden myönteinen kehitys. Ennustamme Q4:ltä konsensuksen tapaan 178 MEUR:n liikevoittoa, joka vastaa 5,5 % liikevaihdosta ja pientä nousua suhteessa vertailukauteen (Q4’24: 171 MEUR). Koko vuoden osalta tämä tarkoittaisi 658 MEUR:n liikevoittoa, joka asettuu Keskon antaman ohjeistushaarukan (640-690 MEUR) keskivälin tienoille. Ennakoimme RT- ja Autokaupan kannattavuuksien olleen suurin piirtein vertailukauden mukaisilla tasoilla, kun taas PT-kaupan puolella kannattavuutta rasittaa hintainvestointiohjelman negatiivinen vaikutus katteisiin. Muutoin konsernin tulosta rasittavat nousseet korkokustannukset sekä tuloverojen normalisoituminen poikkeuksellisen matalalta tasoltaan. Siten ennustamme 29 sentin osakekohtaista tulosta Q4:ltä. Arvioimme Keskon hallituksen ehdottavan 85 sentin (kons. 92 snt) osakekohtaista osinkoa jaettavaksi tilikaudelta 2025, joka vastaa noin 80 %:n voitonjakosuhdetta.

2026 tuloksen pitäisi nousta, mutta vuosi sisältää myös jarruttavia tekijöitä

Ennustamme noin 710 MEUR:n tulosta, kun konsensuksen tämänhetkiset odotukset ovat noin 715 MEUR:n oikaistua liikevoittoa vuodelta 2026. Siten 2026 ohjeistus voisi olla muotoa 660-760 MEUR, mutta isossa kuvassa sen pitäisi viestiä tuloskasvusta, kuten Q3:n yhteydessä Keskon antamat 2026 näkymätkin osoittavat. Tuloskasvun taustalla vaikuttaa eritoten volyymikasvu. Vuoden 2026 kannattavuusparannusta rajoittaa tälle vuodelle jatkuva hintainvestointiohjelma PT-kaupan puolella. Vertailukauden luvut eivät kuitenkaan enää ole yhtä haastavat, joten PT-kaupan kannattavuuskehitys lienee melko vakaata. RT-kaupan puolella Rautakaupan kannattavuus saanee tukea orgaanisen myynnin noususta sekä yritysostojen sallimista synergioista. Onnisen puolella näemme markkinan puolestaan kehittyvän melko tasaisesti. Tätä kautta myynnin kasvu edellyttää kilpailukykyistä hinnoittelua, jolla Kesko iskenee juuri yhdistyneen Ahlsell-Rexel-konsernin asiakaskuntaan. Tämän vuoksi arvioimmekin konsernin kannattavuuskehityksen olevan maltillista vielä 2026. Nostimme raportin yhteydessä tulosennusteitamme hieman, mutta laskimme osinkoennusteitamme Keskon investointitason pysyessä korkeana. Keskipitkällä jänteellä ennustamme yhtiön tuloksen kasvavan noin 8 %:n vuositahtia.

Tuotto-odotus riittävällä tasolla

Keskon osaketta hinnoitellaan vuoden 2025e tuloksen (P/E 19x ja EV/EBIT 17x) perusteella hieman mukavuusalueemme yläpuolella. Ennustamamme tuloskasvu laskee kuitenkin arvostuskertoimet maltillisille tasoille (2027e P/E ja EV/EBIT 14x). Täten osakkeen arvonnousu on pitkälti riippuvainen tuloskasvun realisoitumisesta, jota ilman kertoimissa olisi mielestämme lievää laskuvaraa. Tuloskasvun ja osingon tukema tuotto-odotus (~10-15 %/v) ylittää asettamamme tuottovaateen (8,5 %/v), mikä tekee osakkeen tuotto-riskisuhteesta houkuttelevan. Jatkammekin kauppajätin kyydissä, sillä yhtiö omaa mielestämme selvät ajurit tuloskasvun uskottavalle jatkumolle ja arvioimme Keskon luovan arvoa pitkällä aikavälillä. Positiivista näkemystämme osakkeen suhteen tukee lähes 22 euron tasolla oleva DCF-arvo.