Kesko sinetöi tilikauden 2025 tuloskasvulla. Strategian mukaiset investoinnit ovat alkaneet kantaa hedelmää, joiden voimistuessa vuosina 2026-27 on Keskon tuloksella mielestämme selvät kasvun edellytykset. Osakkeen hinnoittelu vaikuttaa lyhyellä aikavälillä kireältä, mutta tuloskasvun ja melko vakaalla pohjalla olevan osinkotuoton ansiosta osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus on mielestämme houkutteleva. Toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 22,0 euroon (aik. 21,5e) nousseiden kassavirtaennusteiden siivittämänä.

Onnistunut päätös vuodelle 2025

Vuoden 2025 viimeinen neljännes oli Keskolle niin myynnin kuin tuloksen näkökulmasta kasvun aikaa. Yhtiön Q4:n oikaistu liikevoitto kipusi vertailukauden (Q4’24 171 MEUR) yläpuolelle 175 MEUR:oon. Tuloskasvun taustalla vaikuttivat RT-kaupassa noussut volyymi sekä tehokkuuden parantuminen eritoten ulkomailla. Myös Autokaupan tulos parani liikevaihdon kasvun myötä. Autokaupassa mainitsemisen arvoista oli yhtiön selvä markkinaosuuksien voittaminen houkuttelevan valikoiman ja palveluverkoston johdosta. PT-kaupassa yhtiö onnistui kääntämään markkinaosuuskehityksen positiiviseksi Q4:n aikana koko kauppaverkostonsa osalta. Keskeinen tekijä voitettujen osuuksien taustalla on arviomme mukaan yhtiön hintainvestointiohjelma (jonka kautta keskiostokset kasvoivat) sekä verkoston uudistaminen. Merkittävistä hintainvestoinneista (ja kampanjoista) huolimatta PT-kaupan tulos säilyi päivittäistavarakontekstissa erittäin hyvällä 6,5 %:n tasolla. Hallitus ehdotti 0,9 euron osakekohtaista osinkoa, mikä vastaa 84 %:n voitonjakosuhdetta.

Tulos kasvaa 2026, ja vauhti kiihtyy 2027

Kesko uskoo tuloksensa kasvavan vuonna 2026 kullakin päätoimialallaan. Tilikauden 2026 ohjeistus on muotoa 650–750 MEUR:n liikevoitto, minkä keskivaihe vastaa noin 7 %:n tuloskasvua suhteessa vertailukauteen. Ohjeistus nojaa lievään toimintaympäristön parantumiseen, jota ilman tilikauden tulos voisi arviomme mukaan jäädä ohjeistuksen keskivälin alapuolelle. Ennustamme konsernin 2026 liikevoiton asettuvan 703 MEUR:oon. Tuloskasvua papereissamme puoltaa PT-kaupan markkinaa vauhdikkaampi liikevaihdon kasvu, RT-kaupan volyymikasvu ja tuotekatteiden normalisoituminen poikkeuksellisen hintakilpailun jäljiltä sekä Autokaupan volyymikasvu. Merkittävä liikevaihdon kasvun skaalautuminen saakin odottaa vuotta 2027, jolloin odotamme markkinaympäristön parantuvan selvästi kullakin toimialalla. Lisäksi Kesko saa tukea PT-kaupan laajentuvan myymäläverkoston skaalautumisesta ja keskiostoksen kasvusta. Kokonaisuudessaan odotamme konsernin tuloskasvun olevan noin 10 %/v keskipitkällä aikavälillä. Keskeisin riski tuloskasvun kulmakertoimelle on näkemyksemme mukaan RT-kaupassa toimintaympäristön heikkona säilyminen, PT-kaupassa kilpailudynamiikan muutokset (esim. hintakilpailun voimistuminen) sekä kuluttajaluottamukseen vaikuttavat geopoliittiset jännitteet. Lyhyen tähtäimen ennusteemme säilyivät ennallaan, mutta nostimme pidemmän tähtäimen ennusteita Keskon strategisten osa-alueiden lupaavan kehityksen johdosta.

Tuotto-odotus on mielestämme riittävä

Keskon osaketta hinnoitellaan vuoden 2026e tuloksen (P/E 18x ja EV/EBIT 17x) perusteella hieman mukavuusalueemme yläpuolella. Ennustamamme tuloskasvu laskee kuitenkin arvostuskertoimet maltillisille tasoille (2027–28e P/E ja EV/EBIT 15–14x). Täten osakkeen arvonnousu on pitkälti riippuvainen tuloskasvun realisoitumisesta, jota ilman kertoimissa olisi mielestämme lievää laskuvaraa. Tuloskasvun ja osingon tukema tuotto-odotus (~10 %/v) ylittää asettamamme tuottovaateen niukasti (8,5 %/v), mikä tekee osakkeen tuotto-riskisuhteesta riittävän. Jatkammekin kauppajätin kyydissä, sillä yhtiö omaa mielestämme selvät ajurit tuloskasvun uskottavalle jatkumolle ja arvioimme Keskon luovan arvoa pitkällä aikavälillä. Positiivista näkemystämme osakkeen suhteen tukee 22 euron tietämillä oleva DCF-arvo.