Lähde: Inderes

Lamorin Q1-luvut jäivät odotuksistamme, mikä johtui erityisesti vaisusta tilauskannasta ja heikosta uusmyynnistä. Rahoituksen kovenanttiehdot rikkoutuivat Q1:n aikana, mihin yhtiö sai kuitenkin rahoittajilta poikkeusluvan. Kuluvan vuoden ohjeistus toistettiin, mutta heikon alkuvuoden ja ohuen tilauskannan myötä tulosohjeistuksen saavuttaminen vaikuttaa mielestämme haastavalta. Toistamme vähennä-suosituksen, mutta laskemme Q1:n ennustealituksen myötä tavoitehintamme 0,9 euroon (aik. 1,1 eur).

Liikevaihdon lasku rasitti kannattavuutta

Lähtökohdat katsauskauteen olivat Lamorin kannalta haastavat, sillä tilauskanta oli huomattavasti vertailukautta matalampi kauden alussa. Q1-liikevaihto laski 25 % vertailukaudesta 14,3 MEUR:oon, mikä jäi hieman 15,2 MEUR:n ennusteestamme. Liikevaihdon lasku oli odotettavissa yhtiön ohentuneen tilauskannan ja heikkoa alkuvuotta viitoittavan ohjeistuksen myötä. Odotimme yhtiön oikaistun liikevoiton asettuvan karkeasti nollatasolle, mutta liikevaihdon ennakoitua alhaisempi taso painoi sen -0,3 MEUR:oon. Myös raportoitu osakekohtainen tulos painui -0,06 euroon alittaen -0,04 euron ennusteemme. Kannattavuutta tuki operatiivinen tehostaminen, sillä kiinteät kulut laskivat katsauskaudella miljoonalla eurolla vertailukaudesta. Lamor ei jaa tasettaan tai rahavirtalaskelmaansa lyhennetyn liiketoimintakatsauksen yhteydessä, mutta Q1:n aikana liiketoiminnan rahavirta oli -0,7 MEUR ja nettovelkaantumisaste nousi korkealle 101 %:n tasolle (Q1’25: 82 %). Nettovelan ja käyttökatteen suhdelukuun sidottu rahoituksen kovenanttiehto rikkoutui Q1:n lopussa, mutta yhtiö sai tähän kuitenkin rahoittajaltaan poikkeusluvan. Lyhyellä sihdillä taseen uudelleenrahoittaminen on sijoitustarinan keskiössä, sillä yhtiön 25 MEUR:n joukkovelkakirjalaina erääntyy elokuussa eikä tase toistaiseksi tarjoa liikkumavaraa käyttöpääomatarpeita ja Kilpilahden kemiallista kierrätyslaitosta varten.

Toistettu ohjeistus painottuu vahvasti loppuvuoteen

Kuluvalle vuodelle Lamor ohjeistaa 80-92 MEUR:n liikevaihtoa ja vertailukauden suuruista tai korkeampaa vertailukelpoista liiketulosta (2025 oik. EBIT: 6,5 MEUR). Ohjeistus edellyttää yhtiöltä etenkin kannattavuuden osalta todella vahvaa loppuvuotta, mikä vaikuttaa mielestämme nykyisellä tilauskannalla ja tiedotevirralla haastavalta.

Olemme raportin yhteydessä laskeneet lähivuosien liiketulosennusteitamme 5-13 %. Kuluvan vuoden 83 MEUR:n liikevaihtoennusteemme on ohjeistushaarukan alapäässä, kun taas 6,1 MEUR:n vertailukelpoinen liiketulosennusteemme on hieman sen alapuolella. Nähdäksemme yhtiön on pikimmiten kyettävä tiedottamaan uusista tilauksista, jotta loppuvuoteen painottuva ohjeistus säilyisi uskottavana. Kannattavuuden suhteen kehitys saa tukea käynnissä olevalta kulusäästöohjelmalta, joka tähtää 8 MEUR:n säästöihin kuluvan vuoden loppuun mennessä. Yhtiö vaikutti tulospäivänä luottavaiselta säästöjen toteutumiseen, joskin muistutamme samanaikaisista kulupaineista Kilpilahden käyttöönottoon liittyen. Q1-raportissaan yhtiö kertoi tavoittelevansa Kilpilahden tehtaan enemmistön myyntiä. Myyntihinnan kannalta on nähdäksemme keskeistä, että yhtiö kykenee aloittamaan tuotannon tehtaalla ennen kyseistä transaktiota.

Arvostus ei vielä kannusta riskinottoon

Lähivuosien ennusteillamme Lamorin EV-pohjaiset tuloskertoimet vaikuttavat kireiltä, kun taas tuntuvat korkokulut huomioivat P/E-kertoimet ovat huomattavan korkeat. Lamorin velkavivun ja merkittävän uuden liiketoiminnan nostattamaan riskiprofiiliin peilattuna arvostus ei vaikuta riittävän houkuttelevalta. Tasepohjainen P/B-kerroin puolestaan on matala, mutta oleellinen nousuvara siinä edellyttää kestävää parannusta pääoman tuotoissa, nykyisen likviditeettiriskin purkamista ja kykyä laskea vieraan pääoman kustannusta.