Marimekon Q3-tulos ylitti ennusteemme, kun kansainvälinen myynti kasvoi 16 % ja paikkasi Suomen heikkoutta. Nostimme hieman tämän vuoden tulosennustettamme, mutta tulevien vuosien ennusteet pysyivät käytännössä ennallaan. Odotamme lisäksi yhtiöltä ensi keväänä lisäosinkoa. Toistamme lisää-suosituksen ja 11,0 euron tavoitehinnan, sillä tuloskasvun ja osingon tukema tuotto-odotus on mielestämme hyvä.

Kansainvälinen myynti vei liikevaihdon ja tuloksen yli ennusteiden

Marimekon Q3-liikevaihto kasvoi 3 % 52,1 MEUR:oon (Q3'25: 50,8 MEUR) ja ylitti niukasti 51,4 MEUR:n ennusteemme. Kasvua veti kansainvälisen myynnin 16 %:n nousu, jota tukivat sekä tukku- että vähittäismyynti kaikilla markkina-alueilla. Suomen liikevaihto puolestaan laski 9 % hintaherkän kuluttajamarkkinan ja heikomman tukkumyynnin vuoksi, kun tukkumyynnin kampanjatoimitukset painottuvat odotuksiamme selvemmin vasta Q4:lle.

Vertailukelpoinen liikevoitto nousi 13,0 MEUR:oon (Q3'25: 12,7 MEUR) ja ylitti 12,0 MEUR:n ennusteemme. Odotimme kiinteiden kulujen nousun painavan tuloksen vertailukauden alle, mutta odotuksiamme nopeampi kasvu, parantunut suhteellinen myyntikate ja vain maltillisesti kasvaneet kiinteät kulut nostivat kannattavuuden erinomaiseen 25,0 %:iin. Liiketoiminnan rahavirta jäi vertailukauden vahvasta tasosta, mutta tase on edelleen vahva (nettovelka/käyttökate 0,1x).

Ohjeistus ennallaan, tämän vuoden ennusteisiin pieni nosto

Marimekko toisti odotetusti ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto kasvaa tänä vuonna ja vertailukelpoinen liikevoittomarginaali on noin 16–19 %. Yhtiö laski arviotaan Suomen liikevaihdosta ja odottaa nyt sen laskevan tänä vuonna. Kansainvälisen kasvun näkymiä tukee puolestaan uusien myymäläavausten arvion nosto 15–20:een (aik. 10–15).

Nostimme tämän vuoden ennusteitamme lähinnä Q3:n toteuman verran, ja odotamme nyt oikaistun liikevoiton nousevan vajaaseen 33 MEUR:oon (16,8 % liikevaihdosta). Hyvän Q3:n jälkeen ohjeistuksen saavuttaminen näyttää aiempaa varmemmalta. Vuosien 2027–2028 ennusteemme eivät muuttuneet oleellisesti, ja odotamme Suomen heikkouden jatkuvan vielä ensi vuoden alussa. Keskipitkällä aikavälillä odotamme lievästi piristyvän markkinan ja kansainvälisten kasvupanostusten kiihdyttävän liikevaihdon kasvua, joka puolestaan ajaa marginaalia ylemmäksi.

Odotamme lisäosinkoa ensi keväälle

Odotamme tältä vuodelta 0,44 euron normaalin osingon (2025: 0,42 euroa) lisäksi 0,20 euron lisäosinkoa. Yhtiö ei ole viestinyt lisäosingosta, joten odotus on osin spekulatiivinen, mutta Marimekolla on ollut tapana jakaa lisäosinkoja muutaman vuoden välein. Vahva tase tukee jakoa: ennustamme vuodenvaihteen kassaksi noin 35 MEUR, mikä riittäisi hyvin yhteensä 26 MEUR:n osinkoon.

Tuotto-odotus on hyvä

Tuloskasvun ja osingon tukema tuotto-odotus yltää mielestämme 10–15 %:iin. Ennustamamme 0,64 euron kokonaisosinko vastaa noin 6,5 %:n osinkotuottoa, ja tämän vuoden P/E-kerroin (noin 15x) on hyväksymämme 17–19x haarukan alapuolella. Marimekko on myös arvostettu 30–40 % verrokkeja edullisemmin, mitä pidämme liian suurena alennuksena. Toisaalta tulos on polkenut jo vuosia paikallaan ja Suomen laskeva liikevaihto luo riskiä näkymiin, joten emme näe kertoimissa lyhyellä aikavälillä merkittävää nousuvaraa. Yhtiö tekee silti hyvää kassavirtaa ja pääoman tuottoa, ja DCF-mallimme arvo (vajaa 12 euroa) on osakekurssia korkeammalla. Odotamme yhtiöltä jatkossa toimia, jotta liikevaihdon kasvu näkyisi myös tuloskasvuna.