Martela: Syklinen elpyminen jäi lähtötelineisiin
Download report (PDF)This report is only available for Inderes Premium customers.
Summary
- Martela antoi negatiivisen tulosvaroituksen, mikä johti ennusteiden laskemiseen ja tavoitehinnan alentamiseen 0,5 euroon aiemmasta 0,7 eurosta.
- Yhtiön vuoden 2025 liikevaihdon arvioidaan olevan 91–93 MEUR ja liiketuloksen jäävän tappiolliseksi, mikä on pettymys erityisesti kausiluonteisesti tärkeän Q4:n osalta.
- Martelan likviditeettitilanne on haastava, ja yhtiö saattaa tarvita uutta rahoitusta tai omaisuuserien myyntiä, ellei liiketoimintaympäristö parane nopeasti.
- Martelan arvostus on korkea, ja osakkeen tuotto-odotus perustuu kysynnän nopeaan elpymiseen tai muutoksiin markkinadynamiikassa, mikä ei riitä kompensoimaan korkeaa riskiprofiilia.
Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.
Martela antoi rajun negatiivisen tulosvaroituksen, jonka myötä olemme laskeneet ennusteitamme. Tulosvaroitus oli selvä pettymys, sillä kausiluonteisesti tärkeä Q4 on jäämässä korostetun heikoksi ja yhtiön likviditeettitilanne näyttää aiempaa haastavammalta. Laskemme tavoitehintamme 0,5 euroon (aik. 0,7 eur) ja toistamme myy-suosituksen.
Raju tulosvaroitus loppuvuoden heikon kysynnän takia
Martela laski keskiviikkona kuluvan vuoden ohjeistustaan. Uuden ohjeistuksen mukaan vuoden 2025 liikevaihdon arvioidaan olevan 91–93 MEUR ja liiketuloksen jäävän tappiolliseksi tasolle -1,1...-2,3 MEUR. Aiemmin yhtiö odotti liikevaihdon kasvavan edellisvuodesta (2024: 86,7 MEUR) ja vertailukelpoisen liikevoiton päätyvän lähelle nollatulosta. Etenkin kannattavuuden osalta tulosvaroitus oli selvä pettymys, sillä kausiluonteisesti tärkeän Q4:n liiketuloksen odotetaan nyt olevan -1,1-0,1 MEUR. Martelalle Q4 ja koko vuoden jälkipuolisko ovat tuloksenteon kannalta kriittisiä, sillä julkisen sektorin kysyntä painottuu korostetusti loppuvuoteen. Kyseisen dynamiikan myötä Martelan alkuvuosi on käytännössä poikkeuksetta tappiollinen, ja tulos tehdään tyypillisesti H2:lla. Tulosvaroituksen taustalla oli odotettua heikompi liikevaihdon ja tilauskertymän kehitys keskeisillä markkina-alueilla Q4:n aikana. Päivitetyn ohjeistuksen viitoittama, 20,1-22,1 MEUR:n Q4-liikevaihto, tarkoittaa noin 11-19 %:n pudotusta kohtuullisen vertailukauden tasolta. Lupaavan alkuvuoden jälkeen Martelan kysynnässä oli havaittavissa heikkenemistä Q3-raportin yhteydessä, mutta annetun tulosvaroituksen perusteella toimistokalustemarkkinan vire vaikuttaa heikentyneen Q4:n aikana. Yhtiö totesi kuitenkin projektien ja toimitusten katekehityksen jatkuneen positiivisena vuoden jälkipuoliskolla, vaikka katetasot jäivät hieman odotetusta.
Tuloskäänteen eväät ovat aiempaa huterammalla pohjalla
Olemme raportin yhteydessä laskeneet ennusteitamme. Kuluvan vuoden -1,6 MEUR:n liiketulosennusteemme on karkeasti päivitetyn ohjeistushaarukan keskikohdalla. Lähivuosien liiketulosennusteemme laskivat puolestaan 15-18 %. Martela on tehnyt merkittävästi työtä kulurakenteensa sopeuttamiseksi heikon kysyntäympäristön keskellä. Yhtiön tuloskehityksen myötä on nähdäksemme kuitenkin selvää, että tulostason tervehdyttäminen vaatii myös toimistokalustemarkkinan huomattavaa elpymistä. Arviomme mukaan koko toimialan kannattavuus Suomessa on kestämättömän heikolla tasolla. Odotamme tämän korjautuvan joko elpyvän kysynnän tai toimialalta poistuvan kapasiteetin tukemana. Markkinalähtöisen elpymisen tarkka ajoittaminen on joka tapauksessa hyvin vaikeaa Suomen nykyisessä vaisussa talousympäristössä. Nykyennusteillamme tulos on vielä ensi vuonna tappiollinen, eikä Martelan likviditeettitilanne kestä ensi vuoden alun kausiluontoisesti haastavan jakson yli. Täten pidämme tarvetta uudelle lainarahoitukselle, oman pääoman ehtoiselle rahoitukselle tai omaisuuserien myynnille todennäköisenä, jollei liiketoimintaympäristössä tapahdu nopeita muutoksia.
Arvostus ei heijasta erittäin korkeaa riskiprofiilia
Martelan tulospohjainen arvostus on lähivuosien ennusteillamme erittäin korkea, minkä lisäksi taustalla on Nummelan logistiikkakeskuksen myynnistä ja takaisinvuokraamisesta johtuva kangastus. Kyseisen transaktion myötä 0,7-0,8 MEUR:n vuokrakuluihin liittyvä erä ei kassavirtavaikutuksestaan huolimatta näy yhtiön tuloslaskelmalla, mikä vääristää tulospohjaista arvostusta. Martelan tappiollisen oman pääoman takia tasepohjaiseenkaan arvostukseen ei voi tukeutua. Heikon tuloskunnon ja merkittävän likviditeettiriskin takia Martelan osakkeen tuotto-odotus nojaa enenevästi kysynnän ripeään elpymiseen tai spekulatiivisiin muutoksiin toimistokalustemarkkinan kilpailudynamiikassa. Kyseinen potentiaali on mielestämme laiha korvaus osakkeen erittäin korkeaan riskiprofiiliin nähden.
Login required
This content is only available for logged in users
Martela designs, implements and maintains work environments. The product portfolio is broad and consists of chairs, sofas, tables, storage and other office accessories. In addition, a wide range of services are offered, including ergonomic guidance, office interior design, design, needs analysis and premises maintenance, as well as removal and recycling services. The company is headquartered in Helsinki.
Read more on company pageKey Estimate Figures11.12.
| 2024 | 25e | 26e | |
|---|---|---|---|
| Revenue | 86.6 | 92.9 | 97.0 |
| growth-% | -8.2 % | 7.3 % | 4.4 % |
| EBIT (adj.) | -6.5 | -1.6 | 1.2 |
| EBIT-% (adj.) | -7.5 % | -1.7 % | 1.3 % |
| EPS (adj.) | -1.86 | -0.78 | -0.06 |
| Dividend | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| Dividend % | |||
| P/E (adj.) | neg. | neg. | neg. |
| EV/EBITDA | 36.7 | 4.4 | 3.4 |
Forum discussions
