Nokia: Arvostuksella ei ole väliä, kunnes sillä taas on

Laskemme Nokian suosituksen myy-tasolle (aik. vähennä) ja tarkistamme tavoitehintamme 5,2 euroon (aik. 4,8 EUR). Tekoälyhuuma jatkuu ja Nokian optisten verkkojen verrokkien erittäin korkeiksi nousseet arvostukset nostavat tällä hetkellä myös Nokian arvostustasoa. Uutisvirta on ollut alkuvuodesta myönteistä ja olemme nostaneet Verkkoinfrastruktuurin ennusteita optisten verkkojen osalta, missä kysyntätilanne näyttää erittäin vahvalta. Lähivuosille ennustamamme vahvan tuloskasvun myötä Nokian vertailukelpoinen liikevoitto (2028e 3,0 mrd.€) nousee tukevasti yhtiön tavoitetasolle. Siitä huolimatta osakkeen arvostus (2028e oik. P/E 18x ja EV/EBIT 12,5x) näyttää kireältä, mikä mielestämme kertoo markkinoiden odottavan jo tavoitteita parempaa kehitystä. Nykyarvostuksella sijoittaja joutuu kantamaan riskejä niin tuloskasvuodotusten realisoitumisen kuin korkeiden arvostustasojen kestävyyden suhteen.

AI-huuma ottanut jälleen uusia kierroksia

Tekoälyhuuma on ottanut uusia kierroksia Nokian Q4-tuloksen jälkeen, kun hyperskaalaajien investointisuunnitelmat datakeskuksiin jatkavat paisumistaan. Myös positiiviset messutunnelmat, uudet tuotelanseeraukset ja kumppanuudet Barcelonan MWC-, Nvidian GTC- sekä OFC -tapahtumissa ovat vahvistaneet positiivista sentimenttiä Nokian ja koko sektorin ympärillä. Lisäksi Nokian verrokit (esim. Ciena) ovat raportoineet kasvun kiihtymisestä ja sijoittajat näyttävät Cienan arvostuksen (2026e EV/EBIT 47x) perusteella hinnoittelevan voimakkaan kaksinumeroisen kasvun jatkumista pitkälle tulevaisuuteen. Sijoittajien narratiivi vaikuttaisi olevan yhä vahvemmin se, että myös Nokiaa täytyy hinnoitella lähemmäs verrokkien merkittävästi kohonneita arvostuksia.

Nostimme Verkkoinfrastruktuurin ennusteita

Olemme nostaneet alkuvuoden positiivisen uutisvirran mukana odotuksiamme Nokian optisten verkkojen kasvuvauhdista tuleville vuosille. Ennustamme nyt keskimäärin 14 %:n kasvua vuosina 2026-2028. Optisten ja IP-verkkojen ennustamme yhteensä kasvavan samalla ajanjaksolla keskimäärin 10,5 % vuodessa, kun Nokian tavoite on 10-12 %. Odotamme edelleen vertailukelpoisen liikevoiton paranevan tänä vuonna 2,2 miljardiin euroon, missä avainasemassa on Verkkoinfrastruktuurin tulosparannus liikevaihdon kasvun (9 %) ajamana. Vuodelle 2028 ennustamme nyt noin 3,0 miljardin euron vertailukelpoista liiketulosta (aik. 2,8 mrd.€), kun Nokian tavoitehaarukka on 2,7-3,2 miljardia euroa. Verkkoinfrastruktuurin kasvun (2027-2028 n. 8 %) ja kannattavuusparannuksen (EBIT 14-16 %) lisäksi tämä vaatii ennusteemme valossa myös pääosin kulusäästövetoista tulosparannusta Mobiili-infrastruktuurissa.

Kurssinousu venyttänyt arvostuksen kireäksi

Ennusteillamme Nokian lähivuosien tulospohjainen arvostus on noussut erittäin korkeaksi, kun vuosien 2026-2027 oikaistut P/E-kertoimet ovat 24x-21x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet 18x-15x. Yhtiön tavoitetasolle asettuvalla vuoden 2028 ennusteella kertoimet (oik. P/E 18x ja 12,5x) ovat edelleen koholla. Ennustamaamme vapaaseen kassavirtaan nähden (2028e EV/FCF 20x) arvostus olisi tuolloin vielä erittäin kireä. Nokian nykyistä arvostusta voidaan perustella verrokkien korkeilla kertoimilla, joskin Nokian konsernitason kasvu ja kannattavuus jää selvästi alle yhtiön erittäin korkealle arvostettujen verrokkien (esim. Ciena) tasosta. Myös pelkän Verkkoinfrastruktuurin kasvu ja kannattavuus jäävät selvästi alle optisten verrokkien tason. Yleisesti tekoälyhuuma on nostanut Nokian verrokkien arvostukset tasolle, jota emme pidä pidemmän päälle kestävänä. Arvostukset tulevat jollain aikavälillä korjaantumaan joko tuloskasvun, kurssilaskun tai niiden yhdistelmän kautta. Tässä voi mennä vuosia, mutta mielestämme riski-tuottosuhteen näkökulmasta sektorin korkeiden arvostustasojen kestävyyden puolesta veikkaaminen ei ole tällä hetkellä houkuttelevaa.