Toistamme Optomedille osta-suosituksen, mutta tarkistamme tavoitehintamme 4,8 euroon (aik. 5,2 €) osakeannin aiheuttaman diluution ja lievästi laskeneiden ennusteidemme takia. Yhtiön suunnattu osakeanti tehtiin mielestämme alle käyvän arvon, mutta kerätty 6 MEUR tarvittiin erityisesti Lumon FDA-prosessiin yhdessä tekoälyn kanssa. Mielestämme näkymä on isossa kuvassa ennallaan ja teimme lähivuosien ennusteisiin vain pieniä muutoksia. Yhtiön arvostus on mielestämme potentiaaliin nähden hyvin maltillinen, mitä kautta näemme tuotto-riskisuhteen houkuttelevana.

Osakeanti huomioitu luvuissa

Optomed keräsi noin 6,0 MEUR:n bruttovarat suunnatulla osakeannilla viikko sitten (kommentti). Olemme päivittäneet osakemäärän ja taseen yhtiön tekemän osakeannin jäljiltä. Yhtiön osakemäärä kasvoi yhteensä 21 453 297 osakkeeseen, ja merkityt osakkeet vastaavat noin 8,2 % kaikista osakkeista osakeannin jälkeen. Osakeanti ei tullut yllätyksenä, mutta mielestämme osakekannan liudentuminen tapahtui selvästi alle osakkeen käyvän arvon, mitä kautta annilla oli lievä negatiivinen vaikutus näkemykseemme osakkeesta. Lopulta ratkaisevaa on, mitä yhtiö saa aikaiseksi antirahoilla, jotka vahvistivat selvästi yhtiön tasetta. Käsityksemme mukaan annissa saaduilla rahoilla yhtiö tulee ensisijaisesti edistämään Optomed Lumon ja tekoälykumppanin kanssa tehtävää FDA-tutkimusta, joka sisältää merkittävät kliiniset tutkimukset. Arvioimme tähän liittyvän investoinnin olevan noin 2 MEUR ja tutkimusten kestävän 1-2 vuotta. Investointi on perusteltu pitkän aikavälin näkymän vahvistamisen kannalta, mutta asettaa rahavirralle painetta. Käsityksemme mukaan yhtiö tulee aktivoimaan valtaosan investoinnista taseeseen, mitä kautta suurta tulosvaikutusta ei ole. Tulosta tärkeämmässä rahavirrassa investointi silti näkyy, ja olemme pyrkineet huomioimaan sen vuosina 2026-2027 kasvavina investointeina.

Ennusteisiin pieniä negatiivisia tarkennuksia

Laskimme hieman Q4’25-ennusteitamme pääasiassa Yhdysvaltain dollarin heikennyttyä edelleen suhteessa euroon. Yhdysvallat on nykyään merkittävä markkina Optomedille, mitä kautta heikko dollari heijastuu liikevaihtoon negatiivisesti. Lisäksi Ohjelmistot -segmentin kehitys on oletettavasti ollut heikkoa erityisesti konsultoinnissa. Vuodelle 2026 Optomedin kasvunäkymä on Laitteet -segmentissä erinomainen Aurora AEYE:n ja jossain määrin myös Q4:llä oletettavasti hyvin myyneen Lumon tarjoaman jatkuvan liikevaihdon mukana. Lumon mukana Optomed pyrkii myymään portaalin ja pilvipalvelun, jotka tuottavat hyvässä skenaariossa jatkuvaa liikevaihtoa laitteen elinkaaren ajan. Ennustamme Laitteet-segmentin liikevaihdon kasvavan noin 40 % vuonna 2026 ja konsernin yltävän käyttökatetasolla suunnilleen nollatulokseen. Lumon FDA-prosessi vahvistaisi onnistuessaan merkittävästi Optomedin asemaa teknologisena edelläkävijänä kädessä pidettävien silmänpohjakameroiden alueella, ja tukisi sitä kautta huomattavasti pitkän aikavälin kasvunäkymää. Oletamme ennusteissamme, että tekoälyn kanssa Lumoa ei Yhdysvalloissa juurikaan myydä ennen vuotta 2028. Lähivuosina kasvu on siis arviomme mukaan pääosin Aurora AEYE:n varassa, mutta kasvava laitemyynti tarjoaa merkittävää tukea. Uutta Lumoa voidaan kuitenkin myydä globaalisti ilman tekoälyä.  

Arvostus on matala tarinan edetessä

Optomedin arvonmääritys on vaikeaa Aurora AEYE:n kehityskaaren ollessa vielä alussa, mutta Laitteet-segmentin vahva kehitys tarjoaa yhtiölle voimakkaan arvoajurin ja potentiaaliin nähden nykyarvostus on mielestämme edullinen. Arvostuskertoimien (2025e EV/S yli 4x), verrokkien ja kassavirtamallin avulla arvioimme osakkeen käyvän arvon olevan 4,0–6,0 € (aik. 4,0–6,5 €) ja asetamme tavoitehintamme suunnilleen haarukan keskelle.