Sotkamo Silver: Markkina tarjoilee vetoapua hopeatarjottimella

Sotkamo Silverin näkymät ovat parantuneet suotuisten malminetsintätulosten ja hopean hinnan voimakkaan nousun myötä. Jälkimmäinen tukee myös yhtiön tuloksentekoa, sillä kaivostoiminnan luonnetta peilaten hinnanmuutos valuu käytännössä suoraan tulokseen. Markkinatilanne tarjoaakin yhtiölle mahdollisuuden vahvistaa taloudellista asemaansa kohtalaisellakin suorituksella, mitä heijastellen olemme laskeneet myös selvästi tuottovaatimustamme. Näiden seurauksena osien summa -mallimme arvo moninkertaistui. Merkittävistä positiivisista ennustemuutoksista huolimatta mallimme jää silti nykyisen osakekurssin alapuolelle. Siten toistamme osakkeen vähennä-suosituksen, mutta nostamme tavoitehintamme 3,0 SEK:iin (aik. 1,0 SEK).

Hopeassa nähty huomattava hintaralli

Hopean hinta on ollut edelleen voimakkaassa nosteessa, ja esimerkiksi hopean spot-hinta (~85 USD/oz) on noussut marraskuun lopun päivityksestämme noin 70 %. Hintaa on tukenut jo viidettä vuotta jatkunut markkinan alijäämäisyys. Tämä on myös johtanut niukkuuteen tietyillä fyysisen hopean markkinapaikoilla (ks. hopeamarkkinakatsauksemme). Viime aikojen voimakasta hinnannousua on eri lähteiden perusteella kiihdyttänyt myös kasvanut sijoituskysyntä kohonneiden poliittisten epävarmuuksienkin myötä. Yhdistettynä hopean volatiiliin luonteeseen positiivinen kehitys voi nähdäksemme jatkua edelleen. On kuitenkin hyvä huomata, että hopean historiallinen hintataso on ollut selvästi nykyistä hintatasoa alempana, eikä nopeita korjausliikkeitä voi sulkea pois. Nähdäksemme esimerkiksi kultaan verrattuna myös kysynnässä on suurempi hintajousto hopean selkeästi suuremman teollisen kysynnän kautta. Toisaalta hopean tarjonnan ei ennusteta kasvavan olennaisesti tällä hetkellä, mikä voi tukea hinnan pysymistä historiallista tasoa korkeammalla.

Pidensimme tuotannon elinkaarta

Sotkamo Silver julkisti hiljattain päivitetyt varantoarvionsa. Tämän perusteella yhtiö arvioi Hopeakaivoksen elinkaaren pidentyneen vähintään vuoteen 2035, minkä näemme luonnollisesti positiivisena. Pidensimmekin tämän myötä tuotannon elinkaaren jatkumaan ennusteissamme vuoden 2035 loppuun (aik. alkuvuosi 2031). Sen sijaan lyhyen aikavälin tuotantoennusteemme ovat ennallaan. Odotamme yhtiön vuoden 2025 hopean tuotannon asettuneen 0,85 miljoonaan unssiin (ohjeistus 0,8–0,9 Moz) ja kuluvan vuoden tuotannon nousevan vajaaseen 1,2 miljoonaan unssiin. Lähivuosien tulosennusteemme nousivat kuitenkin huomattavasti hopean hinnan vetämänä ja ennustamme yhtiön käyttökate-%:n nousevan peräti 61 %:iin tänä vuonna (aik. 45 %). Tämän pitäisi mahdollistaa myös yhtiön haastavan taloudellisen aseman nopean paranemisen (vrt. Q3:n lopun heikko kassatilanne). Pitkän aikavälin tuotantoennusteita nostimme puolestaan hieman, sillä arvioimme kohonneen hopean hinnan mahdollistavan matalamman hopeapitoisuuden kannattavan louhinnan (vrt. malmivarojen pitoisuuden lievä lasku), vaikka oletamme tämän laskevan hopeasyötteen pitoisuutta. Pidempään jatkuneiden tuotantohaasteiden takia ennusteemme ovat silti hieman yhtiön hiljattain päivittämän tavoitetason alapuolella (reilut 1,3 Moz/vuosi vs. tavoite 1,4 Moz).

Nettovaikutukset huomattavan positiivisia

Ennustemuutosten ja laskemamme tuottovaatimuksen myötä osien summa -mallimme arvo lähes kolminkertaistui ja nousi 3,0 SEK:iin osakkeelta (aik. ~1,1 SEK). Huomautamme kuitenkin, että ennusteemme ja osien summamme ovat erittäin herkkiä hopean hinnan euromääräisille muutoksille. Käytännössä 10 %:n muutokset hopean hinnan oletuksissamme koko ennustejakson aikana nostavat/laskevat korkeilla nykyhinnoilla osien summan arvoa vajaat 0,7 SEK/osake. Kokonaiskuvaan peilaten osakekurssin reipas nousu on ollut vahvan markkinatilanteen valossa perusteltua, mutta merkittävistä ennustemuutoksista huolimatta mallimme jää silti nykyisen osakekurssin alapuolelle.