Research

SSH Q4'25: Kasvunäkymään soisi lisää konkretiaa

Download report (PDF)This report is only available for Inderes Premium customers.

Summary

SSH:n Q4-liikevaihto laski 21 % 5,4 MEUR:oon, mikä alitti ennusteet, ja lisenssiliikevaihto laski merkittävästi (-96 %).
Yhtiön käyttökate laski 0,1 MEUR:oon, ja kasvupanostusten suunnitelmat tarkentuvat kevään aikana, hyödyntäen parantunutta taseasemaa.
Kasvuohjeistus vuodelle 2026 oli informaatioarvoltaan heikko, ja Leonardon kumppanuuden tuoma kasvupotentiaali kaipaa konkretiaa.
SSH:n osakkeen arvostus (2026e EV/S 5x) hinnoittelee voimakasta kasvua, mutta nykyinen tuotto-riskisuhde on heikko ilman selviä kasvun merkkejä.

Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.

Ennustetaulukko	Q4'24	Q4'25	Q4'25e	Q4'25e	Konsensus		Erotus (%)	2025
MEUR / EUR	Vertailu	Toteutunut	Inderes	Konsensus	Alin	Ylin	Tot. vs. inderes	Inderes
Liikevaihto	6,8	5,4	5,7				-5 %	21,6
Käyttökate	1,7	0,1	0,5				-87 %	1,5
Liikevoitto	0,8	-0,7	-0,3				-155 %	-2,2
Tulos ennen veroja	0,9	-0,7	-0,5				-49 %	-2,5
EPS (raportoitu)	0,01	-0,01	-0,02				35 %	-0,08

Liikevaihdon kasvu-%	24,5 %	-20,9 %	-16,5 %				-4,3 %-yks.	-2,4 %
Liikevoitto-% (oik.)	12,3 %	-13,4 %	-5,0 %				-8,4 %-yks.	-10,1 %

Lähde: Inderes

SSH:n Q4 oli vielä tulosvaroituksen jälkeisiä ennusteitamme hieman vaisumpi, vaikka heikkoutta selittikin pääasiassa kertaluonteinen lisenssikauppa. Kasvuohjeistus oli informaatioarvoltaan pehmeä ja sisälsi varsin vähän konkretiaa Leonardo-kumppanuuden tuomalle kasvunäkymälle. Kumppanuuden tuoma potentiaali on merkittävä, mutta ilman näyttöjä voimakasta skaalautuvaa kasvua hinnoittelevan osakkeen tuotto-riskisuhde on mielestämme nykyarvostuksella edelleen heikko. Toistamme 2,0 euron tavoitehintamme ja myy-suosituksemme.

Q4:n liikevaihtopudotus oli vielä hieman odotuksia suurempi

SSH:n Q4-liikevaihto laski 21 % 5,4 MEUR:oon alittaen tulosvaroituksen jälkeisen ennusteemme (5,7 MEUR). Lasku tuli odotustemme mukaisesti pääasiassa lisenssiliikevaihdosta (-96%, 0,1 MEUR), jota ei neljännekselle paljoakaan tullut. Myös yhtiölle merkittävä ylläpitoliikevaihtoerä odotetusti jatkoi laskusuunnassa (-13 %, 1,7 MEUR). Positiivisella puolella tilausmyynti kasvoi Q4:llä 12 % 3,4 MEUR:oon kiihdyttäen aavistuksen edellisten neljännesten tahdista. Maantieteellisesti liikevaihto laski Q4:llä kaikilla alueilla.

Laskenut lisenssiliikevaihto heijastui suoraan myös Q4:n tulokseen ja yhtiön käyttökate laski 0,1 MEUR:oon (Q4’24: 1,7 MEUR). Muuten kulurakenteessa ei näkynyt suurempia yllätyksiä, eikä kasvua. Yhtiö tulee tekemään tarkempia suunnitelmia kasvupanostusten suhteen kevään aikana. Näihin 20 MEUR:n sijoituksen jälkeen parantunut taseasema (likvidit varat yhteensä 21,0 MEUR & omavaraisuusaste 79 %) luo hyvin liikkumatilaa. Parantunutta taseasemaa on jo hyödynnetty hybridivelan takaisinostoon 2,2 MEUR:n edestä (0,4 MEUR korkoja maksettu samalla), josta jäljellä on siten vielä 9,8 MEUR.

Kasvun kulmakertoimeen liittyy vielä epävarmuutta

SSH ohjeisti vuoden 2026 liikevaihdon kasvavan. Käyttökatteen ja liiketoiminnan rahavirran yhtiö odottaa olevan positiivisia. Kasvun osalta ohjeistus oli mielestämme informaatioarvoltaan vaisu, sillä kasvu suhteellisen heikon vuoden jälkeen pitäisi olla yhtiön nykytilanteessa itsestäänselvyys. Tiedossamme ei myöskään ole, sisältääkö kasvuohjeistus eri tasoja. Pidämme kuitenkin mahdollisena, että yhtiö tulee tarkentamaan ohjeistustaan jossain vaiheessa vuotta, kun kasvunäkymään saadaan lisää konkretiaa. Merkittävää tukea kasvuun pitäisi luonnollisesti tulla Leonardo-kumppanuudesta, jonka kanssa yhtiöllä on tällä hetkellä noin 40 myyntiliidiä. Näistä suurin osa on kuitenkin käsityksemme mukaan keskikokoisia (arviolta 50-100 TEUR), joten näitä yhtiön pitääkin saada kotiutettua hyvällä onnistumisprosentilla kiihdyttääkseen kasvua selvästi. Tänä vuonna yhtiöllä onkin näytön paikka, ja kumppanuuden tuomasta kasvupotentiaalista olisi hyvä alkaa näkyä merkkejä kasvavan liikevaihdon muodossa. Myyntisyklit ovat kuitenkin pitkiä ja tiettyä hitautta yhtiön asiakkaiden päätöksenteossa vaikuttaa olevan yleisestikin. Odotamme nyt SSH:n kuluvan vuoden liikevaihdon kasvavan 13 % 24,4 MEUR:n tilausmyynnin kasvun ajamana (ennuste +19 %). Käyttökatteen odotamme päätyvän 2,3 MEUR:oon (2025: 1,5 MEUR). Ennusteissamme kasvu kiihtyy selvästi tulevina vuosina etenkin Leonardo-kumppanuuden tukemana, mutta ennusteriskit ovat vielä korkeat.

Korkea arvostus vaatii taakseen kovempaa kasvua

SSH:n tilinpäätös ei tuonut meidän ja markkinan mielestä osakkeen korkean arvostuksen vaatimaa konkretiaa Leonardon tuomalle kasvunäkymälle (osake tulospäivänä -7 %). SSH:n arvostus on tervehtynyt tämän vuoden kurssilaskun jälkeen, mutta mielestämme nykyinen (2026e EV/S 5x) arvostus hinnoittelee edelleen voimakasta skaalautuvaa kasvua. Vahvaa pitkän aikavälin kannattavaa kasvua odottavan DCF-mallimme osoittama arvo (2,0 EUR/osake) on edelleen selvästi nykykurssia matalampi. Preemio verrokkeihin on edelleen tuntuva (noin 50 %). Mielestämme nykyarvostuksella osakkeen tuotto-riskisuhde on edelleen heikko ilman askelmerkkejä selvästi voimakkaampaan kasvuun.

Login required

This content is only available for logged in users

Create account

SSH Communications Security operates in the IT sector. The company specializes in the area of security solutions. The software solutions are delivered via the cloud-based system and are mainly focused on encryption, file management, as well as consulting and support for various IT environments. The operations are conducted on a global level with subsidiaries throughout Europe, North America and Asia. The headquarters are located in Helsinki.

Key Estimate Figures17.02.

	2025	26e	27e
Revenue	21.6	24.4	28.3
growth-%	-2.4 %	12.6 %	16.2 %
EBIT (adj.)	-2.2	-0.8	0.7
EBIT-% (adj.)	-10.1 %	-3.4 %	2.3 %
EPS (adj.)	-0.08	-0.04	0.00
Dividend	0.00	0.00	0.00
Dividend %
P/E (adj.)	neg.	neg.	831.5
EV/EBITDA	110.8	55.5	44.8