Laskemme Tekovan tavoitehinnan 1,3 euroon (aik. 1,4 euroa) ja toistamme Lisää-suosituksemme. Osake on viime vuoden kasvuloikan jäljiltä lähes kaikilla mittareilla halpa, mutta ennusteistamme puuttuu tuloskasvu, jota selvempi nousuvara nykytasolta mielestämme edellyttäisi. Odotamme yksityisen toimitilamarkkinan säilyvän datakeskusrakentamisen ulkopuolella vaisuna, ja datakeskusurakat näemme tässä vaiheessa yhtiölle pelkästään positiivisena optiona.

Suomalainen toimitilarakentaja

Tekova on suomalainen toimitilarakentamiseen erikoistunut rakennusliike, joka kehittää, rakentaa, myy ja harkitusti omistaa toimitiloja. Tekovan tarjoama keskittyy hallimaisiin ja yksinkertaisiin rakennuksiin. Tarjoama käsittää mm. tuotanto-, logistiikka- ja liikuntatiloja sekä yksinkertaisia liike- ja toimistorakennuksia. Tekova toimii Suomen markkinoilla asiakkainaan kiinteistösijoittajat, loppukäyttäjät sekä julkinen sektori.

Tekovan liiketoimintamalli perustuu omaan hankekehitykseen ja suunnitteluratkaisuun, joiden pohjalta yhtiö toteuttaa kohteet kokonaisvastuurakentamisena. Asiakkaan valmiilla suunnitelmilla yhtiö rakentaa vain harvoin, ja näkemyksemme mukaan kilpailuetu syntyykin pikemmin hankkeen alkupäässä kuin itse rakentamisessa. Oman suunnitteluratkaisun ansiosta yhtiö pystyy käsityksemme mukaan karsimaan kohteen kustannuksia suhteessa viitesuunnitelmien pohjalta tarjoaviin kilpailijoihin. Lisäksi yli puolet hankkeista on tavalla tai toisella toisteisia, joten yhtiö tuntee kohteiden kustannustason aiemmista toteutuksista. Uskomme, että tarkasti rajattu liiketoimintamalli ja tiukka kiinteiden kustannusten hallinta mahdollistavat yhtiölle paremman kannattavuuden kuin tyypillisillä pörssilistatuilla rakennusliikkeillä.

Yhtiö kasvoi viime vuonna uuteen kokoluokkaan

Yhtiö nousi viime vuonna täysin uuteen kokoluokkaan, kun liikevaihto kasvoi 69 % 111 MEUR:oon. Liikevaihdon kasvun taustalla oli etenkin yhtiön historian suurin yksittäinen tilaus, kun se rakensi Mäntsälään datakeskuksen laajennuksen Nebiukselle. Kuluvalle vuodelle yhtiö ohjeistaa 95-115 MEUR:n liikevaihtoa ja 7,5-11,0 MEUR:n liikevoittoa. Ennusteemme on nykyisellään liikevaihdon sekä liikevoiton osalta hieman ohjeistushaarukan keskikohtaa alempana.

Rakennusteollisuus (RT) ennustaa vuodelle 2027 toimitilarakentamiselle vahvaa kasvua (+9 %). Uskomme suuren osan ennustetusta kasvusta tulevan datakeskusrakentamisesta, sillä Tekovan kannalta merkittävissä segmenteissä eli logistiikka-, tuotanto- ja liiketiloissa lupa- ja aloitusdata on ollut pehmeää. Vaisun markkinanäkymän sekä odotuksiamme heikomman Q3:n tilauskertymän myötä ennustamme nyt liikevaihdon laskun jatkuvan ensi vuonna. Ennustamme nykyisellään tuloksen palaavan lähemmäs viime vuoden ennätystasoa vuosikymmenen loppupuolella. Lähivuodet ovat siten ennusteissamme pitkälti viime vuoden kasvuloikan sulattelua, sillä arviomme mukaan toiminnan vakiinnuttaminen uuteen kokoluokkaan vie aikaa erityisesti pehmeä markkina (pl. datakeskukset) huomioiden. Tuloskasvu voisi kuitenkin olla ennusteitamme vahvempaa etenkin yksittäisten suurempien urakkavoittojen myötä. Toistaiseksi käsittelemme mm. datakeskusrakentamista lähinnä optiona, sillä hankkeet ovat yhtiön kokoluokkaan nähden suuria.

Osaketta ei voi kalliiksi luonnehtia

Tekovan P/E on vuosien 2026–2027e ennusteillamme 7–8x ja EV/EBIT 3–4x. Pidämme hinnoittelua matalana sekä absoluuttisesti että suhteessa verrokkiyhtiöihin. Painotamme nykyisellään P/E-kerrointa, sillä se huomioi vähemmistöosuudet. Myös ennakoilla varustetut rahavarat ja taseen ulkopuoliset sitoumukset heikentävät EV-pohjaisten kertoimien käyttöä. Tuloskasvu ei ennusteillamme tue tuottoa, joten tuotto-odotus nojaa noin 7 %:n osinkotuottoon ja arvostuksen nousuvaraan yhtiön todistaessa tulostason kestävyyden.