Tokmanni raportoi Q2-tuloksensa perjantaina 7.8. klo 8. Odotamme liikevaihdon kasvun ja kotimaan hyvän kulukontrollin edesauttaneen konsernin tuloksen kasvuun. Arvioimme yhtiön toistavan tuloskasvua viitoittavan ohjeistuksensa. Osakkeen tuotto-odotus on tällä hetkellä osingon varassa. Toistamme vähennä-suosituksen, mutta nostamme tavoitehinnan 7,4 euroon (aik. 6,7e) ennustemuutosten ajamana.

Tulosparannus odotuksissa

Ennustamme Tokmannin Q2-liikevaihdon kasvaneen 6 % 469 MEUR:oon (kons. 464 MEUR). Kasvun taustalla vaikuttavat kotimaan positiivinen myynnin kehitys sekä Dollarstoren uudet myymälät. Odotamme konsernin oik. liikevoiton nousseen vertailukauden 21 MEUR:sta noin 27 MEUR:oon (kons. 24 MEUR). Tämä vastaa vielä vaisua 5,8 %:n kannattavuutta, jossa korostuu Dollarstoren vaisulla tasolla oleva tulos. Ennustamaamme tulosparannusta vetävät kotimaan liikevaihdon kasvu sekä hyvä kulukontrolli. Toisaalta myös vertailukauden luvut olivat mielestämme vaatimattomat. Dollarstoren osalta ennustamme lievää liikevaihtovetoista parannusta. Integraatioon liittyvät lisäkulut pitävät segmentin kulurakenteen edelleen turhan korkeana, mikä jättää Dollarstoren kannattavuuden (1,4 %) vertailukauden heikolle tasolle.

Ohjeistus toistettaneen

Arvioimme Tokmannin toistavan kuluvan vuoden ohjeistuksensa, joka isossa kuvassa viitoittaa tuloskasvua. Yhtiö ohjeistaa 2026 liikevaihdon olevan 1780–1860 MEUR (2025: 1728 MEUR) ja vertailukelpoisen liikevoiton 85–105 MEUR (2025: 85 MEUR). Ohjeistuksen taustalla vaikuttavat ajurit, kuten Tokmanni-segmentin kohtuullinen liikevaihdon kehitys sekä tehokkuuden parantuminen. Toinen tuloskasvua tukeva ajuri yhtiön papereissa on Dollarstoren tuloskäänne, joka osoitti vielä Q1:llä väärään suuntaan. Täten se on ohjeistuksen kannalta myös merkittävä riskitekijä, jonka merkitys korostuu mikäli käännettä ei Q2:lla ole saatu aikaan. Lähtökohtamme kuitenkin on, että alkuvuoden aikana parantunut kuluttajasentimentti antaa eväät tuloksen tasonnostolle (myös Dollarstoren osalta huomioiden heikot vastaluvut), jonka myötä ennustamme ohjeistuksen mukaista 92 MEUR:n oikaistua liikevoittoa (PPA-poistot oikaistuna 93 MEUR) vuodelle 2026. Nostimme konsernin tulosennusteita noin 10 %/v, sillä arvioimme parantuneen kuluttajasentimentin vähentävän jossakin määrin toimialan hintakilpailupainetta.

Johtoryhmän muutoksilla epäjatkuvuutta lyhyellä aikavälillä

Tokmannin uusi toimitusjohtaja Sampo Päällysaho aloitti heinäkuussa ja täydensi lähes heti johtoryhmäänsä kansainvälisellä osaamisella. Dollarstoren toimitusjohtajaksi valittu Sörenhag sekä strategia-/muutosjohtajaksi nimitetty Göransson tuovat mukanaan osaamista Tokmannin kipukohdan eli Dollarstoren haasteiden selättämiseksi. Pidämme nimityksiä lähtökohtaisesti tilanteeseen sopivina. Johtoryhmän myllerrys saattaa kuitenkin aiheuttaa uuden epäjatkuvuuskohdan Dollarstoren konseptin kehityssuunnalle, sillä uusien nimitysten työhistoria puoltaisi hillityn kokoista valikoimaa, mikä on ristiriidassa nyt Dollarstoren käynnissä olevan valikoiman muutos-/laajentamisohjelman kanssa. Tästä syystä Päällysahon kommentit Dollarstoren suunnasta ovat suurennuslasin alla tulospäivänä.

Tuotto-riskisuhde on kapea

Tokmannin osake vaikuttaa P/E-kertoimen (2026e 11x) näkökulmasta edulliselta, mutta taseen huomioiva EV/EBIT-kerroin (2026e 14x ja IFRS 16 -erät oikaistuna 11x) on näkemyksemme mukaan korkeintaan neutraali tai hieman koholla. Kertoimien epäsuhtaa selittää koholla oleva nettovelka (sis. suuret vuokravastuut). Emme odota nettovelkaan merkittävää muutosta, sillä yhtiön tuottama vapaa rahavirta menee osittain kasvun rahoittamiseen ja myös osingonjakoon. Tämän vuoksi katsomme, että P/E-kertoimen tuleekin olla absoluuttisesti matala. Siksi arvioimme osakkeen tuotto-odotuksen koostuvan pitkälti osinkotuotosta (5–8 %/v), mikä jää tuottovaateen alapuolelle ja puoltaa heikkoa tuotto-riskisuhdetta.