Wulff: Uutisvirran mukaisia ennustenostoja

Wulff kertoi aloittavansa muutosneuvottelut Tuotteet työympäristöön –segmentissään. Muutosneuvottelujen tuomien kustannussäästöjen sekä viime aikaisten yritysostojen/laajentumisten myötä nostimme tulosennusteitamme. Olemme myös valmiita hyväksymään osakkeelle hetkellisesti hieman koholla olevat kertoimet vahvistuneen tuloskasvunäkymän myötä. Houkuttelevan tuotto-odotuksen myötä toistamme lisää-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 4,5 (aik. 3,5) euroon.

Tuoteliiketoiminnan tehostaminen jatkuu

Wulff kertoi maanantaina aloittavansa muutosneuvottelut osana tuoteliiketoiminnan tehokkuuden parantamisohjelmaa. Järjestelyt ovat osa Wulffin strategista uudistumista, ja niiden tavoitteena on lisätä toiminnan tehokkuutta sekä parantaa palvelukykyä asiakaskohtaamisissa. Arviomme mukaan tehokkuutta pyritään tehostamaan eritoten taantuvilla tuotealueilla, kun taas sieltä poistuvat resurssit siirrettäisiin kasvaville tuotealueille. Neuvottelujen piirissä on 34 henkilöä ja vähennystarve on enintään 9 henkilöä. Yhtiö arvioi suunniteltujen toimenpiteiden parantavan tulosta vuositasolla noin 0,6 MEUR:lla, ja arviomme mukaan ne alkavat kantaa hedelmää viimeistään H2’26:lla. Tavoiteltu kustannussäästösumma on 2026e ennusteeseemme (5,3 MEUR) nähden merkittävä. Korostamme, että kaavailtu tulosparannus ei todennäköisesti realisoidu täysimääräisenä tulosriveille, sillä se tulee jossakin määrin kompensoimaan rakenteellisesti taantuvaa liikevaihtoa.

Päivitimme ennusteitamme viimeaikaisten uutisten perusteella

Olemme tämän päivityksen yhteydessä sisällyttäneet oletuksemme ostettujen tilitoimistojen (kommentoitu täällä ja täällä), uusien palvelualueiden (Works) ja muutosneuvottelujen vaikutukset Wulffin ennusteisiimme. Näiden seurauksena lähitulevaisuuden tulosennusteemme nousivat 5-10 %. Uusien ennusteidemme mukaisesti odotamme Wulffin osakekohtaisen tuloksen nousevan noin 18 %:n, jota tukee sekä tuoteliiketoiminnan tehokkuuden parantaminen että palveluliiketoimintojen selvä kasvu. Palveluissa keskeisenä tuloskasvuajurina toimii henkilöstövuokrausliiketoiminnan laajentuminen sekä tilitoimistoliiketoiminnan toteutuneet yritysostot ja orgaaninen kasvu.

Keskeinen ennusteriski negatiivisella puolella on Tuotteet työympäristöön –segmentin kohdemarkkina, joka on kehittynyt heikosti viimeisten vuosien ajan. Lisäksi osa tästä liikevaihdosta sulaa rakenteellisten tekijöiden takia. Yhtiö kuitenkin tekee aktiivisesti toimia vähentääkseen riippuvuutta taantuvasta liiketoiminnasta mm. valikoiman muutostöiden avulla.

Tuottonäkymä säilyy houkuttelevana

Wulffin 2025e tuloksen perusteella osakkeen arvostus on jokseenkin koholla (P/E 13x). Tätä selittää vielä pehmeällä tasolla oleva tulos sekä parantunut tuloskasvunäkymä. Ennustamamme tuloskasvu laskeekin osakkeen arvostuksen maltillisille tasoille (2026e P/E 10x ja EV/EBIT 9x sekä 2026-27e P/E 9x ja EV/EBIT 7x). Arvostuksen ja tuloskasvun epäsuhtaa kuvastaa 0,3x tasolla oleva EV/S-kerroin, jossa olisi mielestämme nousuvaraa kannattavuusparannuksen edetessä kohti ennustamaamme 4-5 %:n tasoa (2024: 3,2 %). Osinkotuotto on noin 6 %, mutta se ei yksinään riitä nostamaan osakkeen tuotto-odotusta houkuttelevalle tasolle. Täten osakkeen positiivinen kurssikehitys edellyttää tuloskäänteen jatkumista. Positiivista näkemystä osakkeen suhteen puoltaa osakekurssin yläpuolella, noin 5 eurossa sijaitseva (ja melko maltilliset kasvuoletukset pitkällä aikavälillä omaava) DCF-mallimme. Näillä parametreilla osakkeen tuotto-odotus (~15 %) ylittää asettamamme tuottovaateen. Tällöin osakkeen tuotto-riskisuhdetta voi kuvailla houkuttelevaksi.