EKP:n korkopäätös: Hermo pitää

Euroopan keskuspankin torstainen korkopäätös oli odotettu. Keskuspankki piti ohjauskorkonsa ja talletuskorkonsa ennallaan (0,0 % ja -0,5 %) ja toisti syyskuisen kertomansa maltillisesti alemmista PEPP-ohjelman ostoista verrattuna Q2:een ja Q3:een. PEPP-ohjelman kohtalosta päätetään tarkemmin joulukuussa, ja todennäköisesti ohjelmaa aletaan vetää hiljalleen alas maaliskuuhun 2022 mennessä. Bloombergin konsensusodotuksissa on ohjelman tasainen alasajo, jolloin vetovastuu ostoista annettaisiin jälleen jo vuosia pyörineelle APP-ohjelmalle (ks. kuvio). Vaikka velkakirjaostot ovat radikaalisti vähenemässä, kokonaan ne eivät euroalueelta loppuisi ja tuskin se olisi mahdollistakaan valtioiden velkaantuneisuus ja sitä kautta noussut riskiherkkyys huomioon ottaen.

Lähde: Bloomberg

Itse päätöksen sijaan odotusten polttopisteessä oli iltapäivän lehdistötilaisuus. Pääjohtaja Lagarde miehistöineen on erittäin hankalassa tilanteessa luotsaamassa rahapolitiikkalaivaa, sillä samalla kun talouskasvuodotukset hyytyvät, hintojen nousu kiihtyy euroalueella. Torstaina julkaistiin Espanjan syyskuun inflaatioluvut, jotka osoittivat hintojen nousun ylittäneen vuodentakaisesta jo 5,5 % (vs. odotukset 4,8 %). Suurmaista Saksan inflaatioluvut ylittivät syyskuussa 4 % ja euroalueen keskiarvokin on 3,4 %:ssa, mutta keskuspankin hermo pitää.

Tilapäisyyden 3 syytä

Pääjohtaja Christine Lagarden mukaan hintapaineiden pitäisi poistua taloudesta ensi vuoden aikana. Lagarden mukaan tätä puoltaa 1) energiavetoisuus (syyskuussa energiahinnat muodostivat puolet inflaatiosta), 2) kysyntävetoisuus (jonka pitäisi talttua talouskasvun normalisoituessa), ja 3) Saksan arvonlisäveromuutokset (arvonlisäveroa tilapäisesti laskettiin vuonna 2020), jotka kiihdyttävät inflaatiota vielä tänä vuonna. Hän kuitenkin myöntää, että hintapaineet ovat osoittautuneet sitkeämmiksi kuin mitä keskuspankissa alun perin ennustettiin, mikä on ollut syyskuun luvuissakin nähtävissä. Lagarden mainitsemat seikat ja palkkainflaation poissaolo kuitenkin pitävät keskuspankin tilapäisyys-leirissä.

Inflaatioriskit ovat radikaalisti kasvaneet keskuspankin ulkopuolella. Espanjan kuluttajahintojen lisäksi torstaina julkaistut luvut euroalueen yritysten inflaatio-odotuksista lokakuussa nousivat joka sektorilla ja olivat korkeimmillaan vuosikymmeniin. Inflaatiolukujen ja odotusten lähikuukausien kehitys kertoo, ostetaanko keskuspankin näkemys edelleen vai saako se inflaatiosta ikävän vieraan ja joutuu itse korjaamaan ennusteitaan.