Aallon Group: Defensiivisen kasvun hintalappu näyttää taas kohtuulliselta
Toistamme Aallon Groupin 11,0 euron tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Viime aikojen kurssilaskun myötä osakkeen arvostus alkaa näyttää jälleen ensi vuoteen katsottaessa maltilliselta ja puoltaa ostojen jatkamista osakkeessa hengähdystauon jälkeen. Yhtiön yritysostovetoinen kasvutarina otti syyskuussa pienen askeleen eteenpäin Akipo-tilitoimiston liiketoiminnan ostolla ja pidämme mahdollisena, että lisää yritysostouutisia kuullaan vielä tämän vuoden puolella. Arvioimme matalalla arvostuksella toteutettujen yrityskauppojen myötä kiihtyvän kasvun tukevan osakkeen arvostusta.
Aallon Group osti syyskuussa pienen Akipo-tilitoimiston liiketoiminnan
Aallon Group tiedotti 14.9. ostaneensa Tilitoimisto Akipo Oy:n liiketoiminnan 80 tuhannen euron kauppahinnalla, joka maksettiin käteisellä. Kolme henkilöä työllistävän Akipon liikevaihto oli 189 TEUR 29.2.2020 päättyneellä tilikaudella, joten kauppahinta vastaa matalaa 0,4x EV/Liikevaihto-kerrointa. Akipon tilikauden tulos oli 10 TEUR pakkasella, jonka valossa matala kauppahinta on perusteltu. Aallon Group siirtää Akipon liiketoiminnan ja henkilöstön osaksi Turun toimintojaan, jolla saavutetaan suoria synergiahyötyjä, joista merkittävin on noin 24 TEUR:n vuotuinen synergia toimitilakuluissa. Synergioiden valossa kauppahinta on myös tulospohjaisesti maltillinen. Aallon Groupin yritysostostrategiaan kuuluvat myös pienemmät yritysostot, jos yhtiöllä on jo toimintaa samalla paikkakunnalla ja ostetut tiimit voidaan integroida osaksi isompaa kokonaisuutta. Aallon Group arvioi yrityskaupalla olevan vähäinen positiivinen vaikutus vuoden 2020 liikevaihtoon ja käyttökatteeseen. Lisäsimme yrityskaupan ennusteisiimme ja sen pienen kokoluokan vuoksi muutokset olivat hyvin marginaalisia.
Aallon Group on defensiivinen kasvuyhtiö
Aallon Groupin sijoitusprofiili on kokonaisuudessaan mielenkiintoinen, sillä yhtiössä yhdistyy nykyisen tilitoimistoliiketoiminnan defensiivinen ja vakaa kasvu (2014-2019: CAGR 7,9 %), jonka päälle sijoittaja saa mielestämme positiivisen yritysjärjestelyoption. Yhtiön liikevaihdosta valtaosa on jatkuvaa, mikä heijastelee vakaata ja ennustettavaa liiketoimintaa pitkien asiakassuhteiden ansiosta. Liiketoiminta ei sido paljoa pääomaa, minkä ansiosta pääoman tuotto on hyvällä tasolla ja liiketoiminta tuottaa hyvin kassavirtaa. Uuden organisaation perustan rakennuksen jälkeen yhtiöllä on selkeää potentiaalia parantaa asteittain kannattavuuttaan (käyttökate 2018-2019: 16,4 % ja 11,1 %) yhtiön kokoluokan kasvaessa skaalaetujen ja digitaalisten prosessien tehostaessa toimintaa. Tämä antaa eväät vakaalle orgaaniselle tuloskasvulle tuleville vuosille, jota kiihdytetään yritysostoin. Yhtiön vahva ja velaton tase antaa selkänojaa kasvustrategian toteuttamiseen.
Tänä vuonna korona jarruttaa orgaanista kasvua
Koronatilanne jarrutti alkuvuodesta Aallon Groupin orgaanisen kasvun nollan tuntumaan, mutta yhtiö kommentoi H1-raportin (17.8.) yhteydessä uusmyynnin lähteneen elpymään. Käsityksemme mukaan yhtiön tilanteessa ei ole tämän jälkeen tapahtunut olennaisia muutoksia ja mielestämme yhtiön edellytykset palata orgaaniselle kasvupolulle ensi vuonna ovat hyvät. Tänä vuonna H2:n kasvua tukevat Akipo-kaupan lisäksi viime vuoden lopulla tehdyt kaksi pienempää yrityskauppaa sekä kesäkuussa tehty Tili-Koivu -yritysosto.
Arvostuksessa nousuvaraa yritysostojen tulosvaikutuksen realisoituessa
Aallon Groupin arvostus on kuluvan vuoden kertoimilla (2020e oik. P/E 30x, EV/EBIT 21x) korkea, mutta ensi vuoteen katsottaessa kohtuullinen (2021e oik. P/E 18x, EV/EBIT 13x). Yhtiön korkeaa arvostusta tukee nykytilanteeseen hyvin sopiva defensiivinen sijoitusprofiili. Lyhyellä tähtäimellä kohollaan olevan arvostustason vuoksi onnistuneiden yritysostojen merkitys korostuu osakkeen arvoajurina ja turvamarginaali epäonnistumisten varalle on melko kapea. Yhtiön yritysostot on tähän mennessä tehty maltillisin arvostuksin ja niiden tuoman tuloskasvun realisoituessa osakkeen tuotto-odotus on mielestämme riittävä riskeihin nähden.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aallon Group
Aallon Group on 2019 perustettu alueellisista pitkän historian tilitoimistoista muodostettu konserni, joka tarjoaa tilitoimistopalveluja Suomessa. Yhtiön tarkoituksena on tarjota suuren tilitoimiston osaaminen ja asiantuntemus paikallisella palvelulla. Aallon Group kuuluu kokoluokaltaan Suomen suurimpien tilitoimistojen joukkoon. Aallon Group pyrkii aktiivisesti konsolidoimaan fragmentoitunutta tilitoimistomarkkinaa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut05.10.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 16,7 | 18,6 | 20,9 |
kasvu-% | 8,36 % | 11,69 % | 12,32 % |
EBIT (oik.) | 1,5 | 1,4 | 2,3 |
EBIT-% (oik.) | 8,92 % | 7,75 % | 11,17 % |
EPS (oik.) | 0,34 | 0,33 | 0,53 |
Osinko | 0,18 | 0,19 | 0,27 |
Osinko % | 1,69 % | 2,34 % | 3,33 % |
P/E (oik.) | 31,31 | 24,71 | 15,25 |
EV/EBITDA | 17,76 | 13,47 | 8,59 |