Aallon Group: IFRS-siirtymä ja tuorein pieni yritysosto ennusteisiin
Toistamme Aallon Groupin 12,0 euron tavoitehinnan ja lisää-suosituksen. Aallon Group tiedotti kesäkuussa siirtyvänsä IFRS-raportointiin ja olemme päivittäneet nyt ennusteemme vastaamaan IFRS:ää sekä perjantaina tiedotettua pientä Tiliborg-yritysostoa. Isoimpina muutoksina olivat FAS:n mukaisten yritysostoihin liittyvien liikearvopoistojen loppuminen (paransi selkeästi raportoituja tuloslukuja) sekä IFRS16:n mukaiset taseeseen muodostuneet vuokrasopimusvelat (nosti selvästi nettovelkaan liittyviä tunnuslukuja). Oikaistun liikevoiton (EBITA) tasolla ennusteemme ovat käytännössä ennallaan, eikä IFRS-siirtymällä tai pienellä yritysjärjestelyllä ole tässä kohtaa vaikutusta näkemykseemme osakkeesta.
Raportoidut tulosluvut paranivat selvästi
IFRS-siirtymän myötä Aallon Groupin raportoiduissa tulosluvuissa tapahtui selkeä parantuminen liikearvopoistojen ja vuokrakulujen erilaisen käsittelytavan vuoksi. Vuokrakulujen siirtymä liiketoiminnan muista kuluista pääasiassa poistoihin paransi Aallon Groupin vuoden 2022 käyttökatetta 3,5 MEUR:sta (11,9 % lv:sta) 5,0 MEUR:oon (17,1 % lv:sta). IFRS-kirjanpidossa Aallon Group ei tee enää yritysostojen liikearvosta poistoja, jonka myötä viime vuoden raportoitu liikevoitto parani 1,7 MEUR:sta 2,6 MEUR:oon. Yritysostoista tehdään kuitenkin edelleen pienempiä poistoja asiakassuhteisiin liittyen, jotka olivat viime vuonna 0,52 MEUR. Nämä on oikaistu oikaistua liikevoittoa (EBITA) laskettaessa. Kokonaisuutena EBITA-tasolla FAS:n (2022: 3,118 MEUR) ja IFRS:n (3,154 MEUR) mukaiset tulosluvut ovat lähes saman suuruiset. EBITA on ollut aiemminkin keskeisin seuraamamme tulosluku ja tältä osin ennusteemme ovat käytännössä ennallaan, jos tuoreimman yritysjärjestelyn lievää positiivista vaikutusta ei huomioida.
Taseen velkaantuneisuus kasvaa IFRS16:n tuomien vuokrasopimusvelkojen myötä
IFRS16 toi Aallon Groupin vuoden 2022 taseeseen noin 6,3 MEUR:lla vuokrasopimusvelkoja, jotka tunnuslukuja laskettaessa luetaan korolliseksi velaksi. Tämän myötä Aallon Groupin aiemmin nettokassan puolella (2022: FAS gearing -8,5 %) näyttääkin nyt melko velkaiselta (IFRS gearing 39 %). Vuokrasopimusvelkojen kokoluokka suhteessa Aallon Groupin markkina-arvoon (40,7 MEUR) on myös huomattava, joten IFRS-siirtymä nostaa melko reilusti yhtiön yritysarvoa (EV) ja sitä kautta tähän liittyviä arvostuskertoimia.
Joensuulainen Tiliborg Oy osaksi Aallon Groupia
Aallon Group laajentaa toimintaansa Joensuuhun perjantaina tiedotetulla Tiliborg-liiketoimintakaupalla. Tiliborg työllistää yrittäjän lisäksi 3 työntekijää ja Aallon Groupille siirtyy järjestelystä liikevaihtoa noin 0,33 MEUR. Tiliborg on ollut viime vuodet vahvassa kasvussa (osin epäorgaanista) ja käsityksemme mukaan myös kannattavuus on jo kohtuullisen hyvällä tasolla. Järjestelyn kauppahintaa ei avattu, mutta arviomme sen olleen suunnilleen linjassa Aallon Groupille tyypillisen pienen yritysoston arvostuksen kanssa (EV/EBITDA n. 5x).
Osakkeen arvostus on maltillinen
Ennusteillamme Aallon Groupin vuosien 2023-2024 oikaistut P/E-kertoimet ovat 14x-13x ja IFRS16-veloista oikaistut EV/EBITA-kertoimet 10x-9x. Nämä ovat mielestämme maltillisia tasoja Aallon Groupin kaltaiselle defensiiviselle kasvuyhtiölle, joka kykenee näkemyksemme mukaan luomaan omistaja-arvoa johdonmukaisella yritysostostrategiallaan. Yhtiö on löytänyt toimivan reseptin, jolla pieniä ja keskisuuria tilitoimistoja saadaan ostettua maltillisilla arvostuskertoimilla. Strategian jatkaessa nykyisillä urillaan näemme osakkeessa nousuvaraa niin tuloskasvun kuin arvostuskertoimien nousun kautta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aallon Group
Aallon Group on 2019 perustettu alueellisista pitkän historian tilitoimistoista muodostettu konserni, joka tarjoaa tilitoimistopalveluja Suomessa. Yhtiön tarkoituksena on tarjota suuren tilitoimiston osaaminen ja asiantuntemus paikallisella palvelulla. Aallon Group kuuluu kokoluokaltaan Suomen suurimpien tilitoimistojen joukkoon. Aallon Group pyrkii aktiivisesti konsolidoimaan fragmentoitunutta tilitoimistomarkkinaa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut03.07.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 29,3 | 32,5 | 33,6 |
kasvu-% | 19,46 % | 10,87 % | 3,43 % |
EBIT (oik.) | 3,2 | 3,8 | 4,1 |
EBIT-% (oik.) | 10,76 % | 11,73 % | 12,12 % |
EPS (oik.) | 0,66 | 0,74 | 0,80 |
Osinko | 0,21 | 0,22 | 0,23 |
Osinko % | 2,01 % | 2,74 % | 2,87 % |
P/E (oik.) | 15,86 | 10,79 | 10,06 |
EV/EBITDA | 9,20 | 6,06 | 5,46 |