Aallon Group laaja raportti: Defensiivinen kasvuyhtiö kohtuullisella arvostuksella
Toistamme Aallon Groupin lisää-suosituksen ja 13,0 euron tavoitehinnan. Viimeisen noin 1,5 vuoden aikana Aallon Group näyttää löytäneen toimivan reseptin, jolla pieniä ja keskisuuria tilitoimistoja saadaan ostettua maltillisilla arvostuskertoimilla. Tänä vuonna nämä järjestelyt ovat alkaneet myös heijastua yhtiön numeroihin kiihtyvän kasvun muodossa. Näemme osakkeen tuotto-odotuksen olevan hyvällä tasolla yritysostostrategian jatkaessa nykyisillä urillaan ja orgaanisen kasvun asteittain piristyessä ensi vuoden aikana. Aallon Groupista tänään julkaistu laaja analyysiraportti on luettavissa täältä.
Defensiivinen kasvuyhtiö
Aallon Groupin sijoitusprofiili on kokonaisuudessaan mielenkiintoinen, sillä yhtiössä yhdistyy nykyisen tilitoimistoliiketoiminnan defensiivinen ja vakaa kasvu (2014-2020: CAGR 8,2 %), jonka päälle sijoittaja saa mielestämme positiivisen yritysjärjestelyoption. Yhtiön liikevaihdosta valtaosa on jatkuvaa, mikä heijastelee vakaata ja ennustettavaa liiketoimintaa pitkien asiakassuhteiden ansiosta. Liiketoiminta ei sido paljoa pääomaa, minkä ansiosta pääoman tuotto on hyvällä tasolla ja liiketoiminta tuottaa hyvin kassavirtaa. Lisäksi yhtiön vahva tase antaa selkänojaa kasvustrategian toteuttamiseen. Aallon Group on viime vuosina panostanut merkittävästi konserniorganisaation rakentamiseen sekä yhteisiin tuotantojärjestelmiin, jonka ansiosta perusta tulevalle kasvulle on kunnossa. Jatkossa yhtiöllä on selkeää potentiaalia parantaa kannattavuuttaan (käyttökate 2020-2021e: 11,1-11,9 %) asteittain kokoluokan kasvaessa skaalaetujen ja digitaalisten prosessien tehostaessa toimintaa.
Tilitoimistoala on murroksessa, mitä Aallon Group hyödyntää kasvamalla yritysostoin
Tilitoimistoala Suomessa on edelleen erittäin fragmentoitunut. Tilitoimistoja on noin 4100 (keskikoko 3 henkilöä) ja kahdeksan suurinta toimijaa pitävät hallussaan vain noin kolmasosaa 1,2 miljardin euron kokonaismarkkinasta. Kilpailu on ollut yleisesti paikallista ja henkilösuhdevetoista, mutta ala on murroksessa ja skaalaetujen merkitys kasvaa koko ajan. Tärkeimpiä muutosajureita ovat taloushallinnon voimakas sähköistyminen, digitalisaation myötä vahvistuva IT-järjestelmien ja ohjelmistojen merkitys, kirjanpitäjien rutiinitehtävien automatisointi, asiantuntija- ja lisäpalveluiden merkityksen kasvaminen sekä taloushallinnon ulkoistusten lisääntyminen yhä suuremmissa yhtiöissä. Aallon Group muodostettiin vastaamaan tähän käynnissä olevaan murrokseen ja yhtiö on aktiivisesti lähtenyt mukaan toimialan konsolidaatioon. Vuoden 2019 listautumisen jälkeen yhtiö on toteuttanut yhteensä jo 11 yritysjärjestelyä, mutta kooltaan (2021e markkinaosuus n. 2,0 %) Aallon Group asemoituu vielä haastajaksi isoimpia toimijoita vastaan. Näkemyksemme mukaan Aallon Groupin henkilöstölähtöinen ja asiakaskeskeinen tulokulma antaa yhtiölle jatkossakin hyvät edellytykset kasvattaa markkinaosuuttaan sekä orgaanisesti että yritysostoin.
Arvostus on maltillinen yritysostostrategian edetessä
Olemme tarkistaneet Aallon Groupin kannattavuusennusteita astetta varovaisemmaksi lähivuosien osalta. Nykyisillä ennusteillamme Aallon Groupin vuosien 2021-2022 oikaistut P/E-kertoimet ovat 22x-17x ja vastaavat nettokassan huomioivat EV/EBIT-kertoimet ovat 17x-13x. Vuoden 2021 kertoimet ovat koholla, mutta ne eivät vielä täysimääräisesti heijastele viimeisimpiä yritysostoja. Siten arvostusta on katsottava ensi vuoteen, mihin peilattuna kertoimet näyttävät kohtuullisilta. Nämä pitävät kuitenkin sisällään oletuksen jo tehtyjen yritysostojen tuloskasvun realisoitumisesta, johon liittyy edelleen tiettyä epävarmuutta. Aallon Groupin H1’21-luvut kuitenkin osoittivat yritysostostrategian tuottavan tuloksia ja siten ennustamamme tuloskasvun pitäisi olla hyvinkin saavutettavissa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Aallon Group
Aallon Group on 2019 perustettu alueellisista pitkän historian tilitoimistoista muodostettu konserni, joka tarjoaa tilitoimistopalveluja Suomessa. Yhtiön tarkoituksena on tarjota suuren tilitoimiston osaaminen ja asiantuntemus paikallisella palvelulla. Aallon Group kuuluu kokoluokaltaan Suomen suurimpien tilitoimistojen joukkoon. Aallon Group pyrkii aktiivisesti konsolidoimaan fragmentoitunutta tilitoimistomarkkinaa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut30.11.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 18,3 | 24,4 | 27,0 |
kasvu-% | 9,88 % | 32,84 % | 10,69 % |
EBIT (oik.) | 1,6 | 2,5 | 3,2 |
EBIT-% (oik.) | 8,84 % | 10,35 % | 11,87 % |
EPS (oik.) | 0,36 | 0,53 | 0,68 |
Osinko | 0,19 | 0,24 | 0,28 |
Osinko % | 1,94 % | 2,96 % | 3,45 % |
P/E (oik.) | 27,58 | 15,38 | 11,88 |
EV/EBITDA | 15,05 | 9,97 | 7,42 |