Admicom Q1: Heikentyvä suhdanne tarjoaa paikan rakentaa positiota pitkään salkkuun

Toistamme Admicomin 52,0 euron tavoitehinnan ja osta-suosituksen. Yhtiön Q1-raportti oli täysin odotustemme mukainen ja ennusteissamme ei tapahtunut olennaisia muutoksia. Lähivuodet Admicom jatkaa pitkän aikavälin tuloskasvupotentiaalia vahvistavia panostuksiaan heikentyvässä rakennussyklissä. Mielestämme osakkeen arvostus näyttää jo kuluvan vuoden kasvuinvestointien painamalla tuloksella maltilliselta ja sijoittajat näyttävät tällä hetkellä painottavan suhdanneriskejä selvästi Admicomin pitkän aikavälin kasvupotentiaalia enemmän. Siten nykyinen tilanne tarjoaa tilaisuuden heikon suhdanteen yli katsovalle sijoittajalle ostaa laadukasta yhtiötä huokeaan hintaan. Admicomista maaliskuussa julkaistu laaja raportti on edelleen ajankohtainen ja luettavissa täältä.

Q1-luvut linjassa odotuksiin

Admicomin Q1-liikevaihto kasvoi 12 % 8,2 MEUR:oon, mikä oli käytännössä linjassa 8,1 MEUR:n ennusteemme kanssa. Kotopro- ja Planman-yritysostot toivat Q1:lle epäorgaanista kasvua, kun samalla Aitio Finlandin kehitysresurssien siirtyminen sisäisiin projekteihin ja Lakeus-tilitoimiston asiakkuuksien divestoinnit jarruttivat kasvua. Vertailukelpoinen toistuvien tuottojen orgaaninen liikevaihto kasvoi 12 % 7,0 MEUR:oon, missä näkyi vielä loppuvuodesta kohtuullisen hyvin sujunut uusmyynti. EBITA-liikevoitto heikkeni Q1:llä 6 % 3,0 MEUR:oon ja ylitti aavistuksen 2,9 MEUR:n ennusteemme. Strategiset kasvupanostukset, kasvaneet tuotekehitysinvestoinnit sekä liiketoiminnan rakennemuutokset painoivat odotetusti suhteellista kannattavuutta (EBITA: 36 %) vertailukaudesta (Q1’22: 44 %).

Näkymät ennallaan, ennusteissa ei olennaisia muutoksia

Admicom toisti odotetusti näkymänsä ja ohjeistaa vuodelle 2023 vertailukelpoisen toistuvien tuottojen liikevaihdon (2022: 27,9 MEUR) kasvavan orgaanisesti 8-15 % ja EBITA:n olevan 35-40 % liikevaihdosta. Yhtiön mukaan rakennusalan taantuman vaikutus alkoi näkyä Q1:llä myyntisyklien pitkittymisenä sekä asiakaspoistuman selvänä lisääntymisenä. Näiden vaikutus alkaa heijastua kasvulukuihin tulevina neljänneksinä, mitä myös ennusteemme odottivat jo ennen Q1-raporttia. Siten ennusteemme ovat raportin jäljiltä pitkälti ennallaan ja odotamme tältä vuodelta 6 %:n liikevaihdon kasvua ja 37 %:n EBITA-marginaalia.

Admicom on kiinnostava kasvuyhtiö pitkään salkkuun

Admicomin sijoitusprofiilissa yhdistyy vahva kasvu, erinomainen kannattavuus ja kassavirta sekä liiketoimintamallin hyvä jatkuvuus, skaalautuvuus ja ennustettavuus. Yhtiöllä on selkeitä kilpailuetuja tiukan toimialafokuksen, ohjelmistotarjooman laaja-alaisuuden, pitkälle viedyn automaation sekä skaalautuvuuden ansiosta. Yhtiön nykyiset kohdemarkkinat Suomessa (323 MEUR) tarjoavat jo runsaasti kasvupotentiaalia, jonka lisäksi kansainvälisellä laajentumisella markkinapotentiaali on mahdollista moninkertaistaa. Rakennusalan digitalisaation aste on edelleen selvästi muita toimialoja jäljessä ja tulevina vuosikymmeninä toimialan digitalisoituminen tulee tarjoamaan valtavasti kasvumahdollisuuksia tämän parissa työskenteleville yrityksille.

Suhdanneriskit tarjoavat paikan ostaa laadukasta yhtiötä huokeaan hintaan

Ennusteillamme Admicomin vuosien 2023-2024 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 16x ja 14x, jotka asettuvat yhtiölle arvioimamme neutraalin kerroinhaarukan (15x-20x) alalaidan tuntumaan. Arvostus painuu kuitenkin nopeasti hyvin houkuttelevalle tasolle (2025-2026e EV/EBIT 12x-10x), mikäli Admicomin kasvuvauhti lähtee jälleen piristymään edes ennusteidemme mukaisesti. Yhtiön tavoittelemalla kasvuvauhdilla arvostus olisi vielä selvästi matalampi heijastellen yhtiössä piilevää pitkän aikavälin potentiaalia. Uskomme fragmentoituneen kohdemarkkinan tarjoavan myös hyviä mahdollisuuksia arvoa luoville yritysjärjestelyille, mikä antaa tukea pitkän aikavälin tuotto-odotukselle.