Administer: Halvalla lähtee

Nostamme Administerin suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintamme 3,5 euroon (aik. 3,6 €). Osakekurssi on jatkanut laskussa ja painanut arvostusta edelleen. Kannattavuuden parantuessa vuoden 2024 oikaistu EV/EBIT on 7x, ja kannattavuudessa on enemmänkin potentiaalia parantaa lähivuosina. Tuloskäänteeseen liittyy tietysti merkittävää epävarmuutta, mikä on myös sijoittajien suurin riski.

Arvostus on painanut erittäin houkuttelevaksi

Administerin osake on laskenut edellisestä päivityksestä noin 14 % eikä pörssissä viime aikoina nähty positiivinen vire ole tarttunut osakkeeseen. Yhtiön arvostus ovat erittäin matala (2024e EV/S 0,5x), jos yhtiö pystyy saamaan koneesta irti edes kohtuullisen kannattavuuden lähivuosina. Odotamme nyt vuoden 2024 käyttökatemarginaalin olevan noin 10 %, minkä ei pitäisi olla vaikea saavuttaa uuden kannattavuusohjelman tuella. Silloin yhtiön liikearvopoistoista oikaistu P/E olisi 9x ja EV/EBITA alle 7x, mitkä ovat jo erittäin houkuttelevia. Viime vuosina Administer on mielestämme ollut selkeä alisuorittaja, eikä tahti oleellisesti muutu vuonna 2023. Näemme yhtiössä silti merkittävää potentiaalia huomattavaan kannattavuusparannukseen, jonka realisoitumiseen liittyy tietysti merkittävää epävarmuutta. Nykyisellä kurssitasolla negatiiviset riskit (alisuorittamisen jatkuminen pitkään) ja positiiviset mahdollisuudet (kannattavuuden merkittävä parantuminen lähivuosina) ovat vinoutuneet voimakkaasti positiiviselle puolelle, ja pidämme osakkeen riski/tuotto-suhdetta kurssilaskun jälkeen erittäin houkuttelevana.

Sijoitustarinan ytimessä on kannattavuusparannusohjelman onnistuminen

Administerilta odotettu tulosparannus vuonna 2024 nojaa merkittävästi yhtiön 7 MEUR:n kannattavuusparannus-ohjelmaan. Ohjelma sisältää erilaisia toimenpiteitä eri konsernin yhtiöissä, mukaan lukien myyntikatteen parantamiseen aloitetut toimenpiteet, kiinteiden kulujen supistaminen sekä suunnitellut henkilöstövähennykset. Myös konsernin johtoryhmää tiivistettiin lokakuussa. 7 MEUR:n tavoitteen saavuttamiseen liittyy huomattavaa epävarmuutta, mutta ohjelma antaa uskottavuutta merkittäville tulosparannuksille tulevina vuosina. Itse olemme vielä skeptisiä tämän kokoluokan parannukselle oletettavasti vaikeassa markkinatilanteessa, mutta silti kannattavuudessa suunta on mielestämme selkeä. Tällä hetkellä ennusteissamme on noin puolet (noin 3,5 MEUR) tavoitellusta tulosparannuksesta, mikä lienee suhteellisen konservatiivinen arvio. Loppuvuodelle 2023 voi tulla ohjelmasta myös kertaluontoisia kuluja, joita ennusteemme ei sisällä. Teimme lähivuosien ennusteisiin marginaalisia negatiivisia tarkistuksia, jotka liittyivät markkinanäkymän lievään heikentymiseen. Suomen taloustilanne on heikentynyt vuoden 2023 edetessä, mutta negatiivinen trendi vaikuttaa nyt ainakin hidastuneen.

Taloushallinnon moniottelija päivittää strategiaansa

Administer on yksi suurimmista taloushallintopalvelujen tarjoajista Suomessa. Merkittävimpiä konserniyhtiöitä ovat Suomen suurimpiin tilitoimistoihin kuuluva emoyhtiö Administer, palkkalaskelmien määrällä mitattuna Suomen suurin HR- ja palkkahallintopalvelujen tarjoaja Silta, keskisuuri ohjelmistotoimittaja EmCe sekä talous- ja henkilöstöhallinnon asiantuntija Econia (yritysosto 11/2022). Liiketoiminta on taloushallinnon alueella erittäin moniulotteinen, yhtiö palvelee käytännössä kaikkia asiakassegmenttejä ja konsernin sisällä on useampia eri liiketoimintamalleja, mikä kasvattaa kompleksisuutta edelleen. Monimutkaisen kokonaisuuden yhdistelmä on mielenkiintoinen kokonaisuus, minkä takia odotamme mielenkiinnolla yhtiön tulevaa strategiapäivitystä.