Alexandria laaja raportti: Heikko markkinatilanne puhaltaa vastatuulta
Tarkistamme Alexandrian tavoitehinnan 7,0 euroon (aik. 7,5e) ja toistamme vähennä-suosituksen. Pääomamarkkinan tilanne on jatkunut hyvin heikkona, mikä pitää yhtiön tuloksen laskusuunnassa lyhyellä aikavälillä. Markkinatilanteen helpottaessa näemme yhtiöllä hyvät edellytykset selvään tuloskasvuun rahastoliiketoiminnan vetämänä. Kurssilaskun myötä osakkeen arvostus alkaa näyttää tulosennusteidemme valossa varsin edulliselta ja ennusteiden realisoituessa tuotto-odotus on mielestämme jo hyvällä tasolla. Heikon markkinatilanteen johdosta ennusteisiin liittyvä riski on kuitenkin selvästi koholla ja pitää meidät varovaisena. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.
Kotimainen sijoituspalveluyhtiö
Alexandrialla on kokoluokkaansa nähden poikkeuksellisen laaja myyntikoneisto ja maanlaajuinen 30 konttorin verkosto. Yhtiön pääkohderyhmä on yksityissijoittajat ja yhtiöllä oli H1’22 lopussa noin 36000 aktiivista asiakasta. Keskimääräisellä asiakkaalla on yhtiöllä sijoitusvarallisuutta hoidossa noin 50 tEUR. Yhtiön keskeiset kilpailijat ovatkin näkemyksemme mukaan etenkin paikallispankit toisten sijoituspalveluyhtiöiden sijaan. Keskeisistä verrokkiyhtiöistä poiketen yhtiön tuotetarjonta keskittyy vahvasti strukturoituihin tuotteisiin (2021: 54 % 2021 palkkioista) ja tämän seurauksena jatkuvan liikevaihdon osuus on matala (~30 %). Yhtiön strategian keskiössä on jo pidempään ollut rahastoliiketoiminta ja sen osuus on kasvanut voimakkaasti (2021: 28 %). Muut tuoteryhmät ovat vakuutukset (19 %) ja yritysrahoitus (2 %). Viimeisen muutaman vuoden aikana yhtiö on käynyt uuden hallituksen ja omistajarakenteen myötä läpi merkittäviä muutoksia, ja näiden toimien seurauksena yhtiön tulos on tehnyt 2020–2021 aikana merkittävän tasokorjauksen.
Heikko markkina pitää tuloksen laskussa
Olemme tarkistaneet ennusteitamme alas pääomamarkkinan kehityksen jatkuessa heikkona. Yhtiön tulos tulee laskemaan kuluvana vuonna merkittävästi ennätykselliseltä 2021 tasolta. Suhteessa ennustamaamme noin 50 %:n tuloslaskuun on yhtiön päivitetty ohjeistus (liikevoitto jää vuoden 2021 tasosta) sanamuodoiltaan yllättävän mieto ja pidämme mahdollisena, että yhtiö joutuu tarkistamaan ohjeistustaan alaspäin vielä H2:n aikana. Odotamme tuloksen kääntyvän 2023 jälleen selvään kasvuun rahastojen sekä strukturoitujen tuotteiden vetämänä. Pidemmällä aikavälillä tuloskasvu on riippuvainen ennen kaikkea rahastopääomien kasvusta, missä hiljattain lanseerattu varainhoito näyttelee keskeistä roolia. Myös kannattavuuden skaalautumiseen liittyy edelleen kysymysmerkkejä ja olemmekin kannattavuusennusteissamme varovaisia. Osinkoennusteemme ovat laskeneet tulosennusteiden mukana, mutta odotamme edelleen vuolasta osinkovirtaa korkean voitonjakosuhteen myötä.
Arvostus ei ole korkea, mutta epävarma markkina painaa vaakakupissa enemmän
Alexandrian arvonmäärityksen keskeinen haaste liittyy yhtiön normaalin tulostason määrittämiseen. Toteutuneella tuloksella Alexandrian osake on halpa (P/E <8x) ja suhteessa tätä aiempaan tulostasoon osake on edelleen kallis. Vaikka yhtiö onkin tehnyt merkittävän tuloskäänteen viimeisen kahden vuoden aikana, antaa 2021 väärän kuvan yhtiön normaalista tuloskunnosta. 2022 kertoimilla arvostus on neutraali, mutta lähivuosien tulosparannuksen realisoituessa arvostus alkaa olla edullinen. Osinkotuotto on sektorin kärkitasoa ja mielestämme vahva osinko antaa osakkeelle tukea, vaikka osingon vuotuisen kasvutavoitteen poistaminen heikentääkin osingon ennustettavuutta. Toistamme varovaisen näkemyksemme, sillä markkinariskit painavat vaakakupissa pidemmän aikavälin potentiaalia enemmän.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Alexandria Group
Alexandria Group Oyj on vuonna 1996 perustettu suomalainen sijoittamisen ja säästämisen asiantuntijayhtiö, joka tarjoaa asiakkailleen osakkeisiin, korkoinstrumentteihin, kiinteistöihin ja reaaliomaisuuteen sijoittavia rahastoja, joukkovelkakirjalainamuotoisia strukturoituja tuotteita, kansainvälisten vakuutusyhtiöiden säästö- ja sijoitusvakuutuksia ja varainhoitopalveluita. Näiden lisäksi Alexandria tarjoaa joukkorahoitettua yritysrahoitusta pienille ja keskisuurille yrityksille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut21.09.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 47,7 | 40,6 | 44,4 |
kasvu-% | 37,07 % | −14,83 % | 9,31 % |
EBIT (oik.) | 13,1 | 7,0 | 8,3 |
EBIT-% (oik.) | 27,39 % | 17,22 % | 18,71 % |
EPS (oik.) | 1,02 | 0,48 | 0,56 |
Osinko | 0,62 | 0,45 | 0,50 |
Osinko % | 7,70 % | 6,04 % | 6,71 % |
P/E (oik.) | 7,87 | 15,36 | 13,39 |
EV/EBITDA | 4,35 | 6,72 | 5,93 |