Laskemme Bittiumin tavoitehinnan 6,0 euroon (aik. 6,4 €) ja suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) Q3-katsauksen jälkeen. Q3-tulos oli linjassa odotuksiemme kanssa ja yhtiö toisti 2021 ohjeistuksensa komponenttipulasta huolimatta, mutta tulosvaroitusriski on mielestämme merkittävä. Varsinainen ongelma on se, että komponenttipula häiritsee toimituskykyä myös ensi vuonna, minkä takia tuotevolyymeja on haastavaa nostaa. Tämän takia laskimme 2022 tulosennusteita voimakkaasti, ja pitkään odotettu voimakkaan tuloskasvun jakso investointijakson jälkeen siirtyi jälleen kauemmas tulevaan. Näkemyksemme mukaan suuri osa haasteista oli jo hinnoiteltu osakkeeseen, mutta lyhyellä aikavälillä näemme silti selvästi enemmän riskejä kuin mahdollisuuksia.
Q3-tulos oli torjuntavoitto
Bittiumin Q3-tulos oli odotuksiemme mukainen (käyttökate 2,9 MEUR vs. ennuste 3,0 MEUR), vaikka liikevaihto (17,1 MEUR) jäi selvästi ennusteista (19,3 MEUR). Katsausta leimasi voimakkaasti komponenttipula, joka rajoittaa yhtiön tuotetoimituksia jokaisessa merkittävässä tuotteessa. Käsityksemme mukaan liikevaihtoennusteemme olisi ollut realistinen ilman komponenttipulaa, mutta nyt toimituksia siirtyi jo ensi vuoden puolelle. Komponenttipula oli yhtiön mukaan pahentunut jakson aikana, mikä lisää huolia. Positiivista oli, ettei kulurakenteessa näkynyt odottamaamme nousua, mutta toisaalta komponenttihinnat ovat karanneet käsistä monilla alueilla. Isossa kuvassa Q3-tulos oli mielestämme torjuntavoitto erityisesti sen takia, että kassavirta kääntyi positiiviseksi ja kassa vahvistui +1,0 MEUR jaksolla. Taustalla on pääasiassa suurien investointien ohimeno eikä varastojen tyhjentyminen.
Tuotteiden toimituskyky on kyseenalainen myös ensi vuonna
Olosuhteet huomioiden oli positiivista, että Bittium toisti vuoden 2021 ohjeistuksensa. Tämä vaatii kuitenkin vahvaa Q4-tulosta (liiketulos >2,6 MEUR) ja komponentteja, joiden saamiseen liittyy epävarmuutta. Näemme merkittävän riskin siitä, että Bittium joutuu antamaan negatiivisen tulosvaroituksen kuten viime vuonna, vaikka kysyntä on hyvällä tasolla. Mahdollista tulosvaroitusta paljon suurempi ongelma on, että komponenttihaasteet jatkuvat todennäköisesti myös vuonna 2022. Olemme laskeneet 2022 ennusteita lähes 20 %, koska tuotevolyymeja on vaikea kasvattaa merkittävästi komponenttipulan varjostaessa ainakin vuoden alkupuoliskoa. Heikosta näkyvyydestä huolimatta oletamme komponenttipulan helpottavan H2’22:lla, ja toimituskyvyn sekä liikevaihto- ja tuloskehityksen olevan nousujohteista ensi vuonna. Vuosi 2023 vaikuttaisi sitä vastoin erittäin hyvältä Tough SDR -toimituksien siirtyessä oletettavasti volyymivaiheeseen, vaikka sielläkin ennusteemme laskivat. Defense-markkina on vasta käynnistynyt uudelleen, ja erittäin pitkien myyntiprosessien takia korona näkyy tuloksessa vielä 2023.
Potentiaaliin ei päästä kiinni ilman komponentteja
Bittiumin arvo pohjautuu lähivuosien kovien mutta epävarmojen tuloskasvuodotuksien toteutumiseen, jotka ovat historiassa osoittautuneet kangastuksiksi. Tällä kertaa siirtymä tapahtuu komponenttipulan takia, minkä suhteen yhtiön vaikutusvalta on rajallinen. Vuoden 2022e oikaistu P/E 36x on kohtuullinen, mutta varsinainen nousuvara pohjautuu tulospotentiaalin kohtuulliseen realisoitumiseen (2023e oik. P/E 16x). Tätä ennen huolia aiheuttavat poikkeuksellisen heikko näkyvyys, merkittävä tulosvaroitusriski sekä huoli 2022 ohjeistuksesta tilinpäätöksessä. Toisaalta potentiaali Medical Technologies-liiketoiminnassa on mielestämme jopa kasvanut, minkä takia oma näkemyksemme osakkeen käyvästä arvosta (5,0-7,5 €) ei ole hirveästi muuttunut. Silti potentiaalin realisoituminen vaatii aikaa ja lyhyellä aikavälillä tarjolla on enemmän riskejä, minkä takia riski/tuotto-suhde ei juuri nyt houkuttele.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Bittium
Bittium on erikoistunut luotettavien ja turvallisten viestintä- ja liitettävyysratkaisujen kehittämiseen käyttäen uusimpia teknologioita ja yli 35 vuoden aikana kertynyttä syvällistä radioteknologian osaamistaan. Asiakkailleen Bittium tarjoaa innovatiivisia tuotteita ja palveluita, tuotealustoihinsa perustuvia ratkaisuja ja tuotekehityspalveluita sekä korkealaatuisia tietoturvaratkaisuja mobiililaitteisiin ja kannettaviin tietokoneisiin. Bittium tarjoaa asiakkailleen myös terveydenhuollon teknologian tuotteita ja palveluita biosignaalien mittaamiseen kardiologian ja neurofysiologian osa-alueilla. Yhtiön pääkonttori sijaitsee Oulussa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut24.10.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 78,4 | 80,9 | 97,7 |
kasvu-% | 4,26 % | 3,19 % | 20,77 % |
EBIT (oik.) | 2,1 | 2,2 | 6,2 |
EBIT-% (oik.) | 2,68 % | 2,66 % | 6,38 % |
EPS (oik.) | 0,05 | 0,04 | 0,16 |
Osinko | 0,03 | 0,00 | 0,16 |
Osinko % | 0,54 % | 2,63 % | |
P/E (oik.) | 121,57 | 142,68 | 37,99 |
EV/EBITDA | 15,15 | 16,75 | 12,21 |