CapMan: Tulospudotuksessa ei suurta dramatiikkaa
CapMan raportoi selvästi odotuksiamme pehmeämmän Q1-tuloksen, minkä myötä lähivuosien tulosennusteemme ovat laskeneet. Varsinaista dramatiikkaa tulos ei kuitenkaan tarjonnut, sillä merkittävimmät poikkeamat odotuksista nähtiin vaikeasti ennakoitavissa ja voimakkaasti kvartaalien välillä heiluvissa sijoitus- ja voitonjako-osuustuotoissa. Ennustelaskuja heijastellen laskemme tavoitehintamme 2,9 euroon (aik. 3,1e). Osakkeen tuotto-odotus on kuitenkin mielestämme edelleen hyvä tulosennusteidemme realisoituessa, joten toistamme lisää-suosituksen.
Sijoitustuotot painoivat Q1-tuloksen nollille
Liikevoitto jäi selvästi ennusteistamme (0,5 vs. 10,2 MEUR), sillä tuloksen kannalta merkittävät sijoitustuotot painuivat pitkästä aikaa lievästi pakkaselle. Myös kulupuolella nähtiin negatiivisia yllätyksiä, kun Hallinnointiliiketoiminnan henkilöstökulut olivat odotuksiamme korkeammat, mikä yhdessä odotuksiamme matalampien voitonjako-osuustuottojen kanssa (0,0 vs. 1,5 MEUR) johti segmentin selvään ennustealitukseen liikevoiton osalta (3,2 vs. 5,3 MEUR). Palveluliiketoiminnan liikevoitto vastasi puolestaan hyvin ennusteitamme. Uusmyynti veti vielä sangen kelvollisesti CapManin kerättyä 110 MEUR uutta hallinnoitavaa varallisuutta, joten pahimmat riskit myynnin sakkaamisesta eivät näytä toteutuvan. Toisaalta on vielä ennenaikaista sanoa, miten yhtiölle tärkeiden kiinteistörahastojen kysyntä on taustalla kehittynyt varainkeruumarkkina muututtua selvästi haastavammaksi. Tähän liittyen johdon kommentit olivat kuitenkin varovaisen rohkaisevia.
Sijoitustuotot selittävät valtaosan rajuistakin ennustemuutoksista
Olemme tehneet tulosennusteisiimme selkeitä muutoksia Q1-raportin jälkeen. Suurimmat muutokset liittyvät sijoitustuottoihin, joiden tuotto-odotusta olemme laskeneet vuodelle 2023. Hallinnointiliiketoiminnan osalta olemme laskeneet hieman uusmyyntiennusteitamme aiempaa vaisumman kysyntänäkymän vuoksi, minkä lisäksi segmentin kuluennusteemme ovat hieman nousseet. Jatkuviin palkkioihin pohjautuva kannattavuus on edelleen hyvällä tasolla, mutta kroonisen henkilöstökulujen nousun takia huolemme hallinnointiliiketoiminnan skaalautumista kohtaan on aavistuksen nousussa. Kokonaisuutena 2023 EPS-ennustemme on laskenut 23 % ja vuosien 2024–2025 ennusteet 7–8 %. Huomautamme, että Q1:n odotuksia heikommat sijoitustuotot vastasivat lähes täysin koko vuoden ennustelaskusta, sillä tulosennusteemme Q2-Q4’23:lle pysyivät lähes muuttumattomina. Haasteista huolimatta odotamme CapManin hallinnoitavan varallisuuden kasvavan tänä vuonna ja yhtiön tuloksen palaavan kasvuun 2024 eteenpäin hallinnointiliiketoiminnan kokoluokan jatkaessa kasvuaan.
Hyvä tuloskasvupotentiaali tukee arvostusta
CapManin nykyinen tulospohjainen arvostus (P/E 2023e–2024e 12–16x) ei edelleenkään ole mielestämme liian haastava yhtiön vahva track-record ja hyvä pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymä huomioiden. Myös osinkotuotto on vahva ~7 % ja siihen liittyvä riski maltillinen, mikä tarjoaa osakekurssille selvää selkänojaa. Näemmekin yhä, että osinko, potentiaali pidemmän aikavälin tuloskasvusta sekä pöydälle noussut yritysjärjestelykortti (Frimodigin siirtyminen HPJ:ksi) tarjoavat riittävän tuotto/riski-suhteen nykyisellä kurssitasolla. Kertoimilla olisi markkinan normalisoituessa vielä tilaa venyä selvästi nykytasoltaan, mutta tämän toteutumiseksi CapManin tulee mielestämme osoittaa 1) kulurakenteensa skaalautuvan liikevaihdon kasvaessa, 2) voitonjako-osuustuottojensa nousseen pysyvästi seuraavalle tasolle sekä 3) uusmyyntinsä vetävän vähintään kelvollisesti myös hieman heikommassa markkinassa.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
CapMan
CapMan on yksi ensimmäisiä pohjoismaisia private equity -rahastomanagereita. Yhtiö on muista Helsingin pörssin varainhoitajista poiketen keskittynyt puhtaasti listaamattomiin omaisuuslajeihin. CapMan toimii laajasti listaamattomalla markkinalla paikallisesti erikoistuneiden tiimien kautta. Nykyiset sijoitusalueet kattavat vähemmistö- ja enemmistösijoitukset kohdeyhtiöihin, kiinteistösijoittamisen ja infrastruktuurisijoittamisen. Palveluliiketoimintaan kuuluvat hankinta- ja ostotoiminnan, varainhankinnan sekä analyysi-, raportointi- ja varainhoidon palvelut.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut29.04.2023
2022 | 23e | 24e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 67,5 | 76,1 | 78,8 |
kasvu-% | 27,94 % | 12,74 % | 3,55 % |
EBIT (oik.) | 53,1 | 34,9 | 47,0 |
EBIT-% (oik.) | 78,64 % | 45,87 % | 59,60 % |
EPS (oik.) | 0,25 | 0,16 | 0,22 |
Osinko | 0,17 | 0,18 | 0,19 |
Osinko % | 6,28 % | 9,30 % | 9,81 % |
P/E (oik.) | 10,79 | 12,08 | 8,98 |
EV/EBITDA | 8,29 | 10,19 | 7,60 |