Capman: Vahva kehitys jatkuu
Toistamme CapManin 3,3 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksen. Vaikka Q4-tulos oli erittäin hyvä, jäi tulosylityksen merkitys varsin rajalliseksi sen tullessa täysin sijoitustuotoista. Ennustemuutokset ovat jääneet varsin pieniksi ja odotamme yhtiön tuloksen säilyvän lähivuodet vahvalla tasolla. Suhteessa ennusteisiin osake ei ole erityisen kallis ja tämä yhdessä vahvan osinkotuoton kanssa pitää osakkeen tuotto/riski-suhteen riittävänä.
Tulos ylitti odotukset selvästi sijoitustuottojen ansiosta
CapManin liikevaihto oli Q4:llä 14,7 MEUR ylittäen 13,7 MEUR:n ennusteemme. Ylitys selittyy pääosin Hallinnointiliiketoiminnalla, jossa hallinnointipalkkiot sekä voitonjako-osuustuotot olivat odotuksiamme suuremmat. Hallinnoitava varallisuus (AUM) oli 4,5 mrd. euroa ja siten alle odottamamme 4,8 mrd. euron, kun yhtiö ei odotuksiemme vastaisesti tehnyt vielä sulkemista Infra 2 -rahastoon muiden auki olevien rahastojen myynnin jäädessä odotuksista. Liikevoitto oli 12,2 MEUR ylittäen 9,0 MEUR:n ennusteemme jälleen reippaasti. Ylitys tulee puhtaasti sijoitustuotoista, jotka olivat 10,1 MEUR meidän odottaessamme 6,5 MEUR:n sijoitustuottoja. Hallinnointiliiketoiminnan liikevoitto oli 3,2 MEUR, ja lievää ylitystä ennusteisiimme (Q4’21e: 2,9 MEUR) selittää pienet voitonjako-osuustuotot. Kulutaso oli jälleen odotuksiamme korkeampi, mikä oli raportin harvoja huolenaiheita. Osinkoehdotus oli odotuksiemme mukaisesti 0,15 euroa.
Lähivuosina tulos ei kasva, mutta mix paranee
CapMan ei tuttuun tyyliin antanut raportissa virallista ohjeistusta, mutta kommentit olivat varsin positiivisia ja indikoivat vahvan tuloskehityksen jatkumista. Kävimme näkymiä läpi myös toimitusjohtajan videohaastattelussamme. Olemme tehneet ennusteisiimme jonkin verran muutoksia ja 2022–2023 tulosennusteet ovat laskeneet 6 %:lla. 2024–2025 tulosennusteet ovat puolestaan hieman nousseet. Isossa kuvassa ennusteet ovat kuitenkin ennallaan ja odotamme CapManin tuloksen pysyvän lähivuodet 40–50 MEUR:n tasolla. Sijoittajien tulee kiinnittää tuloksen laatuun erityistä huomiota, sillä tuloksen mixillä on ratkaiseva merkitys CapManin arvolle. 2021 tuloksen mix oli heikko ja sijoitustuottojen isosta roolista johtuen mixin tulisikin parantua selvästi 2022–2024 välillä. Hallinnointiliiketoiminnan tulosparannukselle on mielestämme hyvät edellytykset, sillä AUM:n kasvunäkymä on erittäin vahva. Käytännössä kysymys onkin ennen kaikkea kulukontrollissa onnistumisesta. Vahvan tuloskehityksen myötä osinko voidaan helposti pitää vakaalla kasvu-uralla ja osinkoon liittyvä riski on hyvin pieni.
Osinko ja maltilliset kertoimet pitävät tuotto/riski-suhteen riittävänä
Merkittävän tulosparannuksen ansiosta CapManin toteutuneet numerot tarjoavat vihdoin kovaa maata arvostuksen tueksi. 2021 tulokseen pohjautuva P/E-kerroin on noin 14x, mikä on mielestämme suhteellisen neutraali taso tuloksen mixin heikkous huomioiden. Emme ennusta CapManilta oleellista tuloskasvua vuosille 2022–2024 ja vastaavat P/E-kertoimet ovat 13–15x tasolla. Taso on hyväksymämme arvostushaarukan alalaidassa, eikä siten erityisen korkea absoluuttisesti tai suhteellisesti. Lisäksi osinkotuotto on edelleen vahva ~5 % ja siihen liittyvä riski hyvin maltillinen. Näemmekin että osinko, maltilliset kertoimet sekä potentiaali pidemmän aikavälin tuloskasvusta tarjoavat edelleen riittävän houkuttelevan tuotto/riski-suhteen nykyisellä kurssitasolla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
CapMan
CapMan on yksi ensimmäisiä pohjoismaisia private equity -rahastomanagereita. Yhtiö on muista Helsingin pörssin varainhoitajista poiketen keskittynyt puhtaasti listaamattomiin omaisuuslajeihin. CapMan toimii laajasti listaamattomalla markkinalla paikallisesti erikoistuneiden tiimien kautta. Nykyiset sijoitusalueet kattavat vähemmistö- ja enemmistösijoitukset kohdeyhtiöihin, kiinteistösijoittamisen ja infrastruktuurisijoittamisen. Palveluliiketoimintaan kuuluvat hankinta- ja ostotoiminnan, varainhankinnan sekä analyysi-, raportointi- ja varainhoidon palvelut.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut03.02.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 52,8 | 81,4 | 77,4 |
kasvu-% | 22,78 % | 54,26 % | −4,90 % |
EBIT (oik.) | 44,6 | 50,1 | 43,6 |
EBIT-% (oik.) | 84,57 % | 61,50 % | 56,25 % |
EPS (oik.) | 0,22 | 0,23 | 0,20 |
Osinko | 0,15 | 0,16 | 0,17 |
Osinko % | 4,94 % | 7,64 % | 8,11 % |
P/E (oik.) | 13,85 | 8,92 | 10,58 |
EV/EBITDA | 10,91 | 6,83 | 7,90 |