Toistamme Elisan vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehinnan 52,0 euroon (aik. 54,0) heijastellen ennustemuutoksia ja kiristynyttä korkoympäristöä. Kokonaisuudessaan Q4-tulos, ohjeistus ja osinkoehdotus osuivat tuttuun tapaan hyvin odotuksiin, mikä kuvastaa Elisan operatiivisesti hyvin matalaa riskiprofiilia. Operatiiviset parametrit sekä kasvuajurit indikoivat piristyneen kasvun olevan myös yhä vankemmalla pohjalla. Kannattavuus on kuitenkin huipputasolla ja operatiivisessa vivussa on haasteita matalakatteisen kasvun vuoksi. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostus on kokonaisuudessa neutraali, kun huomioidaan korkomarkkinan nousupaineet ja yhtiön vankistuneet näkymät.

Tulosrivit linjassa meidän ja markkinoiden odotuksiin

Elisan Q4-liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 8 % 536 MEUR:oon ja ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Liikevaihto kasvoi pääasiassa yrityskaupan ja Elisa Viihde Viaplay -yhteistyön myötä. Erityisesti seuraamamme matkaviestintäpalvelujen liikevaihdon kasvu kiihtyi ja oli 6 % (Q3’21 5,5 %). Lisäksi digitaaliset palvelut (20 % lv:sta) kasvoivat 23 % ja alkavat tukea asteittain vahvemmin kasvua. Hallitus ehdotti odotetusti 2,05 euron osakekohtaisen osingon jakamista, mikä vastaa 96 % tuloksesta ja vajaan 4 %:n osinkotuottoa.

Kasvuajurit vahvistuneet, mutta kasvu on heikkokatteisempaa

Matkaviestintäpalvelut ovat useamman vaikean vuoden jälkeen kasvaneet hyvin nyt kolme neljännestä. Kasvu on myös vankemmalla pohjalla ja sitä on vetänyt 5G, nopeampien 4G-liittymien myynti sekä hinnankorotukset. Elisa arvioi konferenssipuhelussa matkaviestinpalveluiden liikevaihdon kasvavan noin 4 % vuonna 2022. Lisäksi konsernin kasvua tukevat voimakkaasti kasvavat digitaaliset palvelut, joihin liittyen yhtiö kertoi erityisesti kansainvälisten digitaalisten palvelujen tilauskannan kasvaneen voimakkaasti. Kokonaisuudessa näkymät ovat hyvät kasvun osalta. Kannattavuus on kuitenkin jo huipputasolla ja kasvu on heikkokatteisempaa, mikä luo painetta jatkuville tehostustoimille, mitä yhtiö on tosin vakuuttavasti toteuttanut jo useiden vuosien ajan.

”Perinteinen” ja odotettu ohjeistus

Elisa ohjeistaa odotetusti liikevaihdon ja vertailukelpoisen käyttökatteen olevan samalla tasolla tai hieman korkeampi kuin vuonna 2021. Q4:llä vahvistuneiden kasvuajureiden myötä nostimme liikevaihtoennusteita hieman lähivuosille. Laskimme samalla hieman tulosennusteita odotettua heikomman kannattavuuden myötä. Odotamme Elisan liikevaihdon kasvavan 5 % ja käyttökatteen 4 % vuonna 2022 Camline-yritysoston tukemana. Vuosina 2022-2024 ennustamme liikevaihdon ja käyttökatteen kasvavan keskimäärin reilu 3 %, mikä on linjassa yhtiön yli 2 %:n keskimääräisen liikevaihdon kasvun ja yli 3 %:n käyttökatteen kasvun tavoitteen kanssa. Lisäksi pidämme hyvin todennäköisenä, että Elisa tulee vauhdittamaan kasvua yritysostoin.

Arvostuskuva on kokonaisuudessa edelleen neutraali

Elisan arvostus on vuoden 2022e P/E- ja EV/EBIT-kertoimilla 23x ja 21x tai 2 % yli lähimpien verrokkien. Arvostus ei ole absoluuttisesti tai suhteellisesti enää erityisen haastava Elisan defensiivinen profiili huomioiden, mutta nousupaineet korkomarkkinassa jarruttavat vielä ostointoa. Osakkeen tuotto-odotus 3 %:n tuloskasvun ja 4 %:n osingon myötä ei riitä mielestämme kompensoimaan korkojen nousun osakkeelle aiheuttamia riskejä. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi vahvempaa tuloskasvua, esimerkiksi paremman operatiivisen vivun myötä. Kokonaisuudessa yhtiö on hyvin ennustettava, mikä laskee osakkeen riskitasoa. Lisäksi osinkotuotto rajaa laskuvaraa.